差距較大，國產(chǎn)射頻芯片的“第三條鯰魚”是誰？

與非研究院曾經(jīng)先后在《國產(chǎn)射頻芯片王者，卓勝微為何增長乏力？》、《唯捷創(chuàng)芯VS卓勝微兩家獨(dú)大，國產(chǎn)射頻芯片能否迎來第三條鯰魚？》兩篇文章中介紹了國產(chǎn)射頻器件的排名前二的上市公司卓勝微與唯捷創(chuàng)芯，同時(shí)在文章結(jié)尾也提出了疑問，誰能成為國產(chǎn)射頻芯片的“第三條鯰魚”？

今天我們就來分析一下這第三條鯰魚，這家公司在射頻器件領(lǐng)域的影響力和名氣上可能不如前兩家影響力大，在營收上也有不小的距離，但是也深耕射頻領(lǐng)域多年，并且具有自己獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢，這家公司就是來自廣州的慧智微電子有限公司（以下簡稱“慧智微”）。

慧智微成長大事記

慧智微成立于2011年，總部位于廣州，是一家專注于高性能微波射頻前端芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售的公司?；壑俏⒌膭?chuàng)始團(tuán)隊(duì)由李陽、郭耀輝和孫堅(jiān)于2011年共同創(chuàng)立，注冊資本1,000萬元人民幣。團(tuán)隊(duì)成員曾在Skyworks和UT斯達(dá)康等知名企業(yè)任職，具備豐富的國際射頻技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。

慧智微成長大事記，來源：與非研究院

營收下降的主要原因？

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（2023/2024前三季度），來源：與非研究院，慧智微2023年報(bào)、2024三季報(bào)

從2023年年報(bào)顯示。2023年慧智微的營業(yè)收入達(dá)到5.52億元，同比增長54.77%。盡管營收有顯著提升，但公司歸母凈利潤為-4.08億元，虧損擴(kuò)大。凈利潤虧損擴(kuò)大的原因在于市場競爭加劇、產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利率壓力增加以及研發(fā)投入持續(xù)加大。這些因素導(dǎo)致公司2023年扣非凈利潤達(dá)到-4.5億元，進(jìn)一步顯示出成本控制和收入增長的不平衡。

慧智微在2023年的整體毛利率為11.97%。在細(xì)分產(chǎn)品中，5G模組的毛利率為25.30%，較前期的51.02%有明顯下滑，主要由于5G雙頻L-PAMiF等高毛利產(chǎn)品的銷售占比下降，而4G模組的毛利率則略有提升至9.9%。5G產(chǎn)品毛利率的下滑顯示出競爭帶來的價(jià)格壓力，這直接影響到公司整體盈利能力。根據(jù)2022年上半年數(shù)據(jù)，慧智微的4G產(chǎn)品占總營收的65%左右，而5G產(chǎn)品則占比約35%。這種營收結(jié)構(gòu)的變化反映出公司逐漸向5G領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的趨勢。

由于資金需求持續(xù)增加，慧智微的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流在2023年處于負(fù)值狀態(tài)，公司運(yùn)營資金依賴于外部融資和業(yè)務(wù)收入。雖然公司負(fù)債有所增加，但整體負(fù)債率仍在可控范圍內(nèi)。

根據(jù)2024年三季報(bào)，截至2024年前三季度，慧智微的營業(yè)收入為3.84億元，同比下降3.59%。市場需求的變化和競爭的加劇對公司收入產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響。2024年前三季度，慧智微的歸母凈虧損為2.98億元，與上年同期相比虧損有所收窄，虧損收窄率為3.76%。在市場需求不確定的情況下，公司通過加強(qiáng)成本控制和提升管理效率，使得虧損幅度逐漸縮小，但距離扭虧為盈仍有一定距離。

截至2024年前三季度，公司的毛利率下降至1.13%，同比減少了13.08個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為-77.78%，與上年同期相比小幅上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下降主要反映了產(chǎn)品價(jià)格壓力和低毛利產(chǎn)品出貨占比提升的綜合影響。

三季報(bào)中給出營收下降的主要原因包括：

一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整

低毛利產(chǎn)品的出貨占比提高，使得公司整體毛利率受壓，特別是在2024年第二季度顯著影響了公司的盈利能力。

二、市場競爭加劇

整個(gè)射頻前端行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格壓力增加，對整體毛利形成擠壓。

三、研發(fā)投入增加

為保持市場競爭力，公司在2024年前三季度繼續(xù)加大研發(fā)投入，短期內(nèi)增加了成本壓力。

前五大客戶分析

前五大經(jīng)銷商對應(yīng)的下游客戶情況，來源：慧智微招股書

慧智微的主要客戶包括全球知名智能手機(jī)品牌和物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商。公司通過與三星、vivo、小米、OPPO、榮耀等頭部品牌的深度合作，逐步提升了在大客戶中的市場份額。慧智微主要采取“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式，將產(chǎn)品銷往智能手機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的前端市場。

