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作者：豐寧
9月19日，韓國存儲(chǔ)芯片制造商SK海力士股價(jià)在首爾股市暴跌，領(lǐng)跌半導(dǎo)體同行。這源于華爾街大行摩根士丹利（大摩）的一份報(bào)道。
大摩最新將SK海力士股票評(píng)級(jí)下調(diào)了兩檔，從“增持”下調(diào)為“減持”，并將目標(biāo)股價(jià)從26萬韓元（約合200美元）下調(diào)至12萬韓元，理由是認(rèn)為該公司的定價(jià)能力正在減弱。大摩指出，在全球存儲(chǔ)芯片生產(chǎn)商中，該股是目前最不受青睞的。同日，在首爾上市的其他半導(dǎo)體股也受到波及，例如韓美半導(dǎo)體下跌了8.2%，三星電子下跌了3.4%。
大摩看空存儲(chǔ)器產(chǎn)業(yè)后市發(fā)展的論調(diào)，在存儲(chǔ)業(yè)界引起高度關(guān)注，業(yè)內(nèi)人士看法不一。一方面有業(yè)內(nèi)人士表示，HBM是經(jīng)過客戶認(rèn)可才生產(chǎn)，而SK海力士和三星皆已宣布，該公司的HBM產(chǎn)品在2025年的產(chǎn)能已經(jīng)銷售完畢，“并不存在供應(yīng)過剩的問題”。另一方面也有不少業(yè)內(nèi)人士表示擔(dān)憂：存儲(chǔ)芯片的甜頭才嘗到幾天，這波熱潮就又要過去了？至于未來存儲(chǔ)市場(chǎng)走向究竟如何？還要從多方面進(jìn)行分析。
?01、機(jī)構(gòu)看法
針對(duì)今年未來一段時(shí)間存儲(chǔ)市場(chǎng)的走向，國內(nèi)外多家調(diào)研機(jī)構(gòu)均認(rèn)為當(dāng)前的存儲(chǔ)市場(chǎng)表現(xiàn)：不算樂觀。
大摩：發(fā)出預(yù)警大摩一系列減持動(dòng)作的理由是智能手機(jī)和PC需求減少導(dǎo)致通用DRAM需求下降，高帶寬內(nèi)存（HBM）供應(yīng)過剩，導(dǎo)致價(jià)格下跌。
首先看HBM的供需情況。眾所周知，HBM是AI重要支撐組件。
從需求端來看，報(bào)告中預(yù)測(cè)，10家大型科技公司的人工智能投資增長率將從今年的52%大幅下降至明年的8%，而彭博社預(yù)測(cè)13家大型科技公司今年的人工智能投資增長率為33.7%，明年為13.4%?？梢悦黠@的看到，明年由AI帶來的HBM需求已大不如今年般強(qiáng)勁，需求正在大幅縮減。
再從供應(yīng)端看，大摩預(yù)估明年存儲(chǔ)器廠商HBM供給量將達(dá)2500億Gb，超出需求量（1500億Gb）66.7%，并預(yù)測(cè)三星電子全面進(jìn)軍HBM市場(chǎng)將是造成供給過剩的主要原因。供應(yīng)量增加了，需求反而減少了，如此來看HBM出現(xiàn)供應(yīng)過剩似乎并不是空穴來風(fēng)。
再看通用DRAM的供需情況。大摩表示，內(nèi)存行業(yè)已經(jīng)走完了一個(gè)完整的周期，DRAM的周期性狀況可能在2024年第四季度達(dá)到平臺(tái)期。雖然AI需求相對(duì)保持強(qiáng)勁，但傳統(tǒng)終端市場(chǎng)在最近幾周已惡化或保持疲軟，這導(dǎo)致了價(jià)格預(yù)期的下降。目前初步跡象表明，2024年第四季度的定價(jià)環(huán)境將更加具有挑戰(zhàn)性，并且在2025年出現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。
大摩認(rèn)為，賣出信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，下一輪周期性下滑將于2025年開始，DRAM將持續(xù)供應(yīng)過剩至2026年，而庫存積累加劇了這種情況。NAND在2025年的產(chǎn)能支出仍然相對(duì)健康。不過，由于類似的終端市場(chǎng)曝險(xiǎn)和重疊的客戶群，NAND與DRAM的周期性往往有些同步。大摩亦對(duì)當(dāng)下存儲(chǔ)市場(chǎng)的發(fā)展提出了警示：一旦當(dāng)前的DRAM周期性動(dòng)能消退，SK海力士可能會(huì)留下一個(gè)已經(jīng)惡化的NAND業(yè)務(wù)。加上生產(chǎn)正常化的上行風(fēng)險(xiǎn)，以及DRAM和HBM資本支出的急劇增加，2024年之后的風(fēng)險(xiǎn)或許被低估了。
TrendForce：全球消費(fèi)性存儲(chǔ)器市場(chǎng)正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)
TrendForce集邦咨詢近日也發(fā)布研報(bào)稱2024年第二季度存儲(chǔ)模組廠在消費(fèi)類NAND Flash零售渠道的出貨量已大幅年減40%。確切來說，存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)細(xì)分化的變革，即消費(fèi)類存儲(chǔ)器市場(chǎng)承壓、專業(yè)存儲(chǔ)器需求旺盛。
