未能如期敲鐘，小馬智行：投資人認(rèn)購熱情空前高漲

作者 | 章漣漪，編輯 | 邱鍇俊

小馬智行未能如期敲鐘，原因竟然是投資人太過于熱情。11月20日，小馬智行更新招股書顯示，因投資者對小馬智行IPO的認(rèn)購熱情空前高漲，公司擴(kuò)大了IPO規(guī)模，從原計(jì)劃的1500萬股ADS擴(kuò)至2000萬股ADS，增幅達(dá)33.3%。若承銷商行使其超額配售權(quán)，則發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大至2300萬股ADS。上市敲鐘時(shí)間，也被傳從本周調(diào)整至下周。小馬智行此次IPO發(fā)行價(jià)區(qū)間為11美元-13美元/ADS，本次IPO的主承銷商為高盛、美銀、德銀、華泰證券。

此前的招股書顯示，北汽和新加坡交通運(yùn)營商康福德高均已表達(dá)認(rèn)購ADS意向，價(jià)值共7485萬美元；同時(shí)廣汽等四家投資人以定向增發(fā)方式認(rèn)購其1.534億美元的A類普通股。小馬智行通過本次IPO籌資增加至最高4.52億美元。伴隨著全球自動駕駛好消息不斷，小馬智行似乎終于等來了新一輪曙光。

01、三大核心業(yè)務(wù)營收向好

投資人認(rèn)可的原因之一，是小馬智行各項(xiàng)業(yè)務(wù)都開始回血，且有向好跡象。根據(jù)小馬智行此前披露的2024年前三季度的一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。其前三季度整體營收同比增長85.5%，達(dá)到3951萬美元。

小馬智行的業(yè)務(wù)線，目前主要由3大塊構(gòu)成，到現(xiàn)在也基本穩(wěn)定下來。首先是最早布局的Robotaxi業(yè)務(wù)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的具體落地及商業(yè)化方式，一是向OEM或跨國公司提供自動駕駛解決方案，包括軟件部署、維護(hù)、集成、工程化以及道路測試全流程服務(wù)，從而獲取營收；二是通過自主運(yùn)營（或者第三方平臺）平臺，向用戶提供Robotaxi服務(wù)并收取費(fèi)用。

2024年前三季度，小馬智行自動駕駛出行服務(wù)收入為470萬美元，同比增長422.2%。據(jù)小馬智行稱，這主要得益于為韓國一個(gè)項(xiàng)目提供自動駕駛解決方案的技術(shù)服務(wù)費(fèi)。根據(jù)小馬智行預(yù)計(jì)，Robotaxi業(yè)務(wù)將在2025年實(shí)現(xiàn)單車運(yùn)營毛利由負(fù)轉(zhuǎn)正。其二同樣是立足高階自動駕駛的Robotruck業(yè)務(wù)。這一業(yè)務(wù)主要通過生態(tài)的形式進(jìn)行落地，即與主機(jī)廠和物流平臺構(gòu)建一個(gè)生態(tài)圈，小馬智行向上為主機(jī)廠提供自動駕駛技術(shù)，向下為不同物流平臺進(jìn)行車輛部署。

2024年前三季度，小馬智行自動駕駛貨運(yùn)服務(wù)收入為2740萬美元，同比增長56.5%。小馬智行稱，這一增長主要得益于Cyantron收取的運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)增加。今年前9月，與2023年同期相比，Cyantron擴(kuò)大了其地理覆蓋范圍，增加了45輛機(jī)器人卡車，從而導(dǎo)致運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)增加。同時(shí)，Cyantron自動駕駛卡車車隊(duì)行駛的里程從2023年前9月的1200 多萬公里，增加到2024年同期的1700多萬公里。

