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2022年1月17日，北京一中院向紫光集團送達《民事裁定書》，裁定批準紫光集團等七家企業(yè)實質合并重整計劃，并終止紫光集團重整程序，意味著紫光集團重整正式進入實施階段。作為方案的重要組成，戰(zhàn)投方與債權人達成協(xié)議，600億元人民幣投資款在2022年3月31日到位。這項并購案引起業(yè)界普遍關注的同時，也有不少人質疑這筆資金是否能最終到位。不過在2022年4月1日，這筆600億投資款已經宣布如期到位，也讓業(yè)界對于投資方智路建廣聯(lián)合體實力的懷疑戛然而止。
600億資金到位，“新紫光”重整進入下一階段
隨著這筆投資款的到位，相關的商譽風險已基本解除，標志著“新紫光”的重整順利進入了實質交割期，交割包括經營集中度審查在內多個審批程序，智路建廣聯(lián)合體將更深地參與到紫光集團和下屬企業(yè)的管理中。
2021年，上游元器件供應緊張和價格上漲的，對于紫光股份來說有利有弊。一方面紫光旗下的半導體業(yè)務收入其實是增加的，另一方面紫光旗下的云計算、服務器業(yè)務也將面臨供應鏈價格上漲的困境。
從2021年清華紫光的年報可以看出，紫光股份2021年的現(xiàn)金流凈額已經是負數，為-21.8億元。受到重組的影響，紫光的銀行授信也遭遇了困難，部分分銷業(yè)務只能使用先進來支付供應商貨款。對于“新紫光”來說，600億投資款的到位大大緩解了集團的資金壓力。據了解，有不少紫光的部門都是等著這筆錢來發(fā)年終獎和后續(xù)的獎金。
600億現(xiàn)金到賬不代表清華紫光的問題已經全部解決了。接下來“新紫光”面臨的挑戰(zhàn)還有很多，我們將一個個來進行分析：
長江存儲仍在燒錢階段，已打入蘋果供應鏈
首先是長江存儲的問題。作為重資產投入的長江存儲，目前已經前前后后投資了數百億美元。雖然從國家戰(zhàn)略上來說，長江存儲是絕對的核心戰(zhàn)略性企業(yè)。但是目前一直處于燒錢階段，產品量產還在早期，如果想要跟國際巨頭競爭，如三星、鎧俠、海力士、美光等，長江存儲還需要時間的積累，同時巨額的資金投入。由于一直是國家巨額資金投入，長江存儲其實一直不算是市場化運營，也沒有與紫光旗下的其它業(yè)務形成產業(yè)協(xié)同效應。其擴產計劃因紫光集團的債務問題而被迫推遲。后續(xù)還將面臨美國實體清單的封殺和限制。由于長江存儲有超過80％的設備來自美國和日本，不少設備目前還難以替換。
當然也不全是壞消息，據了解，長江存儲已經正式打入蘋果的Flash供應鏈。資料顯示，長江存儲是大陸首家實現(xiàn)64層3DNAND量產的IDM企業(yè)。其全資子公司武漢新芯聚焦Norflash，與長江存儲NAND補齊Flash版圖。據民生證券研報顯示，截至2020年末，長江存儲取得全球接近1%的市場份額，成為六大國際原廠以外市場份額最大的玩家。如果根據長江存儲的產能規(guī)劃測算，預計2025年長江存儲的全球市占率將達到約6%。
“核心人員流失”困擾紫光展銳未來發(fā)展
其次是紫光展銳。作為目前碩果僅存的幾家公開市場的手機芯片商之一，紫光展銳在合并展訊和銳迪科過程中造成銳迪科團隊大量流失（后來發(fā)展成翱捷、恒玄等一大批上市公司），展銳與英特爾合作開發(fā)手機芯片失敗（英特爾不僅未能打入手機市場，連手機基帶業(yè)務也在2019年賣給了蘋果公司），展銳后來引入大基金準備上市，但由于紫光集團重組控股權存在變動無法啟動上市、同時由于之前動蕩的歷史給展銳團隊對重組后的公司經營和團隊自身前途帶來隱憂、業(yè)務進一步發(fā)展受阻。
2022年2月28日，一張疑似楚慶的留言截圖顯示，楚慶表示，已收到展銳董事會決議，解除其CEO和董事職責，同時強調“展銳三年脫困，已經步入強烈上揚發(fā)展軌道。紫光展銳最新公告表示，為加強公司治理，提升經營管理水平，經紫光展銳公司董事會一致同意，委派任奇?zhèn)ゴ砉臼紫瘓?zhí)行官，楚慶不再擔任公司首席執(zhí)行官職務?？陀^來說，楚慶主政紫光展銳幾年，展銳的營業(yè)額一直是在穩(wěn)步增長的。近期展銳首次主動披露了2021年營收破百億大關，實現(xiàn)117億元，同比增長78%。
