存儲(chǔ)企業(yè)案例分析——兆易創(chuàng)新

盡管我國是全球存儲(chǔ)芯片最大的市場，但國產(chǎn)化率卻不足5%。在國內(nèi)的存儲(chǔ)企業(yè)中，有一家公司通過近20年的努力，從SRAM、NOR Flash到DARM不斷拓展業(yè)務(wù)的邊界，對提升國產(chǎn)存儲(chǔ)市占率起到較大貢獻(xiàn)——它就是兆易創(chuàng)新。今天，我們從公司發(fā)展歷程、產(chǎn)品推出時(shí)間、行業(yè)市場空間，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等對公司進(jìn)行全方位分析。

在 SPINOR Flash 領(lǐng)域，公司市場占有率全球第二、中國第一，累計(jì)出貨量超 237 億顆。在 MCU 領(lǐng)域，公司可提供 51 大系列、600+款型號選擇，累計(jì)出貨量超 15.7 億顆。在指紋芯片領(lǐng)域，公司深耕傳感器、信號鏈、算法及解決方案，做全生態(tài)的重要貢獻(xiàn)者。

一、公司介紹

1.1、發(fā)展歷程

兆易創(chuàng)新科技集團(tuán)股份有限公司是全球領(lǐng)先的Fabless芯片供應(yīng)商，公司成立于2005年4月，2016年上市，總部設(shè)于北京。目前擁有超過1,700名員工，是一家致力于開發(fā)存儲(chǔ)器技術(shù)、 微控制器（MCU）、傳感器和模擬產(chǎn)品及解決方案的領(lǐng)先的無晶圓廠半導(dǎo)體公司，公司在中國、美國、韓國、日本、英國、德國、新加坡等多個(gè)國家和地區(qū)均設(shè)有分支機(jī)構(gòu)和辦事處，營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球，為客戶提供優(yōu)質(zhì)便捷的本地化支持服務(wù)。

圖|公司發(fā)展歷程，來源：公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告

公司創(chuàng)始人兼董事長朱一明直接持有公司 6.86%股份，同時(shí)通過一致行動(dòng)人香港嬴富得間接持有公司股權(quán)比例為 1.96%，為公司實(shí)控人。

1.2、公司產(chǎn)品

公司的核心產(chǎn)品線為存儲(chǔ)器（Flash、利基型DRAM）、32位通用型MCU、智能人機(jī)交互傳感器、模擬產(chǎn)品及整體解決方案。

圖：公司產(chǎn)品上市時(shí)間，來源：與非研究院整理

（1）公司存儲(chǔ)器產(chǎn)品包括閃存芯片（NOR Flash、NAND Flash）和動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器 （DRAM）。

I．NOR Flash 即代碼型閃存芯片，主要用來存儲(chǔ)代碼及少量數(shù)據(jù)。公司 NOR Flash 產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)、汽車、消費(fèi)電子、PC 及周邊、網(wǎng)絡(luò)通信、物聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)設(shè)備等各個(gè)領(lǐng)域。

II．NAND Flash 即數(shù)據(jù)型閃存芯片，分為兩大類：大容量 NAND Flash 主要為 MLC、TLC 2D NAND 或 3D NAND，擦寫次數(shù)從幾百次至數(shù)千次，多應(yīng)用于大容量數(shù)據(jù)存儲(chǔ)；小容量 NAND Flash 主要是 SLC 2D NAND，可靠性更高，擦寫次數(shù)達(dá)到數(shù)萬次以上。公司 NAND Flash 產(chǎn)品屬于 SLC NAND，在消費(fèi)電子、工業(yè)、汽車電子、通訊等領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全品類的產(chǎn)品覆蓋。

III．DRAM 即動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器，是當(dāng)前市場中最為重要的系統(tǒng)內(nèi)存，在計(jì)算系統(tǒng)中占據(jù) 核心位置，廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、移動(dòng)設(shè)備、PC、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。因極高的技術(shù)和資金壁壘，DRAM 領(lǐng)域市場處于高度集中甚至壟斷態(tài)勢。公司自有品牌 DRAM 產(chǎn)品中，利基型 DDR3L 產(chǎn)品在網(wǎng)絡(luò)通信、電視、機(jī)頂盒、工業(yè)、智慧家庭等領(lǐng)域，是應(yīng)用極為廣泛的 DRAM 系統(tǒng)解決方案之一；利基型 DDR4 產(chǎn)品為機(jī)頂盒、電視、網(wǎng)絡(luò)通信、智慧家庭、車載影音系統(tǒng)等諸多領(lǐng)域的理想之選。據(jù)公司交流紀(jì)要顯示，2024年 DRAM 8Gb 容量產(chǎn)品已進(jìn)入樣品和小批量生產(chǎn)的階段，明年實(shí)現(xiàn)大批量的量產(chǎn)。

