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上市公司年報和一季報在五一前已經(jīng)全部披露完畢。
如果是從業(yè)人員，擼一遍汽車行業(yè)上市公司的年報和一季報，是一項作業(yè)，每次都得交的那種?？扇绻麖膯渭兺顿Y的角度，這就是一項對照基本面，撥云見日，從中發(fā)現(xiàn)潛在投資機會的復(fù)盤。
汽車行業(yè)是居民消費的第一大行業(yè)，也是從生產(chǎn)型社會向消費型社會轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵附著點。
行業(yè)視角下的汽車基本面
從基本面角度看，汽車行業(yè)雖然整體銷量下滑，但成本也有所下降，結(jié)構(gòu)上新能源冉冉升起，燃油車日暮途窮。不同上市公司所處的賽道不同，業(yè)績就可能差別很大。
2023年1季度中國共銷售汽車608萬輛，同比下滑7%，其中乘用車514萬輛，下滑7.3%，商用車略好，94萬輛，降2.9%，新能源汽車還是表現(xiàn)不俗，雖然同比增速放緩，158.6萬輛，同比26.2%。
跟銷量相比，變化更大的是結(jié)構(gòu)。2023年1季度相比去年同期，主要的自主品牌除了長城汽車，比亞迪、長安、吉利、奇瑞市場份額都有了不小幅度的提升，而傳統(tǒng)的合資品牌像一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、東風(fēng)日產(chǎn)市場份額都有了相當(dāng)幅度的下滑。此外特斯拉的市場份額也是小幅增加的。
雖然銷量端總體下降，但成本端改善明顯。從汽車行業(yè)主要的13種原材料來看，價格相對去年同期都出現(xiàn)了大幅回落，尤其是2月份中旬之后。最具代表性的就是碳酸鋰，截至3月末，相對去年同期價格腰斬。
匯率方面，今年一季度人民幣相對歐元整體是貶值的，利好出口歐洲的企業(yè)，可能會有匯兌收益，對美元走勢則是震蕩狀態(tài)，趨勢性不明顯。
上面我們分別回顧了汽車行業(yè)1季度市場總體情況、企業(yè)市場份額、原材料成本、匯率四個方面的情況，上市公司的具體業(yè)績，要看每個公司中了上面哪個點。如果一家汽車零部件公司主要為新能源企業(yè)配套，那1季報整體業(yè)績應(yīng)該不會差，但如果主要下游客戶是傳統(tǒng)燃油車廠商，比如大眾豐田本田，那大概率不會好看。
年報和一季報的整體情況
1、企業(yè)整體的市值分布
整個汽車行業(yè)加上北交所上市公司共269家，全部市值約3.4萬億，比亞迪一家就占了20%。除了比亞迪之外，就是幾家整車廠，長城汽車2000多億，上汽集團(tuán)、長安汽車、廣汽集團(tuán)1000億上下。
支撐汽車行業(yè)中長期上漲的邏輯很多，新能源汽車彎道超車，內(nèi)需和出口共振，再加上從生產(chǎn)型社會向消費型社會轉(zhuǎn)型，海外一帶一路，中國汽車消費的國內(nèi)和海外上限被逐一打開。
整車廠目前的市值是存在很大的預(yù)期差的，因為普通人還沒有接受有一天中國汽車也能賣到全世界，但目前看這就是大勢所趨。
跟臭棋簍子下棋，越下越臭，跟高手過招，越打越強。中國足球都懂的道理，沒必要說汽車行業(yè)的人不知道。在中國新能源汽車市場內(nèi)卷出來的整車廠，至少都會具備全球前十的競爭力。像奇瑞、長安這樣的整車廠，未來也會是總量每年300萬輛，出口100萬輛的國際OEM大廠，市值都可以看到6000億，更不用說比亞迪了。
很多人的論據(jù)是2022年豐田汽車全球汽車銷量1050萬輛，現(xiàn)代集團(tuán)685萬輛，都過得很好，這代表離了中國市場他們照樣過得好。事實確實是，豐田汽車和現(xiàn)代集團(tuán)在2022年除了中國之外，表現(xiàn)都還不錯。你其實可以這樣理解，三大戰(zhàn)役打完的時候，雙方的紙面實力看上去并沒有差太多，但是個人就知道，大局已定。