但是，楚慶主政期間，紫光展銳一直面臨核心人員流失的困擾，同時也存在所謂“華為系”和“本土系”之爭。自從展訊和RDA銳迪科合并以后，紫光展銳前前后后經歷了李力游、曾學忠、楚慶在內的三位CEO，頻繁換帥的背后其實也有一部分原因是兩家公司的整合并不算順利。期間RDA有不少高管離職創(chuàng)業(yè)，甚至成為了紫光展銳的直接競爭對手。據不完全統(tǒng)計，其中就包括前RDA創(chuàng)始人戴保家創(chuàng)立的翱捷科技ASR、前銳迪科高級副總裁張亮創(chuàng)立的恒玄科技、前銳迪科總裁趙立東創(chuàng)立的燧原科技、前銳迪科高級總監(jiān)焦建堂創(chuàng)立的開元通信、前銳迪科戰(zhàn)略技術顧問林水洋創(chuàng)立的寧波隔空智能科技......此外，楚慶在2020年還曾以非常嚴厲而激烈的方式，對公司內部違紀高管進行處理，并在公告中以“軍閥式的人物...山頭林立、公器私用...行為囂張跋扈、為所欲為”等言辭進行企業(yè)整風。有不少前展銳員工曾表示，這種激烈的處理方式與過去展銳比較溫和的企業(yè)文化格格不入。試想一下，如果這批RDA的高管不離職創(chuàng)業(yè)，紫光展銳本來能發(fā)展到什么樣的高度？
目前來看，紫光展銳目前確實存在員工流失、技術進步變慢、產品研發(fā)進度延誤等現(xiàn)象。不過值得一提的是，目前公開渠道的5G基帶玩家僅剩高通、聯(lián)發(fā)科、紫光展銳三家，而高通、聯(lián)發(fā)科正在發(fā)力中高端市場，紫光展銳已發(fā)展成為全球少數全面具備2G/3G/4G/5G、WiFi、藍牙、電視調頻、射頻、衛(wèi)星通信等全場景通信技術的企業(yè)之一。對于資本市場來說，尚未IPO的紫光展銳屬于目前難得的優(yōu)質稀缺標的。除了手機市場之外，未來物聯(lián)網、汽車都將是紫光展銳發(fā)展的重點。
營收占比七成，新華三成紫光“核心引擎”
目前來看，新華三可以說是紫光股份旗下的公司中，最核心的業(yè)務線和現(xiàn)金牛。新華三聚焦國內企業(yè)業(yè)務、國內運營商業(yè)務、國際業(yè)務三大市場，2021年，新華三實現(xiàn)營業(yè)收入443.51億元，同比增長20.52%；凈利潤34.34億元，同比增長22.24%。新華三的整體營收占據紫光股份65.56%，近七成的營收占比充分表明，新華三繼續(xù)夯實紫光股份業(yè)績增長中的“核心引擎”地位。IDC數據顯示，新華三的中國企業(yè)級WLAN、中國刀片服務器市場份額連續(xù)多年穩(wěn)居市場第一；在中國的以太網交換機、中國企業(yè)網路由器、中國X86服務器、中國存儲市場份額均有提高，市場份額保持前二；在中國Non-X86服務器市場份額由上年的第四躍升至第一；截至2021年第三季度，中國超融合市場份額躍升第一。值得重點關注的是，新華三還是“東數西算”工程的參與方。東數西算戰(zhàn)略將帶來IDC、交換機、服務器數量的大規(guī)模增長，為云服務器廠商帶來巨大和持續(xù)的增量需求，包括浪潮信息、紫光股份（子公司新華三）、中興通訊有望受益。
其它幾家公司業(yè)務。比如紫光同創(chuàng)FPGA技術產品均有突破、有相對于英特爾和賽靈思（Xilinx）的國產替代潛在機會，但也面臨著展銳同樣的問題，同長江存儲一樣還有后續(xù)發(fā)展資金的問題。在特種芯片業(yè)務領域，紫光國芯預計去年盈利同比增長1.36至1.6倍，有望實現(xiàn)19億元–21億元。紫光集團2018年以22.66億歐元（約合174億元人民幣）收購了法國芯片連接器廠商立聯(lián)信（Linxens），立聯(lián)信資產狀況平平，2019年收入為33.15億元，凈利潤為4.98億元，兩項指標均已陷入瓶頸。立聯(lián)信的芯片微連接器，功能類似膠帶，能將芯片與其他模塊粘連在—起，雖然壟斷了全球市場，且是紫光國微的上游廠商，但技術含量不高。此外還有新疆燃氣集團，誠泰財險和幸福人壽、云南曲靖曲銀行股權、以及做“一對一“教育輔導的學大教育等與半導體產業(yè)不相關并且后續(xù)也無法協(xié)同業(yè)務的處理。
