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開年第一天，說點(diǎn)我之前積攢了很久的想法吧！首先說明一下，我在本文中討論的只針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目投資，與二級(jí)市場(chǎng)沒有直接關(guān)系，請(qǐng)大家務(wù)必理解
其實(shí)關(guān)于半導(dǎo)體行業(yè)投資的話題，去年一年的時(shí)間里我已經(jīng)和很多朋友反復(fù)交流過個(gè)人觀點(diǎn)了。今天終于打算寫點(diǎn)什么，很大一部分原因是年前在微信上一個(gè)做投資的朋友告訴我的一句話：
“現(xiàn)在很多私募基金已經(jīng)不看半導(dǎo)體項(xiàng)目了...”
這話一開始確實(shí)讓我有些吃驚，但仔細(xì)一想確實(shí)也在我之前的預(yù)料之中了。其實(shí)過去一年里，我已經(jīng)感受到很多投資人的迷茫和焦慮：半導(dǎo)體行業(yè)還有哪些領(lǐng)域可以投、好項(xiàng)目在哪里、已經(jīng)投的項(xiàng)目如何退出？...
確實(shí)，經(jīng)過過去幾年的泡沫期以后，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的投資越來越難了。不過，我個(gè)人覺得在這個(gè)資源逐漸枯竭的環(huán)境下，半導(dǎo)體行業(yè)反而愈發(fā)凸顯出對(duì)于投資人專業(yè)能力的要求了。之前靠哄抬估值搶項(xiàng)目的時(shí)代徹底過去以后，反而是那些真正有專業(yè)知識(shí)和行業(yè)資源的投資人大顯身手的機(jī)會(huì)了吧？！我是這樣覺得的總之先明確回答一下我文章標(biāo)題的問題：2024年，半導(dǎo)體行業(yè)還值得投，但有難度...（聽起來像廢話？）
好了，虛頭巴腦的話我就不多說了。接下來說說我個(gè)人的一些觀點(diǎn)吧！不見得對(duì)，僅供大家參考
第一個(gè)問題：投哪些領(lǐng)域？
前兩天，我一個(gè)諢名叫啟哥的投資人朋友在線上直播時(shí)告訴大家：目前半導(dǎo)體設(shè)備賽道已經(jīng)擠滿了，沒有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)了，大家可以看看芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域云云
我根據(jù)個(gè)人體驗(yàn)，非常同意他前面半句話的觀點(diǎn)。確實(shí)，目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，凡是大家馬上能夠報(bào)出名字的品類賽道里，基本上都已經(jīng)有成規(guī)模的玩家了，二三線的中小項(xiàng)目也擠得滿坑滿谷了
這對(duì)于新進(jìn)項(xiàng)目時(shí)極其不友好的。說得直接點(diǎn)，除非有奇跡或者其它超級(jí)優(yōu)勢(shì)，大設(shè)備賽道對(duì)于從零開始的項(xiàng)目已經(jīng)基本沒有機(jī)會(huì)了主流半導(dǎo)體材料領(lǐng)域也是如此
不過我對(duì)于啟哥的那段話的后半部分的觀點(diǎn)保持一些異議。在我看來，設(shè)計(jì)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)也很少了。一般消費(fèi)領(lǐng)域的普通芯片都供過于求了?；蛟S一些技術(shù)門檻極高、或者平臺(tái)型的芯片還有那么一點(diǎn)機(jī)會(huì)，但這種項(xiàng)目可遇不可求，門檻不是一般團(tuán)隊(duì)可以逾越的。一般投資人看看就好，不要心存太大幻想。有那個(gè)心思，你多想想中國(guó)男足啥時(shí)候世界杯出線吧
CIM的市場(chǎng)很大，但玩家已經(jīng)太多了，后面就是現(xiàn)有玩家的慘烈洗牌。新項(xiàng)目就不要看了！當(dāng)然，你有本事把AMAT的整個(gè)團(tuán)隊(duì)帶著專利都挖出來的話，就當(dāng)我沒有說過吧
EDA是一個(gè)看起來不錯(cuò)的好方向，但也存在現(xiàn)有玩家太多的問題。而且我之前也寫文章說過，EDA的種類太多，單個(gè)點(diǎn)工具的市場(chǎng)太小，只有平臺(tái)型公司才有大的發(fā)展和上市的機(jī)會(huì)。這條路真心不好走
當(dāng)然，國(guó)產(chǎn)EDA行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)還是有的，也必須有。關(guān)于這個(gè)話題，大家可以參考我之前的文章：Synopsys收購Ansys，那國(guó)產(chǎn)EDA咋搞？
啥？您有本事收購Synopsys？那... 大神在上，請(qǐng)受我一拜！咕咚 ...