這種情況不僅表現(xiàn)了全球消費(fèi)性存儲(chǔ)器市場(chǎng)正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，也揭示了AI服務(wù)器需求成為存儲(chǔ)市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。今年以來存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，首先的原因是“起點(diǎn)低”。2022年消費(fèi)電子需求的持續(xù)疲軟導(dǎo)致存儲(chǔ)市場(chǎng)陷入供需失衡，還引發(fā)了NAND Flash和DRAM價(jià)格的連續(xù)下跌。
彼時(shí)許多存儲(chǔ)企業(yè)在2022年至2023年間遭遇了巨額虧損。存儲(chǔ)原廠試圖通過減產(chǎn)和價(jià)格提漲來扭轉(zhuǎn)局面，于是進(jìn)入了修復(fù)供需關(guān)系的漫長周期。此外，AI技術(shù)的崛起也給存儲(chǔ)市場(chǎng)帶來了新的希望。就這樣，經(jīng)歷了較長一段時(shí)間的調(diào)整，存儲(chǔ)市場(chǎng)漸漸步入健康增長態(tài)勢(shì)。
然而，AI未必能做得了存儲(chǔ)行業(yè)的“救世主”。CFM閃存市場(chǎng)：消費(fèi)類存儲(chǔ)行情明顯承壓今年下半年以來，存儲(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格持續(xù)下調(diào)。根據(jù)CFM閃存市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，NAND Flash和DRAM現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)自今年5月份觸及階段高點(diǎn)后便開始一路下跌，目前已經(jīng)回到了2023年末的水平。這主要是因?yàn)橄M(fèi)電子市場(chǎng)并未完全釋放其應(yīng)有的市場(chǎng)需求。
CFM閃存市場(chǎng)分析師楊伊婷表示，一方面智能手機(jī)出貨量不及預(yù)期，另一方面隨著零部件價(jià)格上漲，手機(jī)廠商硬件成本壓力巨大，部分手機(jī)廠商已開始在攝像頭、屏幕、存儲(chǔ)等配置上降配。在容量配置上，降配已經(jīng)成為各大手機(jī)品牌廠商不得已而為之的選擇。其中，DRAM首當(dāng)其沖，高端機(jī)型從16GB降至12GB，低端機(jī)型撤回到4GB，且中低端機(jī)型銷量占比加大，高端手機(jī)銷量降低，整體收縮對(duì)DRAM的需求。
NAND方面同樣如此，通過調(diào)整營銷策略，減少高容量配置需求。具體到今年三季度的存儲(chǔ)市場(chǎng)行情，楊伊婷表示，三季度存儲(chǔ)行情已然站上十字路口，服務(wù)器存儲(chǔ)行情整體穩(wěn)定，消費(fèi)類存儲(chǔ)行情明顯承壓。了解了這些機(jī)構(gòu)的看法，再看看市場(chǎng)的情況究竟如何。
?02、存儲(chǔ)芯片，市場(chǎng)行情如何？
從國內(nèi)存儲(chǔ)芯片廠商近期公布的最新業(yè)績報(bào)告來看，尚未受到所謂 “冷空氣” 的影響。雖然國產(chǎn)存儲(chǔ)廠商多著眼于消費(fèi)電子方面，但是在最新公布的上半年業(yè)績報(bào)告中，這些公司均取得了不錯(cuò)的利潤表現(xiàn)，火熱態(tài)勢(shì)依舊，未見頹勢(shì)。上半年，A股存儲(chǔ)芯片賽道上市公司整體高增長，25 家公司凈利潤合計(jì)同比增 146.26%。
瀾起科技、江波龍、佰維存儲(chǔ)、德明利、兆易創(chuàng)新等業(yè)績出色。瀾起科技上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.65億元，同比增長79.49%；凈利潤為5.93億元，同比增長624.63%。江波龍上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.39億元，較上年同期增長143.82%；凈利潤為5.94億元，同比增長199.64%。佰維存儲(chǔ)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.41億元，同比增長199.64%；凈利潤2.83億元，同比扭虧為盈。
兆易創(chuàng)新上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.09億元，同比增長21.69%；凈利潤為5.17億元，同比增長53.88%。具體到產(chǎn)品價(jià)格，存儲(chǔ)元器件價(jià)格上漲會(huì)對(duì)主營業(yè)務(wù)為存儲(chǔ)芯片的上市公司產(chǎn)生正向業(yè)績影響，反之亦然，因此，還需同時(shí)關(guān)注成本端晶圓價(jià)格變動(dòng)和各企業(yè)的產(chǎn)銷情況。
從該表看，eMMC 和 UFS 價(jià)格下跌，或因消費(fèi)電子需求疲軟致供大于求。Flash 有漲有跌，反映不同應(yīng)用場(chǎng)景需求差異。DDR4 微跌，或受技術(shù)升級(jí)影響。SSD 價(jià)格穩(wěn)定但月跌，反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。整體反映存儲(chǔ)市場(chǎng)供需動(dòng)態(tài)變化及不同應(yīng)用的影響。
