老四買(mǎi)了老六，富昌能否超越大聯(lián)大？

前言：如果按合并營(yíng)收計(jì)算，收購(gòu)后，文曄科技或?qū)⒊^(guò)大聯(lián)大躍居全球第三！

近日，亞洲排名第二的元器件分銷(xiāo)商文曄科技宣布以38億美元現(xiàn)金收購(gòu)富昌電子100%股份。
董事長(zhǎng)鄭文宗表示，這一合并完成后，兩家公司的產(chǎn)品、客戶群和全球服務(wù)都將擴(kuò)展。富昌電子的執(zhí)行長(zhǎng)Omar Baig也將在交易完成后加入文曄科技董事會(huì)。

值得一提的是，富昌電子作為混合型分銷(xiāo)商，其現(xiàn)貨模式在過(guò)去兩年的芯片缺貨潮中賺得盆滿缽滿。富昌電子的盈利是文曄科技的兩倍，同時(shí)公司賬面擁有充足的現(xiàn)金流。如果按合并營(yíng)收計(jì)算，收購(gòu)后，文曄科技或?qū)⒊^(guò)大聯(lián)大躍居全球第三！因此消息一出在業(yè)界引起廣泛震動(dòng)。

由此筆者帶出了三個(gè)問(wèn)題：1.經(jīng)營(yíng)狀況良好的富昌為什么要賣(mài)？2.文曄為什么要買(mǎi)？3.買(mǎi)完世健又買(mǎi)富昌的文曄接下來(lái)還想干啥？

富昌為什么要賣(mài)？

富昌電子是一家總部位于加拿大蒙特利爾的全球電子元器件分銷(xiāo)商，自1968年成立以來(lái)逐漸擴(kuò)張，目前在全球44個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有169個(gè)分支機(jī)構(gòu)。根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Gartner的2019年數(shù)據(jù)，公司在全球半導(dǎo)體通路銷(xiāo)售營(yíng)收中排名第七，僅次于美商艾睿、大聯(lián)大、美商安富利和文曄科技等。在《國(guó)際電子商情》2022年度全球分銷(xiāo)商TOP50榜單中，文曄科技排名第四，而富昌電子排名第六。至2023年6月，富昌電子半年?duì)I收為29億美元，凈利潤(rùn)1.84億美元，運(yùn)營(yíng)在47個(gè)國(guó)家，擁有約5200名員工。公司不僅具備雄厚的財(cái)力，還有穩(wěn)健的現(xiàn)金流和零負(fù)債，為其賦予了極大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?？梢哉f(shuō)富昌電子是全球最大的混合型分銷(xiāo)商，利潤(rùn)率最高的分銷(xiāo)商，以及唯一不上市的分銷(xiāo)巨頭。

富昌電子之所以要賣(mài)，大環(huán)境下行可能是一個(gè)表面因素。因?yàn)樾酒必洺苯Y(jié)束，目前各大制造廠商的芯片庫(kù)存水位都很高，對(duì)于現(xiàn)貨交易為主的獨(dú)立分銷(xiāo)或混合型分銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，開(kāi)始承受較大的壓力。不過(guò)這一個(gè)原因?qū)τ诟徊娮觼?lái)說(shuō)可能性不大，因?yàn)楦徊娮右恢币詠?lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健良好，同時(shí)市場(chǎng)反應(yīng)靈敏，能夠提早預(yù)知市場(chǎng)動(dòng)態(tài)而做出調(diào)整。

那么另一個(gè)重要原因就是一個(gè)黑天鵝事件了。公司創(chuàng)始人羅伯特·米勒因?yàn)樾猿舐劊慌o去總裁等高級(jí)職位。公司創(chuàng)始人羅伯特·米勒被28名女性以及兩名其他女性起訴，指控他用金錢(qián)和禮物換取未成年性服務(wù)，這些指控涉及1992年至2012年間的行為。報(bào)道稱(chēng)米勒的妻子懷疑她的丈夫與未成年人發(fā)生性關(guān)系，她雇了一些私人偵探調(diào)查此事。在對(duì)Westmount的房子進(jìn)行了三周的監(jiān)視后，韋斯特萊克和他的搭檔注意到幾個(gè)十幾歲的年輕人拿著大包進(jìn)進(jìn)出出。其實(shí)早在2009年11月4日，蒙特利爾警方兒童性剝削調(diào)查組對(duì)Hymus大道上富昌電子分銷(xiāo)商大樓執(zhí)行了搜查令。

