關(guān)于芯片產(chǎn)業(yè)的九個(gè)判斷

上一次做行業(yè)展望，還是在2021年底，此后兩年種種原因，就未正經(jīng)做年度展望。在經(jīng)歷過市場(chǎng)行情前所未有的極致冷暖之后，常常懷疑預(yù)測(cè)市場(chǎng)的意義，大家都是照著市場(chǎng)慣性，根據(jù)自己的倉(cāng)位做展望，缺乏新意，尤其A股二級(jí)市場(chǎng)分析家，永遠(yuǎn)歡欣鼓舞，熊市則玻璃渣子撿糖吃，牛市就更意氣風(fēng)發(fā)了，但在這兩年芯片行業(yè)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)的時(shí)候，還有看多熱情，其實(shí)是要珍惜，尤其是芯片設(shè)計(jì)業(yè)。所以我決定還是恢復(fù)年度展望工作，如果世界真是個(gè)草臺(tái)班子，那更要正正經(jīng)經(jīng)地盛裝出演。以下就是探索科技（ID:techsugar）首席分析師王樹一對(duì)未來一兩年的產(chǎn)業(yè)走勢(shì)判斷。

一、“制裁紅利”逐漸消失

特朗普上臺(tái)，讓一部分業(yè)內(nèi)人士興奮：川建國(guó)又要給中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)大禮包了；讓另一部分業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心：特朗普會(huì)推出更極致的限制政策，導(dǎo)致本土部分公司發(fā)展受到嚴(yán)重影響。

探索科技（ID:techsugar）首席分析師王樹一的個(gè)人判斷是，特朗普上臺(tái)以后，無論在產(chǎn)業(yè)政策上如何出招，都不會(huì)影響中國(guó)半導(dǎo)體發(fā)展的大局，且極有可能給中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來新機(jī)會(huì)，但是不會(huì)有所謂的“制裁紅利”——制裁加碼除了給二級(jí)市場(chǎng)帶來炒作話題，不會(huì)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體的發(fā)展有任何益處。

而在我看來，如果特朗普延續(xù)其第一屆任期的執(zhí)政風(fēng)格，與歐、日、韓等盟友起爭(zhēng)執(zhí)（現(xiàn)在已經(jīng)有苗頭，特朗普稱要對(duì)加拿大和墨西哥加征關(guān)稅），那就會(huì)給中國(guó)在區(qū)域合作上創(chuàng)造更多的機(jī)會(huì)，歐、日、韓等區(qū)域的半導(dǎo)體大廠受美國(guó)政策脅迫早已頗有微詞，如果雙方起了爭(zhēng)執(zhí)，自然就會(huì)為我們的產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)幦砀嗟馁Y源。

哪怕特朗普上任以后對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)全面貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體而言也不是壞事，全面貿(mào)易戰(zhàn)避免了半導(dǎo)體與AI成為單一焦點(diǎn)，中國(guó)在應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)方面也會(huì)有更多籌碼。

對(duì)大多數(shù)從業(yè)者來說，與其期盼或擔(dān)心產(chǎn)業(yè)政策，倒不如認(rèn)真研究當(dāng)前的市場(chǎng)格局，特別是國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程中遇到的新困難，例如國(guó)際巨頭利用壟斷市場(chǎng)地位進(jìn)行的傾銷，與產(chǎn)業(yè)政策限制購(gòu)買相比，同樣能帶來深重的傷害。

在市場(chǎng)傳言有所謂IPO綠色通道之后，部分芯片公司從怕上“實(shí)體名單”到想上“實(shí)體名單”，如果是這種占便宜的心態(tài)，哪怕上了“實(shí)體名單”，恐怕對(duì)本土產(chǎn)業(yè)也不一定是正面的貢獻(xiàn)。

距離美國(guó)發(fā)動(dòng)半導(dǎo)體領(lǐng)域的貿(mào)易戰(zhàn)已有6年左右的時(shí)間，產(chǎn)業(yè)格局已經(jīng)發(fā)生了徹底的變化，大部分領(lǐng)域的本土化發(fā)展已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)，這時(shí)候如果還想依靠制裁政策加碼做話題來爭(zhēng)取產(chǎn)業(yè)政策支持的，恐怕大都不是優(yōu)質(zhì)的公司。