2022年上半年，公司前五大經(jīng)銷商及其主要下游客戶的銷售數(shù)據(jù)如下：朗通物聯(lián)向聞泰科技銷售4,271.9萬元，香港越商向移遠(yuǎn)通信銷售3,363.82萬元，芯盛科技向TCL銷售2,147.63萬元，芯智國際向廣和通和日海智能銷售1,776.53萬元，文曄科技向中興康訊銷售1,443.79萬元。這些經(jīng)銷商及下游客戶的多樣化合作，幫助慧智微在智能手機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域建立了更廣泛的市場覆蓋。

2023年，公司總營業(yè)收入達(dá)到2.06億元，其中前五大客戶貢獻(xiàn)了1.77億元，占總收入的86.13%。這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)帶來了收入穩(wěn)定性，但也增加了客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。

慧智微的產(chǎn)品線介紹

慧智微的產(chǎn)品主要面向4G和5G市場需求，覆蓋智能手機(jī)、平板電腦、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備及無線通信模塊等領(lǐng)域。其核心產(chǎn)品包括L-PAMiF和L-FEM等5G射頻模組，產(chǎn)品線覆蓋了3GHz以下的5G重耕頻段和3GHz-6GHz的新頻段，被廣泛應(yīng)用于vivo、小米、OPPO、三星等智能設(shè)備品牌以及聞泰科技、華勤通訊等ODM廠商的設(shè)備中。

以下是慧智微主要的產(chǎn)品系列：

慧智微產(chǎn)品線介紹，來源：與非研究院整理

L-PAMiF（集成低噪聲放大器、功率放大器、濾波器及射頻開關(guān)的高集成射頻前端收發(fā)模組芯片）：

型號：S55217-21、S55217-11、S55257-12、S55281-11、S55255-12

這些產(chǎn)品集成了PA、LNA、Switch和Filter，主要覆蓋n77、n78、n79等Sub-6GHz的5G新頻段，為5G智能手機(jī)提供關(guān)鍵部件。

L-FEM（集成低噪聲放大器、濾波器及射頻開關(guān)的高集成射頻前端接收模組芯片）：

型號：S15722-11、S15721-11、S15728-11

該系列接收模組能夠高效放大天線接收到的微弱信號，實(shí)現(xiàn)更好的信號接收，已被應(yīng)用于智能手機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備中。

PAMiD/L-PAMiD（集成功率放大器、雙工器（濾波器）、低噪聲放大器及射頻開關(guān)的高集成射頻前端收發(fā)模組芯片）：

型號：S55043-11、S55055-11

該系列產(chǎn)品覆蓋了3GHz以下的5G重耕頻段，支持多通信制式，滿足智能手機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)的需求。

5G PAM（集成功率放大器及射頻開關(guān)的5G多頻多模發(fā)射芯片）：

型號：S55643-11

集成多頻多模的PA和射頻開關(guān)，適合5G手機(jī)的發(fā)射需求，支持2G、3G、4G和5G通信頻段。

4G頻段產(chǎn)品：

4G多頻多模功率放大器模組（MMMB PAM）：

支持TD-SCDMA、WCDMA、CDMA2000、TD-LTE和FDD-LTE等模式和頻段，已廣泛應(yīng)用于4G市場。

慧智微未來產(chǎn)品規(guī)劃，來源：與非研究院整理

慧智微的未來研發(fā)方向聚焦在5G毫米波、車用射頻前端和WiFi射頻前端等領(lǐng)域：

5G毫米波：

通過優(yōu)化射頻前端架構(gòu)，公司將推出具有更高性價(jià)比的5G毫米波系列產(chǎn)品，以滿足客戶對新頻段的需求。

車用射頻前端：

車載射頻前端將是慧智微未來的重點(diǎn)布局方向。公司致力于研發(fā)適合汽車行業(yè)的射頻前端解決方案，以擴(kuò)大其產(chǎn)品組合，從而進(jìn)入汽車電子市場。

WiFi射頻前端：

慧智微已經(jīng)成功量產(chǎn)WiFi FEM，且其L-PAMiF模組已應(yīng)用于5G NR頻段。公司也推出了第一代WiFi 7射頻前端產(chǎn)品，并完成了新標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品化，這標(biāo)志著慧智微在WiFi射頻前端領(lǐng)域的技術(shù)積累。

高研發(fā)投入帶來盈利壓力

慧智微歷年研發(fā)投入，來源：與非研究院，慧智微招股書

根據(jù)慧智微招股書披露，近年來，慧智微的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例持續(xù)走高，2022年達(dá)到59.62%。在2023年，盡管公司的營業(yè)收入有所增長，但由于研發(fā)費(fèi)用仍然占據(jù)較大比例，導(dǎo)致公司整體盈利能力有限。