富昌電子新任首席執(zhí)行官兼總裁奧馬爾·貝格表示，米勒“堅(jiān)決否認(rèn)針對(duì)他的惡意指控，并證實(shí)這些指控是虛假的?！钡敲襟w報(bào)道已經(jīng)引發(fā)了公眾對(duì)富昌電子及其合并方文曄科技的負(fù)面看法。尤其是在已有多名受害人站出來(lái)，并且富昌電子早在2009年就因涉嫌兒童性剝削而受到警方調(diào)查的背景下，這場(chǎng)丑聞給公司帶來(lái)了極大的不確定性。富昌電子發(fā)表聲明指出，這些指控源自米勒與其妻子的激烈離婚爭(zhēng)端。

事實(shí)上，自從該丑聞出現(xiàn)后，富昌電子長(zhǎng)期以來(lái)傳出并購(gòu)信息，由于各種財(cái)務(wù)和價(jià)格問(wèn)題未能成交。但近期半導(dǎo)體業(yè)冷淡和美國(guó)利率上調(diào)，可能最終促成本次并購(gòu)。

文曄為什么要買(mǎi)？

據(jù)了解，此前已經(jīng)有多家分銷(xiāo)商透露出對(duì)收購(gòu)富昌電子的興趣，最終文曄科技成為了最終的贏家。

文曄科技作為亞洲第二大半導(dǎo)體元件分銷(xiāo)商，代理的全球一流半導(dǎo)體原廠超過(guò)60家，服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶超過(guò)9000家。2018年文曄科技全年?duì)I收達(dá)新臺(tái)幣2,734億元。作為亞洲排名第二，全球排名第四的元器件分銷(xiāo)商，文曄科技近日在線法人說(shuō)明會(huì)上公開(kāi)了其2023年第二季度的業(yè)績(jī)和未來(lái)營(yíng)運(yùn)方針，包括第二季度營(yíng)收約1175億元、季度減少2%、年減少10%等。文曄科技財(cái)務(wù)長(zhǎng)楊幸瑜預(yù)測(cè)第三季度營(yíng)收中位數(shù)將達(dá)到1450億元，季度增長(zhǎng)約為23%。

對(duì)于文曄科技來(lái)說(shuō)，并購(gòu)富昌電子會(huì)帶來(lái)一系列好處。首先，兩家公司的產(chǎn)品線和客戶群將更加豐富和多元。文曄科技目前有1萬(wàn)多名客戶，而富昌電子擁有超過(guò)1.5萬(wàn)名客戶，合并后預(yù)計(jì)客戶數(shù)量將增加一倍以上。其次，富昌電子的強(qiáng)大現(xiàn)金流和無(wú)負(fù)債狀態(tài)將顯著提升文曄科技的財(cái)務(wù)實(shí)力，使其在未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具備更多優(yōu)勢(shì)。

除此之外，董事長(zhǎng)鄭文宗也分析了并購(gòu)帶來(lái)的多方面效益，包括提供全方位的產(chǎn)品和應(yīng)用工程專(zhuān)業(yè)知識(shí)，以及卓越的物流管理服務(wù)。他強(qiáng)調(diào)，合并后的公司將能進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈解決方案的實(shí)力，并有利于提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的韌性。

從文化和組織結(jié)構(gòu)來(lái)看，兩家公司擁有相似的企業(yè)文化和價(jià)值觀，這將有助于快速整合和實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)在臺(tái)北和蒙特利爾的雙總部架構(gòu)，文曄科技和富昌電子的員工都將有更多、更好的成長(zhǎng)和發(fā)展機(jī)會(huì)。

鄭文宗認(rèn)為，富昌電子目前在汽車(chē)、工控及通信領(lǐng)域收入占比達(dá)到7成，在高毛利產(chǎn)品領(lǐng)域覆蓋比文曄更好。收購(gòu)富昌電子有助于文曄科技后續(xù)轉(zhuǎn)型并盡可能的全球化。