二、話題炒作將是二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期主流聲音

2024年，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主要增量在人工智能（AI）應(yīng)用上，英偉達(dá)和博通兩個(gè)萬億美元市值的芯片公司出現(xiàn)，是不是表明AI應(yīng)用已經(jīng)泡沫還不好說，畢竟這兩家的市盈率、市銷率、市凈率和股息率等指標(biāo)還不是太離譜，雖然比一般半導(dǎo)體公司市盈率高，但畢竟季度凈利和營(yíng)收都是打著滾兒往上翻，每次給下個(gè)季度的財(cái)報(bào)指引也從不讓市場(chǎng)失望，而且費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)股份平均市盈率已經(jīng)達(dá)到了46.59的高位（截至2024年12月20日），這兩家市盈率50倍（英偉達(dá)）和180倍（博通Broadcom）不算離譜。

但我國(guó)證券市場(chǎng)就不像納斯達(dá)克這么死板，還講什么營(yíng)收、盈利和市場(chǎng)展望，只要有概念就行了，三個(gè)季度加起來一個(gè)億的銷售額，也可以有兩千多億市值，畢竟是正經(jīng)AI芯片概念股，何況網(wǎng)傳明年有100億元的訂單，所以看起來2000多億市值就沒那么扎眼了。在特朗普當(dāng)選以后川大智勝就漲停慶祝的市場(chǎng)上，講邏輯是投機(jī)股票的大忌，而在看得見的三五年內(nèi)，也不能指望二級(jí)市場(chǎng)炒話題的主流操作方式有所轉(zhuǎn)換，畢竟虛火也是火，在市場(chǎng)行情冰點(diǎn)時(shí)刻，還是要呵護(hù)仍然對(duì)半導(dǎo)體有盼頭的投資者。

三、行業(yè)出清節(jié)奏加快

作為一個(gè)行業(yè)觀察者，我對(duì)芯片設(shè)計(jì)業(yè)關(guān)注較多，從個(gè)人的感受來說，這是近十年來本土芯片設(shè)計(jì)業(yè)最艱難的時(shí)刻。雖然三五年前熱火烹油的景象也不正常，但現(xiàn)在市場(chǎng)的極度寒意，已經(jīng)偏離正常的調(diào)整區(qū)間，呈現(xiàn)出超出正常情況的殺跌走勢(shì)，2024年聽到了太多殺價(jià)、降薪、裁員乃至關(guān)門破產(chǎn)的消息。個(gè)人判斷，市場(chǎng)還在依據(jù)慣性往下走，資本在當(dāng)前市場(chǎng)異常冷靜，而資本越少出手其談判時(shí)能拿到的籌碼就越多，所以等待對(duì)資本而言是優(yōu)勢(shì)策略，但對(duì)三五年前成立的不少創(chuàng)業(yè)公司而言，等待是劣勢(shì)策略。

大多數(shù)三五年前成立的芯片創(chuàng)業(yè)公司，當(dāng)時(shí)融資容易招人難，所以團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)成本就比很多成熟公司高，而這兩年到了交答卷的時(shí)候，市場(chǎng)又已經(jīng)早已不缺貨，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)在所難免。

在供過于求的市場(chǎng)，大部分客戶都沒有了選擇新供應(yīng)商的動(dòng)力，而如果新供應(yīng)商的產(chǎn)品只有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，那么這點(diǎn)優(yōu)勢(shì)實(shí)在是不堪一擊，因?yàn)槌墒旃舅鶕碛械墓?yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，讓其可以和新供應(yīng)商狠打價(jià)格戰(zhàn)一點(diǎn)也不退縮，因?yàn)槌墒旃厩宄?，現(xiàn)在不惜一切代價(jià)擋住初創(chuàng)公司進(jìn)入市場(chǎng)是值得的，哪怕賠錢也是暫時(shí)的，擋不住的話，就可能是長(zhǎng)期內(nèi)卷都賠錢的雙輸局面了。