（2）公司微控制器產(chǎn)品（Micro Control Unit，簡稱 MCU）主要為基于 ARM Cortex-M 系列、 以及基于 RISC-V 內(nèi)核的 32 位通用 MCU 產(chǎn)品。

GD32?系列 MCU 采用了 ARM? Cortex?-M3、 M4、M23、M33、M7 和 RISC-V 內(nèi)核，在提供高性能、低功耗的同時(shí)兼具高性價(jià)比，公司產(chǎn)品支持廣泛的應(yīng)用，如工業(yè)應(yīng)用（包括工業(yè)自動(dòng)化、能源電力、 醫(yī)療設(shè)備等）、消費(fèi)電子和手持設(shè)備、汽車電子（包括汽車導(dǎo)航、T-BOX、汽車儀表、汽車娛樂 系統(tǒng)等）、計(jì)算等。公司 GD30 系列模擬產(chǎn)品，主要圍繞 MCU 相關(guān)生態(tài)建設(shè)，涵蓋了專用電源管理產(chǎn)品、高性能電源產(chǎn)品、電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品、鋰電池管理、模數(shù)轉(zhuǎn)換器(ADC)及多種電壓基準(zhǔn)產(chǎn)品等。

（3）公司傳感器業(yè)務(wù)（Sensor）包括觸控芯片、指紋識(shí)別芯片。

公司觸控芯片包含自容和互容兩大品類，涵蓋手機(jī)、平板及智能家居等人機(jī)交互領(lǐng)域。公司指紋芯片包括電容指紋、OLED 屏下鏡頭式指紋等，為手機(jī)等市場提供主流選擇方案，同時(shí)為智能門鎖提供更小面積的嵌入式電容方案，為筆記本提供與電源鍵集成的 Windows 電容方案。

圖：公司產(chǎn)品種類，來源：公司官網(wǎng)

1.3、市場排名

1. 在存儲(chǔ)器產(chǎn)品領(lǐng)域，公司是全球排名第一的無晶圓廠Flash 供應(yīng)商。

（1）在 NOR Flash 產(chǎn)品，據(jù) Web-Feet Research 報(bào)告顯示，公司 2023 年 Serial NOR Flash 市占率排名進(jìn)一步提升至全球第二位。

（2）在 SLC Nand Flash 產(chǎn)品，供應(yīng)商主要為海外廠商，鎧俠、華邦電子、旺宏電子占據(jù)了較高的市場份額。

（3）在 DRAM 產(chǎn)品，公司積極切入 DRAM 存儲(chǔ)器利基市場（消費(fèi)、工控等），并已推出 DDR4、DDR3L 等產(chǎn)品，在消費(fèi)電子（包括機(jī)頂盒、電視、智能家居等）、工業(yè)、網(wǎng)絡(luò)通信等領(lǐng)域取得較好的營收，并持續(xù)推進(jìn)規(guī)劃中的其他自研產(chǎn)品。

2. MCU 產(chǎn)品領(lǐng)域，據(jù) Omdia 統(tǒng)計(jì)全球 MCU 市場排名情況，2022 年度公司市場排名提升至全球第 7 位。公司是中國品牌排名第一的 32 位 Arm?通用型 MCU 供應(yīng)商，也是中國排名第一的 MCU 供應(yīng)商。

3. 公司也是中國排名第二的指紋傳感器供應(yīng)商。

圖：公司解決方案，來源：公司官網(wǎng)

1.4、市場空間

存儲(chǔ)方面

據(jù) Yole 數(shù)據(jù)顯示，2027 年，全球存儲(chǔ)市場有望達(dá)到 2630 億美元的市場規(guī)模，CAGR（2021- 2027）達(dá) 8%。細(xì)分產(chǎn)品方面的增速依舊可觀，DRAM、NAND 和 NOR 在 2027 年 分別有望增至 1580 億美元、960 億美元和 49 億美元的市場規(guī)模，年復(fù)合增長率 （2021-2027）分別為 9%、6%和 6%，增速可觀。

