32
?
- 目前，AMD 是以太坊挖礦的首選 GPU，需求度在英偉達(dá)之上；
- 加密相關(guān)的營(yíng)收已經(jīng)占到 AMD 總體營(yíng)收的 6%-8%，而這對(duì)英偉達(dá)的業(yè)務(wù)影響較??；
- 2018 年，AMD 的營(yíng)收和增長(zhǎng)將會(huì)受加密挖礦業(yè)務(wù)的影響，而英偉達(dá)則不會(huì)。
自從開始為加密挖礦企業(yè)提供設(shè)備以來，AMD 和英偉達(dá)長(zhǎng)期成為產(chǎn)業(yè)界熱議的話題。很多人都沒有看到這兩家公司其實(shí)都面臨加密挖礦帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
在本文中，我針對(duì)這個(gè)問題提供兩個(gè)觀點(diǎn)，希望澄清關(guān)于比特幣和以太坊這兩個(gè)當(dāng)前最大加密貨幣的誤解評(píng)論。我們認(rèn)為 AMD 在加密挖礦領(lǐng)域的涉足更深，如果挖礦需求下降，AMD 將會(huì)受到更大的損失。英偉達(dá)是一個(gè)業(yè)務(wù)更加多元化的公司，規(guī)模更大，受到的影響較小。
AMD 的成本低，投資回報(bào)期短，因此是以太坊挖礦的 GPU 首選，高于英偉達(dá)。然而，與加密相關(guān)的營(yíng)收已經(jīng)占到 AMD 總營(yíng)收的 6%-8%，這是一個(gè)相當(dāng)大的數(shù)量，會(huì)受到 AMD 控制之外的阻礙。正在轉(zhuǎn)向的以太坊”股權(quán)證明“還沒有提供行業(yè)支持，使之變成 AMD 的可持續(xù)的長(zhǎng)期的營(yíng)收項(xiàng)目。
相對(duì) AMD，英偉達(dá)的業(yè)務(wù)占比更小，它的多元化業(yè)務(wù)模式和較大的規(guī)模將會(huì)使得其比 AMD 稀釋更多潛在的低迷。我們提醒投資者，要認(rèn)識(shí)到加密相關(guān)的營(yíng)收已經(jīng)成為 AMD 營(yíng)收的重要組成，并且任何加密挖礦的崩潰都將影響它的規(guī)模和增長(zhǎng)率。
過去的 12 個(gè)月，英偉達(dá)的股票升值超過 100%，AMD 則損失了 20%。英偉達(dá)是一個(gè)多元化的公司，2017 年的營(yíng)收接近 100 億美金，AMD 的營(yíng)收是 50 億美金。英偉達(dá)的市場(chǎng)估值約 1360 億美金，AMD 的市場(chǎng)估值約 115 億美金，相差 10 倍。根據(jù)對(duì) FactSet 的一致估計(jì)，AMD 目前的市盈率為 1.8 倍 EV / 18，29 倍 2018 年的 P / E，Nvidia 的市盈率是 11.1 倍 2018 年的 EV ，38 倍 18 年的 P / E。 很明顯，Nvidia 的較高市場(chǎng)價(jià)值主要?dú)w功于其高利潤(rùn)率和收益。
加密挖礦通過 GPU 業(yè)務(wù)對(duì)兩個(gè)公司都有影響。兩個(gè)公司報(bào)告顯示，來自加密相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收高于預(yù)期，但是沒有披露具體的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)。
加密挖礦
怎樣理解兩家公司都將受到加密挖礦業(yè)務(wù)的影響？首先分析挖礦的重要性。