NAND 指數(shù)周漲跌幅為 - 2.84%，月漲跌幅為 - 5.08%，跌幅相對(duì)較為明顯。這可能是由于 NAND 閃存市場(chǎng)供應(yīng)增加，而需求增長相對(duì)緩慢所致。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，如智能手機(jī)、平板電腦等，存儲(chǔ)容量的不斷提升使得 NAND 閃存的供應(yīng)較為充足。同時(shí)，技術(shù)進(jìn)步也可能導(dǎo)致生產(chǎn)成本下降，進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格下跌。
DRAM 指數(shù)周漲跌幅為 - 1.75%，月漲跌幅為 - 3.86%。DRAM 市場(chǎng)同樣受到供應(yīng)增加和需求相對(duì)不足的影響。計(jì)算機(jī)、服務(wù)器等領(lǐng)域?qū)?DRAM 的需求較為穩(wěn)定，但隨著技術(shù)的不斷升級(jí)，DRAM 的性能也在不斷提升，這可能導(dǎo)致舊產(chǎn)品價(jià)格下降。同時(shí)，新的生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)能的增加也可能對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力。
上游晶圓價(jià)格均下跌。供應(yīng)方面，產(chǎn)能增加或致供大于求。需求上，消費(fèi)電子等應(yīng)用領(lǐng)域增長緩慢。晶圓作為存儲(chǔ)等產(chǎn)品基礎(chǔ)，其價(jià)格波動(dòng)影響產(chǎn)業(yè)鏈。
03、存儲(chǔ)公司如何應(yīng)對(duì)這場(chǎng)變局？
江波龍?jiān)诮战邮軝C(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)稱，在經(jīng)歷了2023年年末至2024年第二季度前期的存儲(chǔ)價(jià)格大幅普漲的浪潮后，未來存儲(chǔ)價(jià)格將再難以一概而論，而是會(huì)根據(jù)不同的應(yīng)用場(chǎng)景呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化趨勢(shì)。
各原廠都在努力將產(chǎn)能重心轉(zhuǎn)移至服務(wù)器市場(chǎng)的高價(jià)值產(chǎn)品領(lǐng)域。集邦咨詢分析師吳雅婷表示，存儲(chǔ)器模組廠從 2023 年第三季后開始積極增加 DRAM 庫存，到 2024 年第二季庫存水位已上升至 11-17 周。然而，消費(fèi)電子需求未如預(yù)期回溫，如智能手機(jī)領(lǐng)域已出現(xiàn)整機(jī)庫存過高的情況，筆記本電腦市場(chǎng)也因?yàn)橄M(fèi)者期待 AIPC 新產(chǎn)品而延遲購買。這種情況下，以消費(fèi)產(chǎn)品為主的存儲(chǔ)器現(xiàn)貨價(jià)格開始走弱，全球消費(fèi)性存儲(chǔ)器市場(chǎng)正面臨挑戰(zhàn)。
這也意味著，存儲(chǔ)公司不能盲目迎合上半年的積極趨勢(shì)，在這場(chǎng)存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)的分化過程中，企業(yè)能否妥善應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的存貨和產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是高庫存帶來的潛在跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，都是考驗(yàn)其戰(zhàn)略布局的重大時(shí)刻。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，國內(nèi)存儲(chǔ)企業(yè)江波龍的存貨賬面價(jià)值達(dá)88.33億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為69.11%；佰維存儲(chǔ)的存貨賬面價(jià)值達(dá)35.77億元，占其資產(chǎn)總額的比例為51.87%；德明利的存貨賬面價(jià)值達(dá)33.8億元，占其公司凈資產(chǎn)的比例達(dá)222.58%。若未來存儲(chǔ)市場(chǎng)行情未能延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，那些庫存積壓嚴(yán)重的存儲(chǔ)廠商或?qū)矣诖尕泝r(jià)值貶損的危機(jī)之上，面臨“跌價(jià)陰霾”的沉重壓力。
總的來看，后續(xù)存儲(chǔ)芯片行業(yè)或許將產(chǎn)生分化，出現(xiàn)供需失衡的情況。這種情況下，國內(nèi)存儲(chǔ)公司需要做好技術(shù)的儲(chǔ)備與創(chuàng)新，持續(xù)投入研發(fā)，推動(dòng)存儲(chǔ)技術(shù)的進(jìn)步，如開發(fā)新型存儲(chǔ)介質(zhì)、提高存儲(chǔ)密度、降低成本等。例如，探索新興的存儲(chǔ)技術(shù)如相變存儲(chǔ)、鐵電存儲(chǔ)等，做好準(zhǔn)備才有希望迎來脫穎而出的一天。
