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作者：九林
智能手機(jī)、PC的不斷發(fā)展下，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中品牌廠商逐步把產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造委托給專(zhuān)業(yè)制造商。
委外模式中主要包括 ODM（Original Design Manufacturing，即原始設(shè)計(jì)制造商）、EMS（Electronic Manufacturing Service，即電子制造服務(wù)商）、IDH（Independent Design House，即獨(dú)立設(shè)計(jì)公司）這三種模式，其中ODM制造商在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)方面有著較強(qiáng)的能力，通常致力于滿(mǎn)足市場(chǎng)特定需求，使產(chǎn)品更具差異化。
國(guó)內(nèi)有三大ODM龍頭：華勤科技、聞泰科技、龍旗科技。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2023年，華勤技術(shù)和龍旗科技在智能手機(jī)ODM市場(chǎng)的占有率分別為27.9%和27.3%，聞泰科技則以20.6%的市占率位列第三。
從前三季度的表現(xiàn)來(lái)看，華勤科技的營(yíng)業(yè)收入最大，也最賺錢(qián)。聞泰科技的營(yíng)收次之，但最不賺錢(qián)，凈利潤(rùn)驟降。龍旗科技營(yíng)收雖然在第三，但是營(yíng)收同比增長(zhǎng)驚人，達(dá)到101%。
?01、聞泰科技，“壯士斷腕”
三天前，聞泰科技股份有限公司發(fā)布《關(guān)于擬出售資產(chǎn)暨簽署相關(guān)意向協(xié)議的提示性公告》。聞泰科技公告稱(chēng)，基于地緣政治環(huán)境變化以及公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求，未來(lái)將通過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型構(gòu)建全新發(fā)展格局。同時(shí)，為維持產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)的發(fā)展與行業(yè)地位，擬逐步向在消費(fèi)電子等領(lǐng)域具有精益制造優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)出讓產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)。
實(shí)際上，聞泰科技在2024年12月30日與立訊有限簽署了《出售意向協(xié)議》，擬將公司及控股子公司擁有的與產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)相關(guān)的 9 家標(biāo)的公司股權(quán)和標(biāo)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給立訊有限或其指定方。本次擬出售的標(biāo)的資產(chǎn)為與產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)相關(guān)的 9 家標(biāo)的公司股權(quán)和標(biāo)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，具體范圍如下表所示。
立訊有限正是“果鏈巨頭”立訊精密的控股股東。為什么聞泰科技想要?jiǎng)冸x產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)，這與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的虧損有關(guān)。前文提到，在三家ODM公司中，盡管聞泰科技營(yíng)收排名第二，但其凈利潤(rùn)下滑幅度達(dá)到80%。
利潤(rùn)的下滑，正是產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)虧損導(dǎo)致的。自2008年，第一代蘋(píng)果手機(jī)橫空出世，宣告真正的智能手機(jī)時(shí)代來(lái)臨，聞泰科技也自原本主營(yíng)的手機(jī)主板設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，開(kāi)始向集研發(fā)、制造、交付為一體的ODM制造商轉(zhuǎn)型，為此公司斥資8000萬(wàn)美元，在浙江省嘉興市建成了規(guī)模宏大的手機(jī)制造中心。此后，由聞泰科技“操刀”的紅米手機(jī)橫空出世，成為銷(xiāo)量破億臺(tái)的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。但由于ODM制造商受上下游供應(yīng)鏈的雙向擠壓，利潤(rùn)空間有限，導(dǎo)致聞泰科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如人意。2016年至2018年，聞泰科技營(yíng)收雖從134.17億元增長(zhǎng)至173.35億元，但銷(xiāo)售凈利率始終沒(méi)有超過(guò)2%。
截至目前，產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)仍是聞泰科技收入占比最大的業(yè)務(wù)，但自2022年起，這一業(yè)務(wù)進(jìn)入了虧損狀態(tài)，這也是聞泰科技近年來(lái)業(yè)績(jī)整體承壓的關(guān)鍵所在。聞泰科技的業(yè)務(wù)主要分為半導(dǎo)體業(yè)務(wù)和產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)，從上表能看出，半導(dǎo)體集成業(yè)務(wù)很賺錢(qián)，這得益于聞泰科技收購(gòu)的安世半導(dǎo)體，這起并購(gòu)直接改善了聞泰科技的業(yè)績(jī)。2019年，聞泰斥資267.9億元，收購(gòu)安世近80%的股權(quán)。安世半導(dǎo)體是世界上最大的簡(jiǎn)單計(jì)算機(jī)芯片（比如二極管和晶體管）的制造商之一，今年擴(kuò)大了在德國(guó)漢堡的業(yè)務(wù)規(guī)模。這筆買(mǎi)賣(mài)，聞泰只掏了17億元的自有現(xiàn)金，其他源于融資。