總結(jié)一下慧智微在射頻前端芯片設(shè)計(jì)方面的技術(shù)優(yōu)勢主要有以下幾點(diǎn)：

可重構(gòu)射頻前端架構(gòu)

慧智微采用“SOI+GaAs”的混合材料架構(gòu)，以此在高頻段實(shí)現(xiàn)了性能和成本的平衡。這種“可重構(gòu)”架構(gòu)允許通過調(diào)節(jié)功放電路的偏置電壓，實(shí)現(xiàn)不同頻段下的自適應(yīng)優(yōu)化。該技術(shù)在5G頻段的高頻率、大帶寬和高功率特征下尤為突出，通過此架構(gòu)可支持Sub-6GHz頻段以及物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的低功耗需求。

高集成度模組化設(shè)計(jì)

在5G高集成度產(chǎn)品方面，公司推出了多款L-PAMiF、L-FEM等模組，以支持多頻段操作。其中，全集成的射頻前端收發(fā)模組S55255和雙頻n77/n79 L-PAMiF模組等實(shí)現(xiàn)了高集成的模組化設(shè)計(jì)，這不僅提高了產(chǎn)品的性能和可靠性，還降低了制造成本。

Agi5G?射頻前端整體解決方案

慧智微推出的Agi5G?方案在國內(nèi)市場極具競爭力。該方案采用了成熟的4G供應(yīng)鏈，解決了EN-DC雙連接時(shí)的干擾問題。特別是在3GHz以下的頻段上，采用了成熟的MMMB + TxM方案，而在5G新頻段（Sub-6GHz）上則采用了高集成度的雙頻n77/n79 L-PAMiF + L-FEM方案。Agi5G?的綜合解決方案為國內(nèi)5G射頻前端市場提供了高度適配的產(chǎn)品。

通過在研發(fā)上的持續(xù)投入，慧智微積累了在5G射頻前端市場的核心技術(shù)優(yōu)勢，并通過自主研發(fā)的可重構(gòu)射頻前端架構(gòu)在市場上確立了競爭地位。這種高額的研發(fā)投入盡管在短期內(nèi)對公司盈利能力造成壓力，但從長遠(yuǎn)來看，為公司在5G射頻領(lǐng)域的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

對比友商，營收規(guī)模差距較大

Yole預(yù)測顯示，全球移動(dòng)設(shè)備射頻前端市場規(guī)模將從2019年的124.04億美元增長至2026年的216.70億美元，年均復(fù)合增長率為8.3%。其中，PA模組年復(fù)合增長率為7.8%，保持最大的細(xì)分市場份額；FEM模組的年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為9.7%。

國內(nèi)射頻前端市場的國產(chǎn)化率較低，僅為10.2%，因此為國內(nèi)廠商提供了廣闊的替代空間。目前射頻前端芯片市場由國際廠商主導(dǎo)，競爭激烈。Skyworks等國際巨頭憑借技術(shù)和供應(yīng)鏈管理的優(yōu)勢，占據(jù)了較大市場份額。相較之下，國內(nèi)廠商，如慧智微、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯等，逐漸通過自主創(chuàng)新和技術(shù)積累在國內(nèi)市場中建立競爭力。

卓勝微在射頻模組領(lǐng)域的主要收入來源于不含PA的接收模組，2023年射頻模組收入為15.91億元。

唯捷創(chuàng)芯在2023年成功躍升為全球射頻前端功率放大器領(lǐng)域的第五大廠商，其技術(shù)實(shí)力與市場競爭力得到了廣泛認(rèn)可。在PA模組收入方面，唯捷創(chuàng)芯2023年的收入為26.33億元

慧智微作為國產(chǎn)射頻功率放大器（PA）領(lǐng)域的新興力量，在5G時(shí)代射頻領(lǐng)域成為有力的競爭者。慧智微在5G新頻段L-PAMiF領(lǐng)域，在國產(chǎn)廠商中的市場份額位居第二。其2023年的營業(yè)收入為5.52億元，但未單獨(dú)披露PA產(chǎn)品收入。

慧智微與射頻芯片友商財(cái)務(wù)對比，來源：與非研究院、各廠商年報(bào)

以下是上市的三家國產(chǎn)射頻芯片公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比：

1. 營業(yè)收入與增長率

慧智微的營業(yè)收入在2023年實(shí)現(xiàn)增長，但受制于智能手機(jī)市場需求疲軟，增速有限。唯捷創(chuàng)芯的收入同比增長30.32%，主要源于品牌客戶需求增長。相比之下，卓勝微由于行業(yè)競爭加劇，收入增長速度有所放緩。