2、收入和歸母凈利潤情況
汽車行業(yè)上市公司的盈利情況表現(xiàn)的要比行業(yè)好，至少沒有負(fù)增長。中位數(shù)看，2023年1季度，全部汽車上市公司收入同比增長5.9%，凈利潤略好，增長6.9%。
從細(xì)分行業(yè)看，乘用車和汽車零部件表現(xiàn)比較穩(wěn)定，商用車和摩托車都是收入負(fù)增長，但是凈利潤有改善，尤其是商用車，中位數(shù)的凈利潤同比增速是71.7%，汽車服務(wù)則是收入正增長，凈利潤惡化。
商用車?yán)麧櫼恢北容^薄，顯然成本下降，尤其是鋼價的下降帶來了盈利端的大幅改善，至于汽車服務(wù)，汽車經(jīng)銷商目前看還沒有找到從傳統(tǒng)燃油車往新能源轉(zhuǎn)型的盈利模式，刨去汽車經(jīng)銷商，像中國汽研、阿爾特這些類型的公司表現(xiàn)還過得去。
3、ROE水平
從ROE水平看，2023年1季度汽車行業(yè)環(huán)比去年4季度略有改善，但總體上仍處于2021年以來較低的水平。
從年報的角度看，2022年汽車行業(yè)的盈利水平要低于制造業(yè)的整體水平。ROE總體水平只有5.60%，而制造業(yè)整體可以達(dá)到7.84%。細(xì)分指標(biāo)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略好，權(quán)益乘數(shù)也就是杠桿與制造業(yè)水平相當(dāng)，差距體現(xiàn)在盈利能力上，銷售凈利率只有5.11%，而制造業(yè)的整體水平是7.59%。
乍暖還寒時候，最難將息。我們都知道，汽車行業(yè)現(xiàn)在處于新能源取代燃油車的過渡階段，燃油車中國基本錯過，新能源自主品牌目前全面主導(dǎo)。
問題就是A股大部分汽車上市公司，尤其是汽車零配件公司的核心競爭力來源——或者說上市的起點——都是為合資企業(yè)配套。而2022年是合資車過去最困難的一年，當(dāng)然也可能是從現(xiàn)在開始最好的一年，所以整體盈利水平不佳。但凡中國能夠完全主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)，長期看盈利能力不會差，比如現(xiàn)在的光伏，只是新能源汽車行業(yè)目前還需要等待。
4、資本開支
大變革時代，汽車行業(yè)極其需要上資本開支。
從2023年1季度的數(shù)據(jù)看，全部汽車上市公司資本開支的同比增速中位數(shù)是4.9%，相對比較克制。但從另一個角度看，汽車行業(yè)2022年的中位數(shù)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是3.10，資本密集度（資本支出與營業(yè)收入的比值）的中位數(shù)是7%，這意味著現(xiàn)有的資本開支足可以保證行業(yè)20%（3.10*7%）以上的收入增速。
哪些公司值得看？
財報復(fù)盤的目的就是為了修正我們以往固有的認(rèn)知，因為計劃永遠(yuǎn)不如變化快。為了選出財報中表現(xiàn)突出的公司，我們通常會采取兩個方法，一個是量化上用的凈利潤斷層法，另一個是根據(jù)ROE水平進(jìn)行粗篩。
1、凈利潤斷層
A股里面有一個量化策略，叫“凈利潤斷層”，按照天風(fēng)證券金工研究員吳先興的定義是“凈利潤斷層策略是基本面與技術(shù)面共振雙擊下的選股模式，其核心有兩點：‘凈利潤’，指通常意義上的業(yè)績超預(yù)期；‘?dāng)鄬印赣喙婧蟮氖讉€交易日股價出現(xiàn)向上跳空，該跳空通常代表市場對盈余報告的認(rèn)可程度?！?/p>