所以，目前看來比較可行的方向就是往上游走了。未來的半導(dǎo)體行業(yè)，得供應(yīng)鏈者得天下！這話當(dāng)然是夸張了，但并非無稽之談從去年上半年開始，我就和很多人說過了，半導(dǎo)體行業(yè)接下來的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)應(yīng)該是設(shè)備上游的零配件、部分細(xì)分領(lǐng)域的儀器儀表、半導(dǎo)體材料上游的原材料
2023年年中的Semicon大會(huì)之后，我更加堅(jiān)定了這個(gè)想法。不過時(shí)間不等人，大半年過去了，國(guó)內(nèi)在這塊也已經(jīng)有很多項(xiàng)目起來了，時(shí)間窗口在收窄
不過好在配件和原材料的種類太多，有資源的朋友仔細(xì)找找應(yīng)該還有機(jī)會(huì)搭上最后一班車，大家抓緊時(shí)間...
另外，具體而言，我覺得大硅片行業(yè)的上游供應(yīng)鏈依舊存在系統(tǒng)性機(jī)會(huì)！
大硅片行業(yè)市場(chǎng)還不錯(cuò)，大約一百多億美金的樣子。是所有半導(dǎo)體材料里市場(chǎng)規(guī)模最大的。不過這個(gè)行業(yè)有一個(gè)問題，就是大硅片產(chǎn)品具有明顯大宗商品屬性，缺乏獨(dú)特性，所以難以避免陷入價(jià)格戰(zhàn)困境，導(dǎo)致毛利偏低
目前國(guó)內(nèi)大硅片供應(yīng)商的技術(shù)能力還勉強(qiáng)湊合，但規(guī)模還不夠，導(dǎo)致成本壓力巨大！而目前12吋硅片領(lǐng)域里，上游的主要原材料、耗材和設(shè)備及配件幾乎都嚴(yán)重依賴進(jìn)口，導(dǎo)致成本居高不下，無法像太陽能硅片那樣依靠全供應(yīng)鏈自主來大幅降低成本
從SEMI數(shù)據(jù)和日本SUMCO的財(cái)務(wù)報(bào)告來看，2024年大硅片市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入一個(gè)寒冬期。這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。和硅片行業(yè)朋友交流后，我能明顯感到他們的焦慮
如果不能搞定上游供應(yīng)鏈從而把生產(chǎn)成本大幅降下來，后面國(guó)產(chǎn)大硅片廠商的日子會(huì)非常不好過
危機(jī)的爆發(fā)就會(huì)帶來新的機(jī)會(huì)。所以我建議投資人看看這個(gè)賽道。無論是切、磨、拋、檢、洗的設(shè)備，還是坩堝、研磨墊研磨液、砂漿線...建議都看一看。不一定這些賽道還都有機(jī)會(huì)，但研究一下總是應(yīng)該的
關(guān)于這個(gè)話題，我后面找時(shí)間專門寫個(gè)文章討論吧。這里就此打住了
另外，還有一個(gè)相對(duì)創(chuàng)新的思路：
半導(dǎo)體行業(yè)里實(shí)體業(yè)務(wù)的新空間和新機(jī)會(huì)已經(jīng)很少了。但是超級(jí)復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于信息互通的需求卻一直得不到滿足
當(dāng)所有人都去挖金子的時(shí)候，或許賣鏟子才是最好的賺錢模式
半導(dǎo)體行業(yè)其實(shí)是最適合工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)落地的地方！
注意，我說的是互聯(lián)網(wǎng)，不是針對(duì)企業(yè)的IT產(chǎn)品或IT開發(fā)服務(wù)，而是建立一個(gè)能夠打通整個(gè)供應(yīng)鏈里企業(yè)和企業(yè)之間相互交流的數(shù)據(jù)平臺(tái)，像淘寶、甚至拼多多那種的 ...這個(gè)目前還是一個(gè)純凈的藍(lán)海。雖然我也知道有人開始做了，但目前還沒有一個(gè)成氣候的！現(xiàn)在進(jìn)入，還算早
那些騰訊云、阿里云、華為云什么的，想要在半導(dǎo)體行業(yè)落地，也必須走這個(gè)道路
第二個(gè)問題：項(xiàng)目如何退出這個(gè)話題在最近一段時(shí)間里已經(jīng)成為投資人之間最熱的話題之一了說實(shí)話，我覺得目前的退出困境是整個(gè)半導(dǎo)體投資界在為過去的不理智地哄抬估值搶項(xiàng)目的行為埋單。所以我也沒有什么好辦法幾千萬營(yíng)收的公司十幾二十億的估值，我也不知道該如何找到接盤俠
說說未來新項(xiàng)目退出的可行性吧
其實(shí)就是一句話：以后靠IPO實(shí)現(xiàn)退出的機(jī)會(huì)越來越少了，大多數(shù)項(xiàng)目的退出方式還是要靠并購了
我前面說了很多要投資上游配件、原材料的項(xiàng)目。而這些項(xiàng)目的普遍特點(diǎn)就是：市場(chǎng)規(guī)模都不大，但是毛利率和凈利率都還是很不錯(cuò)的，而且技術(shù)門檻也不低。此類項(xiàng)目在做起來以后，賣給想進(jìn)半導(dǎo)體行業(yè)或者想擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的上市公司是再好不過的選擇了