在這個(gè)大背景下，我對(duì)三五年前成立的芯片設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)公司前景普遍不樂觀，尤其是做復(fù)雜SoC的中大規(guī)模公司，動(dòng)輒數(shù)百人的配置，每年光人力成本就可能要數(shù)億，一旦資金鏈出現(xiàn)情況，很可能就無可挽回了。中小規(guī)模的公司，做好過苦日子的準(zhǔn)備，做好現(xiàn)金流規(guī)劃，也許更容易熬過這個(gè)產(chǎn)業(yè)寒冬。

四、并購(gòu)時(shí)機(jī)稍縱即逝

在2024年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》，揭開了半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)大幕。2024年陸續(xù)有納芯微并購(gòu)麥格恩、兆易創(chuàng)新并購(gòu)蘇州賽芯、晶豐明源并購(gòu)易充等并購(gòu)案例過會(huì)，并購(gòu)成為上市不成功企業(yè)投資者退出的一個(gè)可行渠道，也是當(dāng)前業(yè)內(nèi)關(guān)注焦點(diǎn)。

截至2024年12月，A股芯片設(shè)計(jì)上市公司已經(jīng)近百家，數(shù)量為全球之最，再上新的確實(shí)要精挑細(xì)選了。而在中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)過的芯片設(shè)計(jì)公司，仍然有3000多家，市場(chǎng)集中度與五年前沒有明顯改善，如果能夠通過并購(gòu)重組，讓一些企業(yè)退出的同時(shí)，讓另一些企業(yè)做大，確實(shí)會(huì)有改善產(chǎn)業(yè)格局，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源的效果。在ICCAD Expo 2024上，臺(tái)積電（中國(guó)）總經(jīng)理羅鎮(zhèn)球接受探索科技（ID:techsguar）等媒體采訪時(shí)就說過：“全世界設(shè)計(jì)公司數(shù)量最多的地區(qū)，第一是上海，第二北京，第三是美國(guó)，第四是成都，第五深圳，國(guó)內(nèi)我們可以說是百花齊放，但百花齊放的潛臺(tái)詞是雜草叢生，整合是任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)由原來的散亂小到做大、做實(shí)、做強(qiáng)的必經(jīng)過程，而且是必須學(xué)習(xí)進(jìn)步的方法?！?/p>

不過個(gè)人判斷，并購(gòu)時(shí)間窗口期并不長(zhǎng)，最多兩年。兩年以后的產(chǎn)業(yè)格局與資本市場(chǎng)導(dǎo)向應(yīng)該會(huì)發(fā)生變化，有意向通過并購(gòu)?fù)顺龅钠髽I(yè)，要抓緊時(shí)間。

五、就業(yè)市場(chǎng)回暖但往日不再來

2024年芯片行業(yè)就業(yè)情況非常差。探索科技（ID:techsugar）有人才服務(wù)，在幫業(yè)內(nèi)朋友找工作的過程中，我們也親身體會(huì)了就業(yè)市場(chǎng)的冷暖變化。2023年5月哲庫(kù)關(guān)閉時(shí)，不到兩個(gè)月市場(chǎng)就基本消化了哲庫(kù)出來的待業(yè)人員，但哲庫(kù)如果是2024年5月關(guān)閉，恐怕市場(chǎng)就沒有這么容易消化。這一年來裁員、降薪的消息接連不斷，這是我們感受到的。統(tǒng)計(jì)數(shù)字上體現(xiàn)的，則引用中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)集成電路設(shè)計(jì)分會(huì)理事長(zhǎng)魏少軍教授在ICCAD Expo 2024上的報(bào)告，2024年超過1000人的設(shè)計(jì)公司減少2家，規(guī)模500-1000人的設(shè)計(jì)公司減少14家，人員規(guī)模100-500人減少105家。

假設(shè)人員數(shù)量減少的121家公司都破產(chǎn)了，那么減少的崗位至少是1萬多個(gè)，當(dāng)然情況沒這么惡劣，部分人數(shù)減少的企業(yè)是降到了較小規(guī)模企業(yè)的等級(jí)，例如從超過1000人降到500-1000人檔，但粗略估計(jì)，2024年比2023年減少5000個(gè)以上的崗位招聘，應(yīng)該不會(huì)誤差很大。