最后，則是授權(quán)及應(yīng)用板塊，該板塊業(yè)務(wù)構(gòu)成比較復(fù)雜。其中之一，就是去年年初小馬智行成立的POV業(yè)務(wù)部，主要面向乘用車主機(jī)廠，提供智能駕駛輔助從軟到硬的全棧技術(shù)能力，包括智能駕駛軟件解決方案小馬識途，域控制器“方載”，以及數(shù)據(jù)工具鏈“蒼穹”。

目前已知的客戶，就是極石汽車。除此之外，還有一部分V2X業(yè)務(wù)，這背后則是一整套自動駕駛AV軟件堆棧是虛擬駕駛員“大腦”，該AV軟件堆棧采用端到端 (E2E) 技術(shù)，消除了感知、預(yù)測、規(guī)劃和控制之間的傳統(tǒng)界限，從而實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一、無縫的方法來分析復(fù)雜的路況，確保車輛安全平穩(wěn)地行駛。

今年前三季度，小馬智行技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用服務(wù)收入為740萬美元，同比增長155.2%。小馬智行稱，這一增長主要得益于增值服務(wù)收入增加了440萬美元。整體來看，還處在業(yè)務(wù)探索期的小馬智行，各項(xiàng)營收結(jié)構(gòu)在這段時(shí)間變化比較大，其中比較明顯的是自動卡車業(yè)務(wù)在過去一段時(shí)間有了增長顯著，并為小馬智行的營收貢獻(xiàn)了大部分比例。

與此同時(shí)，小馬智行還在加大降本措施。支出方面，同期研發(fā)支出占據(jù)了其支出的主要部分，2022年到今年前9月，其研發(fā)投入分別為1.54億美元、1.23億美元以及9234萬美元。銷售、一般及行政支出在同期分別為4918萬美元、3742萬美元以及2403萬美元。整體不管是絕對數(shù)還是占營收比例，都處于一個(gè)下降的趨勢。凈虧損方面，2022、2023年及今年前9月，分別虧損1.48億美元、1.25億美元及9390萬美元。不過，好消息是，得益于此前強(qiáng)大的融資能力，小馬智行的現(xiàn)金情況還不錯(cuò)。截止到今年上半年，其賬上所?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及受限制現(xiàn)金為3.35億美元，短期內(nèi)的運(yùn)營壓力還不算大。

02強(qiáng)大的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)光環(huán)

自動駕駛創(chuàng)業(yè)公司中，小馬智行一直身披“明星光環(huán)”，這背后是強(qiáng)大的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，而他們，也是此次小馬智行被投資人認(rèn)可的原因之二。小馬的“靈魂人物”，是聯(lián)合創(chuàng)始人、CTO樓天城。

創(chuàng)始人兼CTO樓天城關(guān)于樓天城的事跡，業(yè)內(nèi)流傳很多，出身姚班的中國編程第一、各大國際編程賽事霸榜者、因?yàn)橐环萦H擬的一份“是男人就過八題”試卷而被冠以“樓教主”之名的技術(shù)狂人。他曾是谷歌自動駕駛團(tuán)隊(duì)的一員，后在百度任職，是公司最年輕的首席架構(gòu)師。另一位聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭軍也是技術(shù)大拿。在創(chuàng)立小馬智行之前，彭軍在百度工作5年，擔(dān)任首席架構(gòu)師，負(fù)責(zé)百度自動駕駛部門的研發(fā)工作。更早的時(shí)間，彭軍在谷歌擔(dān)任軟件工程師。另外，彭軍還是百度美國研究院的創(chuàng)始成員和第一位員工，其技術(shù)研究領(lǐng)域包含廣告、基礎(chǔ)架構(gòu)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等。

創(chuàng)始人兼CEO彭軍CFO王皓俊，2016年加入小馬智行，同時(shí)還是小馬智行的人力資源團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。在升任CFO之前，王皓俊擔(dān)任過小馬智行眾多核心領(lǐng)導(dǎo)角色，包括Fremont研發(fā)中心負(fù)責(zé)人、全球HR負(fù)責(zé)人、全球PR負(fù)責(zé)人、上海研發(fā)中心負(fù)責(zé)人、POV BU負(fù)責(zé)人等。另外其也有百度、IBM等企業(yè)的技術(shù)任職經(jīng)歷。也就是說，公司核心的3位領(lǐng)導(dǎo)者，人均技術(shù)流出身，這也符合小馬智行這樣一家以技術(shù)著稱的初創(chuàng)公司風(fēng)格。