最新報告回測的歷史和當(dāng)前收益率如上圖，總體盈利情況還是不錯的。
我們也仿照這個擇股思路，選擇2023年1季度歸母凈利潤同比增速和營業(yè)收入同比增速全部進(jìn)入前20%的公司，得到了下面的一個表格。
這其中邦德股份和駿創(chuàng)科技是北交所股票，我們可以先略過。
摩托車的兩家，春風(fēng)動力、錢江摩托表現(xiàn)都不錯，其中春風(fēng)動力海外收入占比接近四分之三，果然沒有垃圾的行業(yè)，只有垃圾的公司。中路股份主要是基數(shù)低，特殊情況。
商用車有兩家，中集車輛和金龍汽車，金龍汽車上榜也是因為基數(shù)問題，2022年1季度歸母凈利潤只有400萬。
汽車零部件行業(yè)最大的贏家是模具制造行業(yè)，總共有四家上榜，即瑞鵠模具、超達(dá)裝備、祥鑫科技和博駿科技。
瑞鵠模具是奇瑞系的汽車零配件公司，主要做汽車用的各種模具，新能源汽車行業(yè)新車型產(chǎn)品生命周期從原來燃油車的五年縮短到兩年，對模具的需求也大大增加。此外，大客戶奇瑞也給公司貢獻(xiàn)了眾多增量。另外一家奇瑞系的零部件公司是伯特利。瑞鵠模具的問題在于銷售凈利率只有10%左右，杠桿率略高，后續(xù)如果再融資ROE可能會掉的比較快。
超達(dá)裝備也是一家汽車模具制造商，只不過瑞鵠模具主要是做白車身模具，而超達(dá)裝備做到是內(nèi)外飾模具。公司目前的看點是新能源電池箱體。超達(dá)裝備ROE水平一般，這家公司的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與瑞鵠模具接近，不高的杠桿率拉低了公司的ROE水平。
祥鑫科技主業(yè)同樣是模具，同時利用模具的優(yōu)勢做一些結(jié)構(gòu)件，增速很快。2022年收入近乎翻番，凈利潤大增，1季度在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上收入又增長了50%，凈利潤增長140%。公司目前主要問題還是盈利能力一般，過去3年ROE水平橫在10%上下，哪怕高增速也撐不住太高的估值。
博駿科技，也是一家模具制造商，產(chǎn)品主要用在轉(zhuǎn)向、動力系統(tǒng)等，近年來也開始做白車身模具?？蛻糁饕羌⒗硐?、長安、比亞迪這些自主品牌，成長性問題不大，只是ROE水平總體也不算高，10%上下。
其他的，星源卓鎂主業(yè)是鎂合金，目前在汽車上主要用在各種支架上，比如儀表盤支架、座椅支架、顯示屏支架等，講的輕量化的邏輯，賽道目前看沒有問題，值得關(guān)注。公司的銷售凈利率在20%以上，代表企業(yè)在細(xì)分行業(yè)具備一定的門檻和競爭力。
鈕泰格，主業(yè)汽車懸架和內(nèi)外飾件，是為眾多汽車行業(yè)一級供應(yīng)商提供配件，也屬于輕量化賽道。
上聲電子做汽車音響，短期看沒有問題，市場目前擔(dān)心的是中長期的競爭格局問題，畢竟門外面有大量的電子代工廠想要沖進(jìn)來分一杯羹，歌爾股份收購的丹拿音響，就為比亞迪漢做配套。
華培動力2022年表現(xiàn)一般，主業(yè)是為燃油車渦輪增壓系統(tǒng)配套的，1季度高增可能有偶然性。
云意電氣盈利看似增速很高，扣非增速就下來，同比只有11%，但是收入高增確實是事實。
光庭信息基數(shù)很低，顯得凈利潤同比增速很高，1季度扣非之后凈利潤只有300萬。
中自科技主業(yè)是燃油車用的環(huán)保催化劑，屬于并不被大家看好的賽道，看點是公司在氫能、新能源行業(yè)的布局。
金杯汽車的大客戶是華晨寶馬，主營座椅和內(nèi)飾件。1季度雖然收入高增，但還要看可持續(xù)性。
2、ROE選股
ROE選股的前提不能太短期，一個季度的數(shù)據(jù)容易出現(xiàn)偏差。我們以2022年報為基礎(chǔ)，選擇ROE前20%以及銷售凈利率同樣處于前20%的公司。
