2021年的第一場雪！英特爾2020年Q4財報解讀

1 月 21 日美股收盤前，英特爾發(fā)布了 2020 年第四季度以及 2020 全年的財報，當(dāng)日股價收漲 6%至 62.46 美元，并創(chuàng)下半年來的新高。但在盤后交易中，英特爾的股價轉(zhuǎn)而下跌，預(yù)示了市場開始醞釀對這份財報的不滿情緒。果然在第二天股市開市之后，英特爾股價一路暴跌，最終跌幅達 9.3%。

要知道，這也是英特爾連續(xù)第三個季度，在發(fā)布財報之后股價重挫 10%左右的跌幅。在第二季度和第三季度，發(fā)布財報后的第一個交易日，英特爾股價分別暴跌 16%和 10.58%。果然，2021 年的第一場雪，比以往時候都來得早一些。

那么今天這篇文章，我們就來看一下英特爾這個季度以及整個財年，到底哪里（又雙叒叕）出了問題。

關(guān)于英特爾第三季度的財報解析，可以看之前的文章《爺青結(jié)！英特爾 2020 年 Q3 財報解讀》。提示一下，前面兩段的大部分內(nèi)容都原封不動的來自于那篇文章，足可見英特爾這幾個財季的表現(xiàn)有多么的“一以貫之”。

為何英特爾提前發(fā)布財報

在開始看財報之前，先說一個有意思的事情。按照英特爾以往的慣例，財報會在股市收盤之后發(fā)布，也就是美東時間 4 點之后。當(dāng)然這并非行業(yè)慣例，只是公司自己的選擇。但是這次財報發(fā)布卻在盤中發(fā)布，確切的說是在收盤前七分鐘左右發(fā)布的。在此之后，英特爾股價大漲了一波，并迅速創(chuàng)下半年新高。

注意這里財報發(fā)布的時間（紅框圈出的位置）

之后英特爾 CFO George Davis 說，公司之所以提早發(fā)布財報，是因為新聞中心的網(wǎng)站被黑了，然后黑客竊取了財報里的一張含有財務(wù)信息的圖表，這才“迫使”公司提前發(fā)布財報。

這件事情有些不同尋常。作為一個市值超過兩千億美元的公司，英特爾的任何信息都是華爾街密切關(guān)注的，尤其是在財報發(fā)布前這個敏感的時間節(jié)點。要知道，全球的各種交易機構(gòu)都有大量的自動交易算法會對這些信息進行提取和處理，然后以此作為交易的依據(jù)。

有了未發(fā)布的財務(wù)信息，相當(dāng)于獲取了內(nèi)幕消息，說是“開掛”或者“明牌”也不為過。哪怕時間非常短暫，也可以利用它迅速收割大量收益。這種機密信息的泄露，也會讓公司非常尷尬和狼狽，也不得不被迫提前發(fā)布財報信息，這顯然對提振投資者的信心也沒有幫助。在我關(guān)注的很多企業(yè)中，也是第一次看到這樣的情況發(fā)生。

英特爾四季度財報概覽

整體來看，英特爾在第四財季的總營收為 200 億美元，去年同期為 202 億美元，同比下降 1%。但是這個數(shù)字大幅高于分析師預(yù)期的 175 億，以及英特爾自己預(yù)期的 174 億美元。

利潤方面，第四季度 GAAP 毛利率為 56.8%，同比下降 2%，但超過分析師預(yù)期的 55%。凈利潤達 59 億美元，與上年同期的凈利潤 69 億美元相比，下降 6%。EPS（每股收益）1.42 美元，去年同期為 1.58 美元，同比下降 10%，高于分析師的 1.04 美元。

可以看到，英特爾第四季度的各項財務(wù)指標(biāo)雖然高于分析師預(yù)期，但都有不同程度的下滑。值得注意的是，在過去的兩年里，英特爾每個季度的 EPS 都超過了分析師預(yù)期，每個季度的營收有 88%的時間超過預(yù)期。

在第四季度的 200 億營收里，有 109 億來自 PC 相關(guān)的業(yè)務(wù)，剩下的 91 億來自數(shù)據(jù)中心相關(guān)的業(yè)務(wù)。其中，PC 相關(guān)的業(yè)務(wù)在本季度大幅增長了 9%，而數(shù)據(jù)中心相關(guān)的業(yè)務(wù)則同比下降了 11%，延續(xù)了上個季度的下降態(tài)勢，這也是英特爾股價在周五暴跌的主要原因之一。