“加密貨幣挖礦”是指礦工收到確認(rèn)區(qū)塊鏈系統(tǒng)交易的獎(jiǎng)勵(lì)。挖礦機(jī)幫助確認(rèn)每一筆交易并將其加載到區(qū)塊鏈中，同時(shí)作為回報(bào)他們會(huì)收到少量現(xiàn)金。為了確認(rèn)交易，礦主將會(huì)采用計(jì)算能量解決加密擔(dān)保交易，并將其記錄在賬本上。這個(gè)過程被稱為“工作證明”。確認(rèn)過程需要大量的計(jì)算和能量去支持這一動(dòng)作。
理解加密挖礦對(duì) AMD 和英偉達(dá)的影響，一方面要理解被 ASIC 和 GPU 挖到的硬幣的區(qū)別。例如，最大的加密貨幣比特幣是被 ASIC 挖的，而第二大的以太幣大部分是被 GPU 挖的。
基于 ASIC 的硬幣沒有使用 AMD 和英偉達(dá)的 GPU，并且對(duì)兩家公司沒有直接影響。然而，我們認(rèn)識(shí)到硬幣往往密切相關(guān)，因此，比特幣的下跌將會(huì)意味著其他幣也會(huì)出現(xiàn)類似的下跌。
基于 GPU 的硬幣需要 AMD 和英偉達(dá)生產(chǎn)的芯片，他們的價(jià)格將會(huì)直接影響到兩家公司的需求和銷售。算法用于記憶這些貨幣，需要存儲(chǔ)陣列，這就是在這種情況下大家都采用 GPU，而不是 ASIC 的原因。
?
基于 GPU 的挖礦 TAM
對(duì)于 AMD 和英偉達(dá)來說，加密挖礦市場(chǎng)到底有多大？鑒于其在 GPU 市場(chǎng)的規(guī)模，我們采用以太坊去評(píng)估一下。RBC 估計(jì)，僅以太坊挖礦的總市場(chǎng)規(guī)模就是 18.7 億美金。其中僅 GPU 就占到三分之二，因此僅以太坊的 GPU 市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)到 12.5 億美金。注意，這些數(shù)字只包括以太坊，其它幣一旦成為盈利區(qū)域，市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)更大。
Source: RBC research
注意，在分析中，以太坊的價(jià)格將會(huì)成為決定因素，因?yàn)楦偷膬r(jià)格將會(huì)影響礦商的盈利能力，從而影響他們對(duì) GPU 的需求。請(qǐng)注意，發(fā)文時(shí)以太幣的價(jià)格已經(jīng)從 1400 美金回落到了 850 美金。RBC 分析，假設(shè)以太坊的價(jià)格是 720 美金時(shí) 5-8 個(gè)月的收支情況，這對(duì)于大部分人來說是一個(gè)非常有吸引力的回報(bào)。然而，如果以太坊價(jià)格大幅度下降，我們預(yù)計(jì)礦業(yè)公司會(huì)遭受更低的回報(bào)率，投資回報(bào)周期會(huì)更長(zhǎng)。
AMD VS 英偉達(dá)
AMD 隱藏了一些關(guān)于加密挖礦的影響信息，關(guān)于他們的四季度盈利，如下：
我們認(rèn)為這是我們?nèi)晔杖氲闹形粩?shù)字百分比。實(shí)際可能會(huì)比這個(gè)更高一點(diǎn)，然而，我們看到這是一個(gè)很重要的市場(chǎng)。我的意思是，我們從市場(chǎng)上的動(dòng)態(tài)角度來看。但是它會(huì)消耗大量的 GPU。對(duì)我們的業(yè)務(wù)是很好的一部分，并且我們傾向于和大的玩家一起展開各種工作，以更好地進(jìn)行業(yè)務(wù)展望。
AMD 的報(bào)告顯示，第四季度營(yíng)收中 6%-8%和加密挖礦業(yè)務(wù)相關(guān)，這依賴性非常高。AMD 本季度的營(yíng)收達(dá)到 14.8 億美金，其中挖礦業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到 1 億美金。英偉達(dá)公布了第四季度的營(yíng)收，管理層也承認(rèn)加密挖礦營(yíng)收高于預(yù)期，對(duì)整體業(yè)務(wù)影響很少。英偉達(dá)的游戲部門報(bào)告了加密業(yè)務(wù)的營(yíng)收，但是由于來自礦商和游戲玩家的零售需求很難具體估計(jì)。