2. 研發(fā)投入

慧智微的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例達(dá)到58.84%，是其凈利潤下滑的主要原因。卓勝微和唯捷創(chuàng)芯同樣投入大量研發(fā)費(fèi)用，以保持技術(shù)優(yōu)勢，但卓勝微由于研發(fā)投入和費(fèi)用增加，導(dǎo)致盈利能力下降。

3. 毛利率及盈利能力

慧智微2023年毛利率為16.95%，盡管提升了1.67個(gè)百分點(diǎn)，但由于4G產(chǎn)品出貨占比增加，整體毛利率受到拉低。單季度來看，2023年第二季度毛利率下降至10.69%，顯示了市場競爭和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的影響。相比之下，唯捷創(chuàng)芯通過創(chuàng)新產(chǎn)品和市場拓展，毛利率及盈利情況大幅提升。

總結(jié)：慧智微能否成為“第三條鯰魚”？

總體而言，慧智微的主要友商卓勝微和唯捷創(chuàng)芯在射頻芯片領(lǐng)域的技術(shù)和市場積累相對更成熟。卓勝微憑借較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢和市場先發(fā)優(yōu)勢，在國內(nèi)市場的射頻前端業(yè)務(wù)收入和毛利率方面都表現(xiàn)優(yōu)異，2023年實(shí)現(xiàn)了43.78億元的營業(yè)收入，遠(yuǎn)超慧智微的5.52億元。唯捷創(chuàng)芯則憑借較強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理能力和成本控制策略，以29.82億元的營收規(guī)模在國內(nèi)射頻市場中占據(jù)了一席之地。這種規(guī)模上的顯著差距表明，慧智微在市場占有率和品牌影響力上仍有提升空間，特別是在提升產(chǎn)品競爭力方面需要進(jìn)一步發(fā)力。

盡管在市場規(guī)模上相對較小，但慧智微在營收增長率上展現(xiàn)出較大的發(fā)展?jié)摿?。慧智?023年的營收同比增長率達(dá)到54.77%，高于卓勝微的19.05%和唯捷創(chuàng)芯的30.32%。這一高增長率反映出慧智微在市場擴(kuò)展、新客戶拓展和新產(chǎn)品推廣方面具備一定的優(yōu)勢，也暗示公司在新興市場需求的挖掘和技術(shù)創(chuàng)新上的潛力。與友商相比，慧智微較快的營收增速或許能夠?yàn)槠湓谖磥淼氖袌龈偁幹刑峁┮欢ǖ闹魏蛣?dòng)力，但如何將高增長率轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的收入和利潤，仍是公司需要解決的核心問題。

在盈利能力方面，慧智微與友商的差距較為明顯。2023年，慧智微凈利潤為-4.08億元，而卓勝微和唯捷創(chuàng)芯分別實(shí)現(xiàn)了11.22億元和1.05億元的凈利潤。慧智微的虧損狀態(tài)主要是由于高研發(fā)投入和市場推廣費(fèi)用較高，另外，市場競爭導(dǎo)致毛利率下滑也影響了其盈利水平。

在研發(fā)投入方面，慧智微表現(xiàn)出對技術(shù)創(chuàng)新的重視。盡管收入規(guī)模較小，慧智微的研發(fā)投入達(dá)到了1.47億元，與卓勝微4.1億元和唯捷創(chuàng)芯2.12億元相比，投入規(guī)模相對較少，但考慮到收入比例，慧智微的研發(fā)投入占比相對較高。這種較高的研發(fā)投入占比反映了公司在核心技術(shù)創(chuàng)新上的堅(jiān)定戰(zhàn)略，希望通過高強(qiáng)度的研發(fā)投入在5G新頻段的高集成度射頻模組上實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，為未來的市場擴(kuò)展打下技術(shù)基礎(chǔ)。

展望未來， 射頻前端市場的國產(chǎn)替代進(jìn)程仍處于早期階段，慧智微和其友商均面臨較大的市場替代空間?；壑俏⒌漠a(chǎn)品策略聚焦于5G新頻段的高集成度射頻模組，研發(fā)投入高企顯示了其在核心技術(shù)上的突破意圖。若能在未來有效地將增長率轉(zhuǎn)化為盈利，慧智微將有望縮小與主要友商的差距，真正成為攪動(dòng)市場格局的“第三條鯰魚”。

PS：補(bǔ)充一點(diǎn)，本文沒有提及帶有射頻業(yè)務(wù)的上市公司立昂微，主要是因?yàn)樯漕l業(yè)務(wù)占立昂微整體營收比重不高。2023年立昂微總營收26.9億元，其中射頻業(yè)務(wù)營收為1.37億元，占比約為5.1%。其主要營收仍然是硅片和功率器件業(yè)務(wù)。