根據(jù)我們的走訪情況，展望就業(yè)市場(chǎng)，至少到明年下半年之前，不會(huì)有明顯改善。即使明年下半年就業(yè)市場(chǎng)有改善，之前紛紛攘攘、一人難求的就業(yè)盛景，也不會(huì)再來了。

六、AI基建超配

作為2024年半導(dǎo)體市場(chǎng)最大的驅(qū)動(dòng)力，AI基建吸引了幾乎所有的全球活躍資本，英偉達(dá)、博通以及所有AI產(chǎn)業(yè)鏈上的主要企業(yè)，都被綁上了同一輛沒有剎車的高速行駛的列車，非半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)人士的阿爾特曼的7萬億美元芯片產(chǎn)能建設(shè)論居然被半導(dǎo)體業(yè)界認(rèn)真討論了很久，黃仁勛的一舉一動(dòng)都被資本市場(chǎng)反復(fù)剖析，超微電腦財(cái)務(wù)造假恐怕也是迫不得已，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，沒有幾個(gè)人敢說AI已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫，我同樣也不敢公開說。

不過個(gè)人的判斷，AI基建已經(jīng)出現(xiàn)了超配，害怕錯(cuò)過（FOMO）情結(jié)是資源浪費(fèi)的情緒基礎(chǔ)，當(dāng)從業(yè)者并不是真正看清某個(gè)方向，而只是擔(dān)心自己錯(cuò)過某個(gè)機(jī)會(huì)來做投資與產(chǎn)業(yè)布局決策時(shí)，資源浪費(fèi)與超配是不可避免的。

個(gè)人視角的觀察，正好有朋友做GPU整機(jī)的生意，從而了解一二，去年10月份的時(shí)候，英偉達(dá)的各款產(chǎn)品確實(shí)一機(jī)難求，但到今年上半年形式依然逆轉(zhuǎn)，很多渠道都有了GPU庫(kù)存，連小紅書上都銷售商在公開售賣，而來問我這個(gè)生意能否做的也至少有三五波，可見在中國(guó)地下市場(chǎng)，現(xiàn)在買到英偉達(dá)的性能強(qiáng)大的GPU并不難。

再看國(guó)外市場(chǎng)，超微電腦在財(cái)報(bào)上動(dòng)了手腳幾乎是業(yè)內(nèi)共識(shí)，H100的租賃價(jià)格從去年約8美元/小時(shí)，到現(xiàn)在多家算力轉(zhuǎn)售商以低于2美元/小時(shí)的價(jià)格出租，對(duì)英偉達(dá)投資算力租賃公司市場(chǎng)也有微詞，認(rèn)為這算是左手倒右手，整個(gè)AI基建市場(chǎng)似乎已經(jīng)在玩一場(chǎng)擊鼓傳花的游戲，是走向7萬億之路還是最終泡沫會(huì)破滅，現(xiàn)在還難以判斷，但面向企業(yè)市場(chǎng)的兩家半導(dǎo)體企業(yè)市場(chǎng)都超過萬億美元，應(yīng)該是一個(gè)高峰吧。

七、卷是新常態(tài)

卷是當(dāng)前社會(huì)的一個(gè)流行詞，芯片行業(yè)也歷來很卷，而且芯片行業(yè)并不只是本土公司卷，實(shí)際上芯片行業(yè)的卷，自其誕生之日就已經(jīng)開始，本土芯片公司的卷，也是從海外公司學(xué)過來的。摩爾定律就是卷出來的。剛被離職的英特爾CEO帕特-基爾辛格在其自傳中，就講述了他們當(dāng)時(shí)是怎么卷出“386”和“486”的，這些當(dāng)時(shí)世界領(lǐng)先的處理器的研發(fā)，在流片前研發(fā)人員也幾乎是“007”，夜以繼日，每次流片后都組里的核心人員都要休息一段時(shí)間才能恢復(fù)過來。