而再看2021年至2023年，聞泰半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)凈利26.32億、37.49億、24.26億元，基本沖抵了代工主業(yè)的虧損。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有多賺錢(qián)？從聞泰科技第三季度半導(dǎo)體業(yè)務(wù)38.32億元的營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，其毛利率攀升至40.5%，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)2.8和1.8個(gè)百分點(diǎn)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的盈利能力和市場(chǎng)適應(yīng)性，持續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)地位。對(duì)于本次的出售，聞泰科技的解釋也是，本次交易完成后，公司將集中資源專(zhuān)注于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，鞏固并提升在全球功率半導(dǎo)體行業(yè)第一梯隊(duì)的優(yōu)勢(shì)地位，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，提升運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力及風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
剝離后，聞泰科技的毛利潤(rùn)率大概從目前的10%提升到40%。在聞泰科技決定“拋棄”產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)后，資本市場(chǎng)給了積極的反饋。盡管這一交易還在初級(jí)階段，最終收購(gòu)價(jià)格還沒(méi)敲定，12月31日，聞泰科技開(kāi)盤(pán)即封板漲停，截至當(dāng)日收盤(pán)，報(bào)38.78元/股，總市值482.64億元。
?02、華勤技術(shù)，“3+N+3”戰(zhàn)略
從業(yè)務(wù)發(fā)展的種類(lèi)來(lái)看，華勤技術(shù)呈現(xiàn)多元化發(fā)展，主營(yíng)收是高性能計(jì)算，不再依賴(lài)傳統(tǒng)的智能終端，而且還積極開(kāi)拓AIoT及汽車(chē)工業(yè)產(chǎn)品。2024年，華勤技術(shù)的轉(zhuǎn)向也很明顯，華勤技術(shù)開(kāi)啟了收購(gòu)模式。
2024年7月，華勤技術(shù)公告稱(chēng)，將斥資28.5億港元收購(gòu)易路達(dá)企業(yè)控股有限公司（下稱(chēng)“易路達(dá)控股”）80%的股權(quán)。易路達(dá)是一家老牌電聲產(chǎn)品制造商，由易路達(dá)國(guó)際持股100%，創(chuàng)始人為袁智杰、袁信明。2023年，易路達(dá)控股的凈資產(chǎn)約為17.18億港元，以此計(jì)算，華勤技術(shù)此次收購(gòu)的溢價(jià)率約為107.42%。
在支付溢價(jià)的同時(shí)，華勤技術(shù)也要求易路達(dá)國(guó)際做出業(yè)績(jī)承諾。易路達(dá)控股需要在2024年至2027年間，合計(jì)取得7.5億元凈利潤(rùn)。若未完成對(duì)賭，易路達(dá)國(guó)際等業(yè)績(jī)承諾方需要向易路達(dá)控股注入不超過(guò)10億港元的新資金。溢價(jià)107%也要收購(gòu)易路達(dá)，華勤技術(shù)看中的不只是易路達(dá)的盈利能力。易路達(dá)控股旗下?lián)碛卸嗉胰Y子公司，包括易路達(dá)科技、易力達(dá)電聲、聲電科技、InB Electronics Limited、易力聲、易路泰等。這些公司的主要業(yè)務(wù)包括耳機(jī)、音箱、喇叭、麥克風(fēng)等電聲產(chǎn)品。并且，易路達(dá)控股旗下的InB Electronics Limited已經(jīng)連續(xù)多年入選美國(guó)蘋(píng)果公司的供應(yīng)商名單，代工產(chǎn)品包括蘋(píng)果旗下產(chǎn)品Beats耳機(jī)等。
這么來(lái)看，華勤技術(shù)收購(gòu)易路達(dá)控股后，一方面借由并購(gòu)易路達(dá)控股成功，有望順利地將蘋(píng)果納入自己的客戶(hù)名單之中；另一方面，也能夠擴(kuò)大在智能硬件細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率與競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化在智能穿戴、音頻產(chǎn)品領(lǐng)域的產(chǎn)品隊(duì)列和客戶(hù)結(jié)構(gòu)。華勤技術(shù)2024年出手收購(gòu)的不止這一筆，在宣布擬收購(gòu)易路達(dá)控股80%股份的20天后，華勤又一次在消費(fèi)電子領(lǐng)域發(fā)起的收購(gòu)行動(dòng)。2024年7月30日，春秋電子公告稱(chēng)，公司擬向上海摩勤智能技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海摩勤”）轉(zhuǎn)讓控股子公司南昌春秋電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南昌春秋”）65%股權(quán)，交易金額為3.475億元。春秋電子成立于2011年，是國(guó)內(nèi)筆記本電腦精密結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)；在通訊電子領(lǐng)域與中興通訊，華為、諾基亞等企業(yè)建立合作；在新能源汽車(chē)電子產(chǎn)品已獲得德賽西威、天馬微、群創(chuàng)光電、長(zhǎng)春富賽等汽車(chē)電子廠商的認(rèn)證，與蔚來(lái)、比亞迪、奔馳、寶馬、吉利等新能源汽車(chē)制造商及其供應(yīng)商形成業(yè)務(wù)關(guān)系，將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