筆者認(rèn)為最重要的是，文曄科技依然擁有極強(qiáng)的擴(kuò)張欲望和進(jìn)取心，這在當(dāng)前不太景氣的大環(huán)境下難能可貴。這展示了文曄科技對(duì)全球擴(kuò)張和多元化的堅(jiān)定決心，不僅有助于文曄科技在全球半導(dǎo)體分銷(xiāo)市場(chǎng)中的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，而且能有效地抓住汽車(chē)、通訊、工業(yè)和數(shù)據(jù)中心等多個(gè)領(lǐng)域的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

在《國(guó)際電子商情》2022年度全球分銷(xiāo)商TOP50榜單中，文曄科技排名第四，而富昌電子排名第六，如果按合并營(yíng)收計(jì)算，收購(gòu)后，文曄科技將超過(guò)大聯(lián)大躍居全球第三！

元器件分銷(xiāo)江湖格局會(huì)不會(huì)變？

與IC設(shè)計(jì)公司相比，半導(dǎo)體分銷(xiāo)商的毛利率并不高，一般在1％ － 4％之間，2021年，大聯(lián)大全年?duì)I收達(dá)7785．73億元，年增27．66％，毛利率為3．81％，文曄的毛利率為3．79％。體量越大，就越能降低經(jīng)營(yíng)成本，使利率上升，這也是大多數(shù)分銷(xiāo)商不斷壯大自身的原因。目前行業(yè)前三艾睿、安富利、大聯(lián)大都是通過(guò)大量的并購(gòu)整合成長(zhǎng)起來(lái)的。

2019年11月12日，大聯(lián)大投資控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大聯(lián)大”）召開(kāi)董事會(huì)，通過(guò)以每股新臺(tái)幣45.8元公開(kāi)收購(gòu)取得文曄科技股份有限公司已發(fā)行且流通在外的普通股，預(yù)定最高收購(gòu)數(shù)量為177,110,000股(約為文曄公司已發(fā)行股份總數(shù)之30.0%)。

這場(chǎng)并購(gòu)揭開(kāi)了大聯(lián)大與文曄的江湖恩怨，雖然最終大聯(lián)大對(duì)外宣稱(chēng)對(duì)文曄的投資是單純的財(cái)務(wù)投資，不干涉公司具體經(jīng)營(yíng)，同時(shí)承諾“四不一會(huì)”（不推派董事代表、不再加碼、不會(huì)與第三方合作表決或召開(kāi)股東臨時(shí)會(huì)、不對(duì)外征求委託書(shū)參與表決。會(huì)已發(fā)參加股東常會(huì)。）。但文曄科技創(chuàng)始人兼大股東鄭文宗對(duì)于此次并購(gòu)估計(jì)也是心有余悸，此后接連完成收購(gòu)新加坡代理商世健科技，以及近日完成富昌電子收購(gòu)，同時(shí)加快了自身的擴(kuò)張道路。“業(yè)界老四和老六”組合完成后，文曄科技從體量上有可能超過(guò)大聯(lián)大進(jìn)入前三，也算是出了一口差點(diǎn)被收購(gòu)的惡氣，但是這仍然改變不了大聯(lián)大占文曄股份的事實(shí)。

最后，筆者認(rèn)為，隨著芯片產(chǎn)業(yè)上游因?yàn)閲?guó)際局勢(shì)和行業(yè)周期發(fā)生劇烈變動(dòng)，這種分銷(xiāo)渠道的并購(gòu)整合也會(huì)加劇，同時(shí)授權(quán)分銷(xiāo)商也在通過(guò)積極并購(gòu)獨(dú)立分銷(xiāo)商提升自己的利潤(rùn)率。這可能會(huì)對(duì)中小型的獨(dú)立分銷(xiāo)商造成更大的壓力，另一方面也給了中國(guó)本土授權(quán)代理商以啟示，應(yīng)該盡可能的通過(guò)并購(gòu)整合來(lái)對(duì)抗那些巨頭競(jìng)爭(zhēng)者。