未來的半導(dǎo)體市場(chǎng)，并購?fù)顺鰬?yīng)該是主旋律，這點(diǎn)基本沒有懸念
第三個(gè)問題：投資人具體該如何操作要實(shí)現(xiàn)我上面描述的目標(biāo)，在投資項(xiàng)目的時(shí)候一定要注意以下幾點(diǎn)：
1）只能投早期項(xiàng)目，而且估值必須很低。最好是在數(shù)千萬估值（一億以下）的時(shí)候就投進(jìn)去
2）要做到第1點(diǎn)，對(duì)投資人的要求極高！一方面是要有豐富的行業(yè)資源和信息渠道，及早找到優(yōu)質(zhì)的團(tuán)隊(duì)和技術(shù)來源
3）另一方面，投資人要有攢局的能力，找到優(yōu)質(zhì)的資源，就想辦法扶植一個(gè)項(xiàng)目出來，如果按照以前的模式坐等項(xiàng)目方給你遞BP，那要么項(xiàng)目質(zhì)量慘不忍睹，要么就是項(xiàng)目?jī)r(jià)格不敢直視了
4）同時(shí)，投資人還要有搞定甲方的能力。半導(dǎo)體供應(yīng)鏈產(chǎn)品要進(jìn)大廠，驗(yàn)證周期漫長(zhǎng)，且失敗率高。有時(shí)候連驗(yàn)證的機(jī)會(huì)都很難拿到。這個(gè)時(shí)候常常需要投資人能夠出面搞定溝通。甚至投資人在早期攢局的時(shí)候，就應(yīng)該拉上甲方客戶一起去看項(xiàng)目
在我看來，潛在客戶認(rèn)可和感興趣的項(xiàng)目就是好項(xiàng)目。在項(xiàng)目執(zhí)行以前就能獲得客戶青睞的業(yè)務(wù)，其成功概率自然要高很多，周期也會(huì)縮短5）因?yàn)槭切№?xiàng)目，又是靠并購?fù)顺?，就要盡量做到快進(jìn)快出。一個(gè)項(xiàng)目從開始落地到退出，周期應(yīng)該是五年以內(nèi)。當(dāng)項(xiàng)目營(yíng)收做到1億左右，估值小幾個(gè)億的時(shí)候就可以尋找買家退出了。這樣雖然估值增加倍數(shù)不及IPO，但好在周期短，成功概率高，所以退出概率高，年化收益率也更可觀6）要用數(shù)量取代體量。并購?fù)顺龅捻?xiàng)目單個(gè)體量都不大，所以投資機(jī)構(gòu)需要找到更多的項(xiàng)目同時(shí)孵化
一個(gè)可行的設(shè)想是，投資機(jī)構(gòu)（可以是多個(gè)投資機(jī)構(gòu)合作）需要加強(qiáng)投后管理：比如建設(shè)一個(gè)新型的孵化器，把許多的中小項(xiàng)目集中起來由專門團(tuán)隊(duì)管理孵化，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目滾動(dòng)具體而言，就是一個(gè)理想的孵化器應(yīng)該由3~5個(gè)人組成的管理團(tuán)隊(duì)，管理15~30個(gè)中小項(xiàng)目。每年能夠入駐5~10個(gè)新項(xiàng)目，同時(shí)有3~6個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)出?；虺晒ν顺?。這樣才能在單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模偏小的情況下，實(shí)現(xiàn)整體的規(guī)模性長(zhǎng)期盈利關(guān)于這點(diǎn)的細(xì)節(jié)，我希望以后有機(jī)會(huì)再和大家細(xì)聊
第四個(gè)問題：項(xiàng)目資源從哪里來說了半天，歸根結(jié)底還是一個(gè)問題：好的項(xiàng)目資源究竟哪里來。沒有實(shí)際的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目來源，前面所說的一切都是空氣
平心而論，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)技術(shù)能力和項(xiàng)目資源已經(jīng)慢慢枯竭了。我不是說國(guó)內(nèi)沒有好的項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)，而且那些優(yōu)質(zhì)的團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目基本上都已經(jīng)拿到足夠的融資，估值也已經(jīng)漲得高不可攀了?，F(xiàn)在再跟進(jìn)去，未來退出時(shí)會(huì)壓力山大
所以，未來的優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資源必須出海去找了
一提到出海找項(xiàng)目，或許某些頭鐵的投資人會(huì)立刻搓著雙手興奮地想著去收購ASML ...