再來看一下英特爾 2020 整個財年的數(shù)據(jù)。總營收 779 億美元，同比增長 8%；毛利率 56%，同比下降 2 個百分點，凈利率 30.4%，和去年同期基本持平，每股收益 4.94 美元，同比增長 5%。此外，2020 財年也是英特爾連續(xù)五年創(chuàng)造公司的營收記錄。公司還在 2020 財年向投資者發(fā)放了 198 億美元的股息分紅。

此外，在 2020 財年，英特爾 PC 相關(guān)的業(yè)務(wù)同比增長了 8%，數(shù)據(jù)中心相關(guān)的業(yè)務(wù)同比增長了 9%，未能實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

泛數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)

英特爾所謂的“Data-centric”業(yè)務(wù)，我通常稱為“泛數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)”，它也是我重點關(guān)注的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。英特爾的泛數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)主要包含以下幾個部門：

數(shù)據(jù)中心事業(yè)部 DCG（Data Center Group）

物聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部 IOTG（IOT Group）

儲器事業(yè)部 NSG（Non-Volatile Memory Solutions Group）

可編程邏輯事業(yè)部 PSG（Programmable Solutions Group），也就是英特爾的 FPGA 部門。

和第三季度一樣，本季度泛數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑 11%，而上面的四個主要業(yè)務(wù)部門，無一例外的全部同比下降。

數(shù)據(jù)中心事業(yè)部 DCG

數(shù)據(jù)中心事業(yè)部 DCG 的營收為 61 億美元，和去年同期的 72 億美元相比下滑 16%經(jīng)營利潤率也從 48%下降到 34%，略高于歷史最低值，也就是上季度的 32%。

再來看細分市場的情況：在第四季度，云計算、通信業(yè)務(wù)、以及企業(yè)和政府業(yè)務(wù)都下降了 3%到 25%不等。對此，英特爾解釋一是因為云服務(wù)提供商正處于采購后的消化周期，二是由于競爭環(huán)境和疫情的影響。值得注意的是，通信業(yè)務(wù)跌幅最小，只有 3%，這是由于 5G 的迅速發(fā)展，增加了和數(shù)據(jù)中心相關(guān)的業(yè)務(wù)增長。

和上個季度相比，明顯可以看到三個業(yè)務(wù)領(lǐng)域都在持續(xù)下降，特別是云計算和通信業(yè)務(wù)更是由漲轉(zhuǎn)跌。作為全公司最重要的增長引擎，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑也會讓投資者擔(dān)心這部分業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，以及由此給公司帶來的不利影響。

除了數(shù)據(jù)中心之外，其他三個主要部門的表現(xiàn)也不盡如人意。 

物聯(lián)網(wǎng)部門 IOTG

在疫情時代，物聯(lián)網(wǎng)部門遭遇了重創(chuàng)，特別是一些物聯(lián)網(wǎng)的重點應(yīng)用領(lǐng)域都陷入了發(fā)展停滯，比如零售和交通等。在本季度，物聯(lián)網(wǎng)部門的營收繼續(xù)同比下降 16%，運營收入下降 49%。

但是，隸屬于物聯(lián)網(wǎng)部門的 Mobileye 業(yè)務(wù)，仍然保持了強勁的增長態(tài)勢，同比增長了 39%，運營收入上漲 93%，接近翻倍。作為英特爾的子公司，Mobileye 的全年營收達到 3.3 億美元，并創(chuàng)造了歷史記錄。

在剛剛結(jié)束的國際消費電子展 CES 上，Mobileye CEO Amnon Shashua 教授發(fā)表了演講，介紹了 Mobileye 的所謂“三位一體”的全新戰(zhàn)略布局，包括它的地圖技術(shù)、自動駕駛技術(shù)、以及基于攝像頭、雷達和激光雷達技術(shù)的傳感系統(tǒng)等等，并且推出了新一代的結(jié)合硅光技術(shù)的激光雷達 SoC、以及軟件定義雷達等技術(shù)。