上圖就是我們選出來的公司。ROE高于20%的公司共有6家，綠通科技、明陽科技、多利科技、濤濤車業(yè)、邦德股份和信隆健康，其中明陽科技、邦德股份都是北交所股票，我們也略過。
綠通科技、多利科技和濤濤車業(yè)都是新股，剛上市，也許都需要再觀察。這其中綠通科技主業(yè)是高爾夫球車，出口為主。多利科技主業(yè)汽車用模具，濤濤車業(yè)主業(yè)是全地形車，娛樂休閑為主。信隆健康目前主業(yè)是康復(fù)器材了。
除了上述公司以外，還有幾家公司ROE超過了20%，他們分別是恒帥股份、天銘科技、蘇奧傳感、新坐標(biāo)、標(biāo)榜股份。
恒帥股份主業(yè)是汽車上的微電機，用在風(fēng)扇、清洗泵等小件上面。1季度收入增12%，歸母凈利潤29%，成長性不錯，但是17%的ROE，PB到了5倍，略貴。
天銘科技是北交所股票，蘇奧傳感主業(yè)汽車油位傳感器，1季報收入和凈利潤雙降，后續(xù)要看新能源尤其是插混的開拓情況。
新坐標(biāo)做的是冷鍛工藝下的精密小件，1季度收入和凈利潤同樣都是高增，盈利能力是真的好。大客戶是大眾和比亞迪，大眾目前市場份額下降，需要看公司收入增長是否具備可持續(xù)性。
最后是標(biāo)榜股份。公司專注于汽車用尼龍管，從銷售凈利率看公司確實具有一定的技術(shù)水準(zhǔn)，只不過客戶同樣是大眾。大眾明顯在中國市場目前是壓力山大。
3、其他
財務(wù)選股最大的優(yōu)點就在于客觀。
根據(jù)前面兩個條件選出的大部分股票，都不是網(wǎng)紅股。注意力經(jīng)濟(jì)，核心是流量，但A股不是這樣的，上市公司會有另外一個規(guī)律，那就是均值回歸。市場關(guān)注度高的股票，我們首先要想的是，會不會因為高流量存在高估值。
值得一提的是，還有一個選股思路是可轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)股溢價率較高的公司，都值得去翻一翻。典型的比如拓普集團(tuán)、威唐工業(yè)、泉峰汽車、德爾股份。那些臨近到期的轉(zhuǎn)債，會更迫切。比如亞太股份，有10億轉(zhuǎn)債，今年12月4日到期，公司市值不到60億，總資產(chǎn)44億，如果真的到期還錢退出將是一場災(zāi)難。
股市收益的來源，是預(yù)期差被兌現(xiàn)的過程，研究就是要發(fā)現(xiàn)預(yù)期差，如果你足夠聰明勤奮，確實是沒有問題的。但對絕大部分人來說，承認(rèn)自己沒有那么多的精力，也沒有那么睿智，退而求其次直接買指數(shù)或者龍頭是一件更為實際的做法。
最后，那些去年和今年一季度業(yè)績表現(xiàn)不佳的公司，并不是全然沒有機會。
看這張圖，這是根據(jù)2020年營收排名做的2021年全球汽車零部件百強榜前20，這上面只有一家中國企業(yè)上榜。2022年榜單跟這個變化不大。要知道，中國汽車銷量占到全球的三分之一強，中國的光伏企業(yè)占到全球前20的絕大部分，但是直到現(xiàn)在，中國的汽車零部件企業(yè)還是擠不進(jìn)去前20。這說明了什么？
首先說明中國汽車零配件行業(yè)的落后，但從另外一方面也給我們展示了巨大的潛力。新能源換道超車，這個榜單必定會重寫，前20中國至少應(yīng)該有6家，而這些就存在于現(xiàn)在的這些汽車零配件公司中。前20按照入門1000億收入，哪怕PS=1的估值，至少也應(yīng)該有6家市值超過千億的汽車零配件公司。
這些業(yè)績一般的汽車零配件公司，主要是因為下游的合資企業(yè)市占率下滑，青黃不接，但并不代表技術(shù)和管理能力落后了，相反跟一般的自主品牌配套廠商相比，它們更有經(jīng)驗。一旦完成下游客戶的轉(zhuǎn)型替代，成長的天花板就徹底打開了。
作者：愚老頭