好吧，我承認(rèn)我沒有那個(gè)魄力。有那個(gè)本領(lǐng)的投資人不用繼續(xù)往下看了，本文幫不了你...言歸正傳，我說的出海不是去找那些行業(yè)頭部企業(yè)，而是找到那些企業(yè)的供應(yīng)鏈資源
一般的設(shè)備或者材料大廠都不會(huì)自己研發(fā)和生產(chǎn)所有自己的上游配件原材料，一般他們也會(huì)在本土或周邊尋找和培養(yǎng)一大堆的中小供應(yīng)商來為他們提供產(chǎn)品和服務(wù)，像臺(tái)積電那樣的行業(yè)巨擘，連廠房建筑墻壁打孔、設(shè)備凈化間的擺放都是有專業(yè)的外包公司為他們服務(wù)的
無論是日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡、馬來西亞和歐洲諸國(guó)，這樣為大企業(yè)做配套的中小企業(yè)還是為數(shù)不少的。據(jù)說韓國(guó)三星電子在本土的各種供應(yīng)商就有2000家左右這些多如繁星的中小企業(yè)里也積累了大量的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)?？赡苋毡灸硞€(gè)小城市的郊區(qū)的陳舊廠房里，就有一批能工巧匠在做著世界一流的閥門件或金剛砂輪。其實(shí)這些才是我們未來需要去尋找的資源
對(duì)于這樣的資源，需要投資人有很強(qiáng)的海外資源及溝通能力，去海外尋找和甄別優(yōu)質(zhì)技術(shù)資源，說服公司的話事人，把技術(shù)和團(tuán)隊(duì)輸送到國(guó)內(nèi)來組建新的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的合資公司
這個(gè)想法自然是很好的，但操作難度極大。對(duì)于任何一個(gè)機(jī)構(gòu)或者個(gè)人而言，能找到的海外項(xiàng)目資源都非常有限。而且不僅溝通和操作成本極高，且成功概率低下。最重要的是，能找到的項(xiàng)目非常有限，即便成功一兩次也無法在未來復(fù)制所以，我考慮之后，覺得這個(gè)事情也必須組織建設(shè)一個(gè)平臺(tái)來抱團(tuán)操作：
我正好也認(rèn)識(shí)了不少有海外半導(dǎo)體資源或聯(lián)系方式的朋友，從日本東南亞到歐洲美國(guó)都略有一些。他們也對(duì)有一個(gè)平臺(tái)來交流交換資源感興趣一個(gè)人的資源和能力都是有局限性的，通過一個(gè)大平臺(tái)來組織和整理資源恐怕是當(dāng)下最好的方式了
最近幾個(gè)月，我也開始整理我的人脈資源，開始實(shí)際研究討論這個(gè)想法了。不過具體如何操作執(zhí)行，以后有機(jī)會(huì)再私下交流吧
一不留神居然寫4000多字... 我這個(gè)人打字其實(shí)很慢的，所以一般文章寫得都很短，這次算是例外了
今天就寫到這里吧。邊想邊寫，肯定有不少問題。大家看看就好
最后還是祝大家新年愉快吧！謝謝
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