當(dāng)然鑒于 Mobileye 的強勢表現(xiàn)，市場上也有很多敦促將 Mobileye 拆分并獨立上市的聲音，這里就不展開了。

存儲器事業(yè)部 NSG

本季度存儲器事業(yè)部 NSG 的營收為 12.08 億美元，同比下降 1%，運營收入 7600 萬美元，連續(xù)三季度保持盈利。要知道，在 2020 年二季度之前，英特爾的存儲業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)六個季度虧損。不僅如此，存儲業(yè)務(wù)也錄得創(chuàng)紀(jì)錄的營收 54 億美元，并實現(xiàn) 23%的同比增長。

在上個季度，英特爾將 NAND 業(yè)務(wù)以 90 億美元賣給了韓國的 SK 海力士，這在上一篇財報解析中已有分析。對于這筆交易，當(dāng)時市場各方都持積極態(tài)度。這也能幫助英特爾更加專注于核心業(yè)務(wù)，減輕運營壓力。在剝離 NAND 業(yè)務(wù)的同時保持了 Optane 業(yè)務(wù)，也符合公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要。

數(shù)據(jù)中心事業(yè)部 DCG

最后來看一下英特爾的 FPGA 業(yè)務(wù)。本季度，F(xiàn)PGA 部門 PSG 的營收同比下降 16%，至 4.22 億美元，運營收入為 4300 萬美元，同比下降了 49%，全年營收下降 7%。這主要受到 5G 商用轉(zhuǎn)向 ASIC 方案的影響。在本季的財報里，英特爾并未說明 FPGA 業(yè)務(wù)在云計算領(lǐng)域的增長情況。

相比之下，賽靈思將在 1 月 26 日發(fā)布新一季財報，預(yù)計營收將達到 7.5 億到 8 億美元，分析師預(yù)計營收同比增長 7.3%，每股收益增長 4.4%。我們也會對此密切關(guān)注。

PC 部門的業(yè)績表現(xiàn)

本季度，英特爾的 PC 部門 CCG 的營收大幅增長了 9%，達到 109 億美元。可以說，本季度 PC 部門的強勁表現(xiàn)在一定程度上挽回了公司的一點顏面。

CCG 的增長主要受到疫情期間筆記本業(yè)務(wù)的推動。和去年同期相比，筆記本業(yè)務(wù)的營收增長了 30%，全年營收增長 20%，第五年創(chuàng)下銷售記錄。相比之下，桌面級業(yè)務(wù)本季度下降了 6%，全年下降了 10%。此外，CCG 的運營收入增長了 10%，主要受益于整體營收的增長。

在本季度，英特爾繼續(xù)發(fā)布了很多新的處理器產(chǎn)品。特別是在今年的 CES 展會上，英特爾發(fā)布了 50 多個處理器產(chǎn)品，包括 S 系列的 11 代酷睿桌面處理器 Rocket Lake，它仍然使用 14 納米工藝制造，并且官宣了下一代基于 10 納米 SuperFin 工藝的桌面處理器 Alder Lake。還有 H 系列的針對游戲平臺打造的 11 代酷睿移動處理器，基于 10 納米的針對教育應(yīng)用的奔騰和賽揚處理器等等。

此外，之前介紹過的基于 Xe 平臺的獨立顯卡也正式推出，并且發(fā)布了 oneAPI 的開發(fā)者套件。但是，在財報里沒有提及公司的 10 納米和 14 納米產(chǎn)能能否滿足這么多芯片產(chǎn)品的生產(chǎn)需求。

Q1 業(yè)績展望

根據(jù)英特爾自己的估計，2021 財年第一季度的業(yè)績會繼續(xù)下行，如果排除已經(jīng)剝離的 NAND 業(yè)務(wù)，整體預(yù)計下降 6%，其中泛數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)會下降大約 15%左右。

近年來，泛數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)一直是英特爾最主要的增長引擎。英特爾一直都表示，要從一個以個人計算機為主的企業(yè)，轉(zhuǎn)型成為以數(shù)據(jù)為中心、并圍繞其發(fā)展全棧式解決方案的公司。我們也看到，英特爾泛數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的體量，也逐漸追趕上了 PC 業(yè)務(wù)，過去的幾年里，每年都能取得兩位數(shù)的增長。

如今，不僅半導(dǎo)體工藝受到嚴(yán)重挫折，泛數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長也開始放緩。特別是相比其他競爭對手，這種一進一退更為明顯。在 2020 年，費城半導(dǎo)體指數(shù)上漲超過 50%，而英特爾股價則下降了 15%，這無疑對于投資者的信心是極大的考驗