MCU 方面

Yole 研究報(bào)告顯示，2023 年 MCU 全球市場規(guī)模約 229 億美元，預(yù)計(jì) 2022-2028 年年均復(fù)合增長率為 5.3%，2028 年市場規(guī)模達(dá) 320 億美金。WSTS 預(yù)計(jì)全球 MCU 市場今明兩年 溫和增長，增速分別為 1.6%、5.2%。隨著汽車、工業(yè)等領(lǐng)域智能化程度提升，對產(chǎn)品性能提出更高要求，需求結(jié)構(gòu)的改善有望給行業(yè)帶來新的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

二、財(cái)務(wù)分析

2.1、營收和利潤情況

圖|公司營收及增速變化
來源：與非研究院整理

2011年-2021年，公司營收持續(xù)增長10年，由3.22億元增長至85.10億元，復(fù)合增速44.4%；2022-2023年，營收由81.30億元降至57.61億元；2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 36.09 億元，同比增長 21.69%；2012-2024年復(fù)合增速33.24%。

圖|公司利潤及增速變化，來源：與非研究院整理

2011-2021年，公司扣非歸母凈利持續(xù)增長，由0.14億元增長至22.24億元，復(fù)合增速94.15%；2022-2023年，扣非歸母凈利由19.10億元下降至0.27億元；2024H1，歸母凈利潤 5.17 億元，同比增長 53.88%，但還未恢復(fù)至最高水平。2012-2024H1復(fù)合增速69.28%。

原因分析：

2021 年，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度高漲，終端智能化需求和供應(yīng)鏈本土化趨勢越發(fā)明顯，公司產(chǎn)品市場需求持續(xù)旺盛、供不應(yīng)求。公司圍繞市場和客戶需求，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，拓展新市場、新客戶，持續(xù)升級優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，同時(shí)發(fā)揮供應(yīng)鏈多元化的布局優(yōu)勢，為業(yè)績增長提供有力產(chǎn)能保障。 2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 85.10 億元，比 2020 年同期增長 89.25%，歸母凈利潤 23.37 億元，比 2020 年同期增長 165.33%。

2023 年，終端市場需求疲弱，同行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格下降明顯。2023 年前三季度公司所有產(chǎn)品線單價(jià)都呈下滑態(tài)勢，到第四季度多條產(chǎn)品線價(jià)格接近或觸達(dá)底部區(qū)域。產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo) 致了公司毛利下滑明顯，綜合毛利率由 47.66%下降到 34.42%。

經(jīng)歷 2023 年市場需求低迷和庫存逐步去化后，2024 年上半年消費(fèi)、網(wǎng)通市場出現(xiàn)需求回暖，帶動(dòng)公司存儲(chǔ)芯片的產(chǎn)品銷量和營收增長。截止2024年9月，NOR Flash及SLC NAND Flash的價(jià)格預(yù)期保持平穩(wěn)。MCU產(chǎn)品價(jià)格預(yù)期保持平穩(wěn)，需求上會(huì)從上半年的消費(fèi)行業(yè)的復(fù)蘇轉(zhuǎn)向下半年的工業(yè)行業(yè)庫存去化后的需求提升。

2.2、分產(chǎn)品收入情況

圖|公司分產(chǎn)品占比，來源：與非研究院整理

2011-2015年，公司主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為存儲(chǔ)芯片、晶圓、MCU、技術(shù)服務(wù)及其他。2011-2015年存儲(chǔ)芯片為第一大收入來源，占比由2011年86.73%增長至2012年90.33%，2013-2015年由68.59%下降至56.08%。晶圓為第二大收入來源，占比由2011年8.32%增長至2015年33.22%。2013年開始MCU業(yè)務(wù)，占比由2013年0.18%提升至2015年10.66%。技術(shù)服務(wù)及其他占比較小。