由于 GPU 的需求增長(zhǎng)推高了英偉達(dá)和 AMD 產(chǎn)品的價(jià)格。PC Gamer 稱，GPU 從推出以來，平均價(jià)格已經(jīng)飆升了 65%。由于 AMD 的 GPU 的價(jià)格較低，其上漲幅度最大，導(dǎo)致礦商的收入和利潤(rùn)增加。RBC 的預(yù)估表顯示，AMD 的 GPU 回報(bào)周期是 4.7 個(gè)月，而英偉達(dá)的回報(bào)周期是 8 個(gè)月。價(jià)格增長(zhǎng)證明了 AMD 的產(chǎn)品需求量更高。
(PC Gamer Magazine)
誰是最大的受害者？
我認(rèn)為加密挖礦的需求還處于早期階段，還不能稱之為既定行業(yè)。有一些上市公司追隨這個(gè)趨勢(shì)，如 HIVE 區(qū)塊鏈科技，但是他們的股票價(jià)格已經(jīng)下跌，以太坊也開始下跌。數(shù)字貨幣已經(jīng)大幅度波動(dòng)，任何大規(guī)模的采用都還沒有出現(xiàn)。
我們也相信，很多礦商在 2017 年早期開始采購(gòu)?fù)诘V設(shè)備，主流硬幣的價(jià)格在幾周內(nèi)隨之上漲。然而，最近的調(diào)整導(dǎo)致價(jià)格回落，我想礦主不會(huì)再像以前那樣買入額外的設(shè)備。由于比特幣和以太坊的價(jià)格調(diào)整發(fā)生在新年，因此來自 AMD 和英偉達(dá)的報(bào)告自然也會(huì)滯后。
由于它營(yíng)收基數(shù)更少且業(yè)務(wù)模式非多樣化，AMD 在加密挖礦領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)要高于英偉達(dá)。AMD 的計(jì)算和圖形部門報(bào)告顯示季度營(yíng)收 9.58 億美元，基于此我們預(yù)估加密相關(guān)營(yíng)收達(dá)到 1 億美金，占到總營(yíng)收的 10%。由于 AMD 的經(jīng)濟(jì)實(shí)惠，也吸引了礦商的更多需求。英偉達(dá)顯然是礦商的第二選擇，它可能會(huì)受益于市面上 AMD 的 GPU 短缺，坦白來說 GPU 市場(chǎng)會(huì)長(zhǎng)期供貨不足。
影響
AMD 和英偉達(dá)的前景如何？我們認(rèn)為投資者應(yīng)該密切關(guān)注基于 GPU 的挖礦業(yè)務(wù)的變化，因?yàn)?AMD 在近期的風(fēng)險(xiǎn)高于英偉達(dá)。有一些加密驅(qū)動(dòng) GPU 需求的風(fēng)險(xiǎn)：
?以太坊和其他基于 GPU 硬幣的價(jià)格可能會(huì)一直下跌，這將降低礦商的購(gòu)買意愿，因?yàn)橛芰ο陆担?/p>
?區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)或者區(qū)塊時(shí)間的任何變化都將大大改變挖礦以太坊和其他幣種的經(jīng)濟(jì)效益；
?以太坊正在從“工作證明”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮ぷ鳈?quán)益”，這種轉(zhuǎn)變會(huì)導(dǎo)致
算法的轉(zhuǎn)變，理論上會(huì)扼殺 GPU 的市場(chǎng)需求。然而，其它人猜測(cè)可能會(huì)需要 GPU 和其他挖礦方式的的異構(gòu)。
與非網(wǎng)編譯內(nèi)容，未經(jīng)允許，不得轉(zhuǎn)載！