10 納米和 7 納米工藝的最新進展

最后好好說一下制造工藝的進展，這一直是市場對英特爾最為關(guān)注的重點，沒有之一。從之前的財報和股價表現(xiàn)我們就能看到，不管公司的業(yè)績有多好，不管創(chuàng)了多少歷史營收記錄，只要制造工藝出現(xiàn)問題，就會造成股價暴跌。

從本季度來看，公司對 10 納米生產(chǎn)線和產(chǎn)能仍然在持續(xù)加大投入。去年十月，英特爾繼續(xù)在其位于亞利桑那州的芯片工廠投資 70 億美元。此外，最新的 10 納米增強型工藝 SuperFin 已經(jīng)在三個晶圓廠開始投產(chǎn)，10 納米產(chǎn)能累計提升了 4 倍。除了前面介紹的那些 10 納米 CPU 之外，英特爾已經(jīng)開始生產(chǎn)基于 10 納米的第三代 Xeon 可擴展處理器，并將于今年一季度出貨。

本季度英特爾最大的新聞，就是 CEO 的變動?，F(xiàn)任 CEO Bob Swan 將于 2 月 15 日卸任，然后將由現(xiàn)任 VMware CEO 的派特·基辛格（Pat Gelsinger，下稱派特）成為新任英特爾掌門人。

派特是英特爾的元老級人物，曾經(jīng)參與和領(lǐng)導(dǎo)了英特爾 286、386、486 等一系列早期重要產(chǎn)品的研發(fā)，并且隨后擔(dān)任英特爾首位 CTO。此外，派特還是英特爾及半導(dǎo)體界傳奇人物安迪·格羅夫（Andy Grove）、戈登·摩爾（Gordon Moore）以及羅伯特·諾伊斯（Robert Noyce）的門徒。

英特爾的三位創(chuàng)始人（由左至右）：

安迪·格羅夫、羅伯特·諾伊斯、戈登·摩爾

值得注意的是，為了招攬派特，英特爾給他開出了天價薪資。派特在 2020 年擔(dān)任 VMware CEO 的薪酬總計約為 4300 萬美元。重新加入英特爾之后，他每年的總薪酬會超過 1 億美元，其中工資一百余萬美元，剩下的是獎金和股權(quán)激勵。篇幅有限，關(guān)于派特和他的一些事情我們會在之后的文章中慢慢說。

在派特·基辛格接任英特爾 CEO 的消息官宣之后，英特爾股價應(yīng)聲上漲，過去的一個多星期，英特爾股價上漲了 17%，超過同期 AMD 和英偉達的漲幅。但是在宣布財報之后的一天，股價的下跌就幾乎抹去了這些全部漲幅。

派特也作為繼任 CEO 參加了本次財報發(fā)布會，并且對 7 納米工藝的進展表示了肯定。他說有信心在 2023 年實現(xiàn) 7 納米工藝的大規(guī)模量產(chǎn)。與此同時，也會將部分產(chǎn)品進行外包。

然而，市場對這個時間表并非完全買賬。Raymond James 的分析師說，即便這個時間表順利實現(xiàn)，這也意味著到 2023 年英特爾仍然落后臺積電一代工藝節(jié)點。所以如果沒有工藝的領(lǐng)先地位，英特爾就無法推出業(yè)界領(lǐng)先的產(chǎn)品，這也使得英特爾離業(yè)界頂級水平繼續(xù)落后四年左右的時間。此外，包括 RBC Capital Markets 在內(nèi)的一些機構(gòu)也下調(diào)了英特爾的評級。這些都是造成英特爾周五股價大跌的主要原因。

在很多人看來，英特爾需要嚴(yán)肅的考慮將一部分芯片交給外部代工廠進行，業(yè)界也有很多相關(guān)的傳言。在光刻機廠家 ASML 的財報中就披露，某個公司正在采購額外的光刻機，而大家相信這是臺積電在為英特爾代工所做的準(zhǔn)備。

雖然對于芯片來說，工藝并不能完全決定最終的性能和功耗，但卻是至關(guān)重要的因素。所以英特爾能否在這位技術(shù)背景深厚的新任 CEO 的領(lǐng)導(dǎo)下重新找回前進的方向，特別是在工藝制程上有所突破，就是投資者最為關(guān)注的問題。