圖|公司分產(chǎn)品占比，來源：與非研究院整理

2016年開始，公司對產(chǎn)品進(jìn)行重分類，主要為存儲(chǔ)芯片、微控制器、傳感器、技術(shù)服務(wù)及其他收入。

存儲(chǔ)芯片為第一大收入來源，2016-2022年占比由86.77%降低至59.36%，2023-2024H1由70.18%回升至72.17%。

微控制器為第二大收入來源，2016-2022年占比由13.20%提升至34.80%，2023-2024H1由22.86%降低至22.31%。

傳感器為第三大收入來源，2019年開始貢獻(xiàn)收入，占比在5-6%水平。

技術(shù)服務(wù)及其他收入0.2-0.53億元，占比0.18-0.62%。

2.3、毛利率、凈利率情況

圖|毛利和凈利率變化，來源：與非研究院整理

2011-2022年，公司毛利率持續(xù)上升，由2011年19.82%增長至2022年最高的47.66%；2023年下降至34.42%，2024H1恢復(fù)至38.16%，未達(dá)最高水平。

2011-2021年，公司凈利率持續(xù)上升，由2011年4.41%增長至2021年最高的26.14%；2022年23.49%下降至2023年0.48%，2024H1恢復(fù)至13.12%，也未達(dá)最高水平。

圖|分產(chǎn)品毛利率變化，來源：與非研究院整理

分產(chǎn)品毛利率來看，微控制器產(chǎn)品毛利率最高，2016-2021年由43.13%增長至66.36%，2022-2024H1由64.85%下降至38.46%。存儲(chǔ)芯片毛利率第二，2016-2022年由24.2%提升至最高40.09%，2023年下降至32.99%，2024H1顯著恢復(fù)至39.24%正常水平。傳感器產(chǎn)品毛利率排第三，由2019年50.26%降低至2023年最低16%，2024H1恢復(fù)至19.95%。

2.4、研發(fā)投入情況

圖|研發(fā)投入及營收占比，來源：與非研究院整理

2013-2023年，公司研發(fā)投入持續(xù)增長，由0.42億元增長至10.67億元。2016-2023年研發(fā)投入占營收比重分別為6.87%、8.23%、10.24%、11.80%、12.03%、11.05%、12.66%、18.52%。

圖|研發(fā)人員數(shù)量及占比，來源：與非研究院整理

2016-2023年，研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增長，分別為177人、253人、344人、586人、795人、854人、1020人、1230人；研發(fā)人員數(shù)量占比分別為59.40%、61.41%、66.03%、68.62%、70.42%、63.60%、65.00%、69.06%。

截至 2024 上半年末，公司擁有 1,043 項(xiàng)授權(quán)專利，其中 2024 年新增 65 項(xiàng)授權(quán)專利。此外，公司還擁有 165 項(xiàng)商標(biāo)、54 項(xiàng)集成電路布圖，50 項(xiàng)軟件著作權(quán)，以及 12 項(xiàng)非軟件的版權(quán)登記。公司通過專利布局，為技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)筑知識(shí)產(chǎn)權(quán)護(hù)城河。

上市以來公司分別于 2016 年、 2018 年、2020 年、2021 年、2023 年、2024 年進(jìn)行 6 次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2024 年，公司擬向 45 名激勵(lì)對象授予 678.14 萬股，約占激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)公司股本的 1.02%。公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效地增強(qiáng)公司員工的工作積極性，為公司中長期發(fā)展夯實(shí)核心人才基礎(chǔ)。

三、總結(jié)

經(jīng)過近20年的發(fā)展，兆易創(chuàng)新在 SPINOR Flash、MCU、指紋芯片領(lǐng)域都取得了令人矚目的成績。2024年以來，主流存儲(chǔ)價(jià)格已走出低谷，利基產(chǎn)品價(jià)格也有望接力上行。隨著公司不斷推進(jìn)存儲(chǔ)芯片工藝制程迭代，持續(xù)壯大 MCU 百貨商店。公司 FLASH 產(chǎn)品制程、性能正不斷提升，車規(guī)級業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，有望持續(xù)放量，市占率有望進(jìn)一步提升。

自研 DRAM 業(yè)務(wù)已明顯加速，在消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)等智能化背景下，疊加 DRAM 頭部大廠產(chǎn)能切換，公司或復(fù)制 Nor Flash 發(fā)展路徑，鑒于 DRAM 市場空間較 Nor 市場空間更大，公司未來的營收和利潤空間有望持續(xù)擴(kuò)大。