從“買買買”到精耕細作，智路建廣能否實現(xiàn)上下游全產業(yè)協(xié)同？
應該說，此前紫光集團經歷了“買買買”的資本極速擴張，但是在這些業(yè)務收購后并沒有完成整合與協(xié)同，全產業(yè)鏈的協(xié)同效應沒有發(fā)揮，導致每塊業(yè)務都存在不少問題。紫光集團的幾大核心業(yè)務涉及半導體從設計、制造到應用的全產業(yè)鏈，不僅需要重組方有半導體全產業(yè)鏈的經營能力，還需要針對產業(yè)鏈的具體換進進行細致的投入，不僅要能干得了高端技術，還要能夠干得了臟活和累活兒。這對于以往擅長于房地產行業(yè)快速拿地擴張的趙偉國來說，顯然專業(yè)不對口。
在國內的半導體投資領域，智路建廣聯(lián)合體的投資模式就是控股型投資和戰(zhàn)略型產業(yè)運營結合的“雙輪驅動”模式，通過控股并深度參與公司運營管理，其控股企業(yè)在其管理下已經形成了隱形的產業(yè)集團。相比于單純投資機構只能追求財務回報，智路建廣聯(lián)合體無論對于科技產業(yè)的理解、行業(yè)積累和投后管理賦能都要深入的多，有能力長期扎根，選擇好的管理團隊，深度參與企業(yè)發(fā)展和戰(zhàn)略制定，幫助企業(yè)獲得更大的長期收益和競爭力。
而相比單個實體企業(yè)只在某個細分領域積累很多而在其他環(huán)節(jié)涉足不深而言，智路建廣聯(lián)合體通過控股型戰(zhàn)略投資，涵蓋了產業(yè)鏈上下游如研發(fā)、設計、制造、封測、軟件、材料、設備、模組等多個方面，無論在發(fā)展速度還是覆蓋廣度上都要比單個企業(yè)主體更快速、更全面，人才和經驗上也會更加多元化、市場化，這樣就為每個企業(yè)的健康和發(fā)展提供了更好的協(xié)同和保障。
最后，從近期紫光集團發(fā)布的年報來看，總體來說，清華紫光旗下各相關業(yè)務的營收仍然在穩(wěn)步增長中。。年報顯示，公司2021年實現(xiàn)營收676.38億元，同比增長12.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.48億元，同比增長18.51%。2021年，紫光股份的整體毛利率為19.5%。從具體業(yè)務來看，2017-2021年，ICT基礎設施及服務業(yè)務毛利率從44.04%下降至25.67%；IT分銷業(yè)務毛利率一直較低，從5.35%小幅提升到了7.90%；海外業(yè)務毛利率持續(xù)提升，從2018年的20.83%增長到2021年的34.95%。
應該說紫光集團的整體業(yè)務發(fā)展還是比較健康的，在智路建廣600億投資到位，解決了最重要的資金緊張問題之后。接下來擺在智路建廣管理團隊面前的問題，將是如何留住人才，以及進行激勵。眾所周知，半導體行業(yè)的核心是基礎科研和核心技術，而這些都離不開高端人才。不只是從激勵機制上，對于未來的成長空間和企業(yè)文化也是高科技人才看中的方面。在企業(yè)人才培養(yǎng)和激勵方面，智路資本和建廣資產也積累了豐富的經驗。
一直以來，智路建廣對于并購的企業(yè)都是深度參與到運營和管理中心，通常情況會保留原有核心團隊，但是首先會以極其有雄心的股權激勵計劃對管理團隊進行再激勵，將投資人與管理團隊的利益深度綁定，鼓勵高管團隊二次創(chuàng)業(yè)，同時組織國際半導體頂尖優(yōu)秀人才補充到團隊中。這一次新任的紫光展銳CEO和董事長都是“紫光系”出身，這都表明智路建廣希望保持紫光團隊保持長期穩(wěn)定。
筆者認為，“新紫光”已經度過了最艱難的時間點。否極泰來，接下來“新紫光”以及智路建廣的挑戰(zhàn)將是全方位的，如何能夠將“新紫光”融入智路建廣的產業(yè)生態(tài)體系，與半導體、汽車電子、物聯(lián)網等多個領域的企業(yè)形成全產業(yè)鏈互補生態(tài)，將決定“新紫光”能否重回巔峰，成為中國半導體產業(yè)當之無愧的航母巨艦。