也因?yàn)檫@樣的技術(shù)明星團(tuán)隊(duì)，小馬智行自成立以來，可以說是資本號召力最高的中國自動駕駛公司，甚至很難在其后加上“之一”的定語。公開信息顯示，自成立以來，小馬智行進(jìn)行了多輪融資，累計(jì)融資金額超過13億美元，最后一輪投后估值超過85億美元。其中，既有豐田、廣汽這樣的頭部主機(jī)廠，也有紅杉中國、CPE源峰、IDG資本等頭部機(jī)構(gòu)參與。

小馬智行團(tuán)主要股東股權(quán)情況盡管，多輪高強(qiáng)度的融資，一定程度上也稀釋了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和公司高管的股權(quán)。但兩位核心創(chuàng)始人，對小馬智行依然擁有絕對的掌控力。最新招股書顯示，小馬智行的第一大股東為彭軍，持股比例為17.3%，根據(jù)A/B股架構(gòu)（A類股1股對應(yīng)1個(gè)投票權(quán)，B類股1股對應(yīng)10個(gè)投票權(quán)），彭軍持有55.6%投票權(quán)，另一位創(chuàng)始人樓天城持股比例6.1%，持有19.5%的投票權(quán)。對于以技術(shù)為核心標(biāo)簽的公司，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)擁有核心話語權(quán)非常重要。

03自動駕駛賽道整體向好

小馬智行被市場認(rèn)可還有一大重要外部因素：市場向好。今年以來，國內(nèi)外自動駕駛產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯提速。國內(nèi)，以百度蘿卜快跑等企業(yè)為首，加速商業(yè)化落地。與此同時(shí)，百度第六代無人車整車成本相較于五代車型下降60%，價(jià)格下探至20萬元左右，成本大幅壓縮為無人駕駛出租車實(shí)現(xiàn)盈利帶來可能。

政策方面，一方面，各地支持自動駕駛車輛加入環(huán)衛(wèi)、配送等各個(gè)細(xì)分賽道；另一方面，今年7月，“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)城市名單正式發(fā)布，預(yù)計(jì)全國持續(xù)推進(jìn)的車路云一體化建設(shè)，更是將為無人駕駛商業(yè)化應(yīng)用提供基礎(chǔ)設(shè)施保障。

隨著無人自動駕駛市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)無人車制造及營運(yùn)成本或?qū)⑦M(jìn)一步下探，自動駕駛滲透率有可能會進(jìn)一步提升。國外，則更是好消息不斷。企業(yè)層面，Waymo在獲得新一輪56億美元融資后，更是開啟了“周更”模式，每周公布最新的訂單信息。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，Waymo One可實(shí)現(xiàn)每周提供15萬次付費(fèi)無人出行服務(wù)，全無人駕駛里程超過100萬英里。Uber也是極其主動，陸續(xù)宣布與Cruise、Waymo，甚至比亞迪等企業(yè)開展Robotaxi合作。Cruise則正通過“人工手動駕駛”和“有監(jiān)督的駕駛”的方式進(jìn)行測試，以期逐漸恢復(fù)運(yùn)營。

特斯拉Cybercab10月10日特斯拉舉辦的“We，Robot”發(fā)布會，更是美國Robotaxi市場的一個(gè)重要催化劑。政府層面。據(jù)彭博社報(bào)道，特朗普團(tuán)隊(duì)擬放寬美國自動駕駛汽車規(guī)則，放寬沒有方向盤或腳踏板的汽車部署的同時(shí)，還計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)布局規(guī)模。多重因素之下，投資人看好小馬智行此次上市不奇怪。