筆記本電腦業(yè)務(wù)，華勤技術(shù)的市場(chǎng)份額一直在不斷提升。從2015年開(kāi)始投入筆記本電腦領(lǐng)域，基于主流產(chǎn)品，目前與客戶(hù)形成了穩(wěn)定的合作，增強(qiáng)了跟客戶(hù)的產(chǎn)品合作黏度。華勤技術(shù)也是目前唯一打破中國(guó)臺(tái)灣同行壟斷的大陸公司并形成年度千萬(wàn)臺(tái)以上出貨量的企業(yè)。對(duì)于收購(gòu)南昌春秋的戰(zhàn)略意圖，華勤技術(shù)表示，此次并購(gòu)南昌春秋電子，會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)華勤筆電業(yè)務(wù)的零部件研發(fā)和整機(jī)研發(fā)能力，提高整機(jī)開(kāi)發(fā)效率及零部件的自供率，以進(jìn)一步提升產(chǎn)品整體的競(jìng)爭(zhēng)力和筆記本電腦的盈利空間。未來(lái)，隨著 AI PC 的滲透率提升，AI PC 新的產(chǎn)品特征對(duì)于金屬、輕薄、散熱材料及設(shè)計(jì)均會(huì)有更高的要求，此次整合還將進(jìn)一步增強(qiáng)華勤整體 AI PC 的核心優(yōu)勢(shì)。
華勤技術(shù)在2024年12月時(shí)，正式宣布其業(yè)務(wù)戰(zhàn)略由原有模式升級(jí)為“3+N+3”。“3”指的是公司三大成熟的核心業(yè)務(wù)：智能手機(jī)、筆記本電腦和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)；“N”是指由這三大業(yè)務(wù)衍生出的多品類(lèi)的產(chǎn)品組合，涵蓋智慧生活、商業(yè)數(shù)字生產(chǎn)力以及數(shù)據(jù)中心全棧解決方案，最后的“3”則代表了公司正在積極拓展的三個(gè)新興領(lǐng)域：機(jī)器人、軟件和汽車(chē)電子業(yè)務(wù)。
在保持智能手機(jī)、筆記本電腦的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)下，數(shù)據(jù)中心等更多業(yè)務(wù)儼然成為華勤技術(shù)業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)支柱。同時(shí)，本次升級(jí)將“機(jī)器人”納入未來(lái)發(fā)展方向，與“汽車(chē)電子產(chǎn)品”及“軟件”共同構(gòu)成未來(lái)新的增長(zhǎng)曲線，旨在通過(guò)更全面的產(chǎn)品布局，把握新興科技趨勢(shì)，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增強(qiáng)華勤技術(shù)在數(shù)字化時(shí)代的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)增長(zhǎng)潛力。
?03、龍旗科技，“1+Y”戰(zhàn)略
最后來(lái)看龍旗科技，其業(yè)務(wù)還是仰仗手機(jī)、平板等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)較為單一。分業(yè)務(wù)來(lái)看，今年前三季度，龍旗科技的AIoT的收入同比大漲135%。這方面的業(yè)務(wù)主要包含智能手表、智能手環(huán)、TWS耳機(jī)、XR類(lèi)產(chǎn)品等。
在智能眼鏡領(lǐng)域，龍旗科技與全球互聯(lián)網(wǎng)頭部客戶(hù)合作的第二代智能眼鏡產(chǎn)品，得益于AI技術(shù)的深度融合與創(chuàng)新應(yīng)用，銷(xiāo)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，值得注意的是，龍旗科技今年也在積極發(fā)展新業(yè)務(wù)，比如AI PC、汽車(chē)電子。在 AIPC 領(lǐng)域首個(gè)高通驍龍平臺(tái)筆電項(xiàng)目已成功量產(chǎn)出貨并落地首個(gè)高通驍龍平臺(tái) AI Mini PC 項(xiàng)目，汽車(chē)電子領(lǐng)域也已獲得小米、賽力斯、江淮、蔚來(lái)、東風(fēng)等主機(jī)廠的項(xiàng)目定點(diǎn)。
在投資者問(wèn)龍旗科技未來(lái)的發(fā)展方向時(shí)，龍旗科技表示，產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略是“1+Y”戰(zhàn)略，“1”代表公司的核心產(chǎn)品智能手機(jī)，“Y” 代表以平板電腦、智能手表、VR/AR 設(shè)備、TWS 耳機(jī)、汽車(chē)電子等為代表的極具市場(chǎng)潛力的智能產(chǎn)品，繼續(xù)聚焦智能產(chǎn)品主業(yè)，持續(xù)為全球頭部消費(fèi)電子品牌商和全球領(lǐng)先科技企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，在為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長(zhǎng)。