AMD的CEO蘇姿豐在日前接受采訪時(shí)也表示，她經(jīng)常深夜去公司實(shí)驗(yàn)室，而且從來不提前打招呼，而是到了之后與現(xiàn)場(chǎng)的工程師交流項(xiàng)目進(jìn)展，這也是從一個(gè)側(cè)面說明了AMD的“卷”

所以，個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)有追求的中國(guó)本土芯片企業(yè)而言，有“卷”的機(jī)會(huì)就是幸運(yùn)的，說明還在牌桌上，要想不卷，恐怕就要先卷死競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在市場(chǎng)上一家獨(dú)大以后，就可以享受壟斷者的不卷且有質(zhì)量的工作與生活的平衡。

八、出海與本地化生產(chǎn)交錯(cuò)而行

因?yàn)榈鼐壵蔚脑?，很多本土公司都在積極布局出海，兩套供應(yīng)鏈——一套全國(guó)產(chǎn)、一套全海外——成為很多規(guī)模以上企業(yè)的標(biāo)配，從降低風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，這無疑是正確的，從資源利用效率來看，與全球化相比，這無疑也是低效和高成本的，但這就是企業(yè)應(yīng)對(duì)地緣政治的代價(jià)。

當(dāng)然除了企業(yè)出海，我們也欣喜地看到有一些國(guó)際企業(yè)選擇將生產(chǎn)基地建在中國(guó)，或者與中國(guó)企業(yè)共建產(chǎn)線，例如意法半導(dǎo)體和恩智浦，這是應(yīng)該鼓勵(lì)的。在地緣產(chǎn)業(yè)博弈中，我們就是要把自己的朋友搞得多多的，敵人搞得少少的。

當(dāng)然，對(duì)于那些積極與美國(guó)政府合作出臺(tái)限制政策的企業(yè)，對(duì)于積極配合美國(guó)限制政策大幅裁撤國(guó)內(nèi)研發(fā)并將技術(shù)與生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)區(qū)域以外的企業(yè)，對(duì)于以壟斷地位進(jìn)行傾銷等非常規(guī)手段打擊國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)，我國(guó)還是要拿出相應(yīng)的限制或懲罰政策，對(duì)支持中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國(guó)際企業(yè)予以大力回饋，對(duì)于傷害中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國(guó)際企業(yè)予以有力反擊。

九、國(guó)產(chǎn)芯片高端之路雖難必至

這兩年行業(yè)進(jìn)入收縮期，疊加美國(guó)限制政策不斷加碼，中國(guó)的芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展遭遇到一些問題，尤其在大算力芯片上，被工藝限制鎖死了一些發(fā)展方向。不過可喜的是本土從業(yè)者并未坐以待斃或者等政策，早在幾年前就布局的芯粒（Chiplet）等技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈已日漸齊全，可以支持本土芯片設(shè)計(jì)公司在限制政策下找到新的騰挪空間；而在第三代半導(dǎo)體技術(shù)上，本土與世界先進(jìn)水平的差距不太大，而且本土產(chǎn)能規(guī)劃極大，雖然有可能局部有浪費(fèi)的現(xiàn)象，但是如果規(guī)模優(yōu)勢(shì)出來了，很可能以后可以靠規(guī)模占領(lǐng)市場(chǎng)，從而逐漸取得技術(shù)優(yōu)勢(shì)；中端數(shù)字邏輯芯片與制造工藝，已經(jīng)基本上實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化，只要少數(shù)環(huán)節(jié)還有較嚴(yán)重的依賴國(guó)際品牌的情況，但相信突破的難度并不大；高端模擬芯片的差距，短時(shí)間內(nèi)追上有難度，模擬芯片與工藝、經(jīng)驗(yàn)和應(yīng)用市場(chǎng)綁定程度都密切相關(guān)，能夠挺過當(dāng)前市場(chǎng)考驗(yàn)的模擬芯片公司，將會(huì)是以后突破高端模擬芯片瓶頸的種子選手。

最后，來喊點(diǎn)口號(hào)，雖然當(dāng)前面臨種種困難，雖然短時(shí)間內(nèi)各種困難還暫時(shí)難以克服，但我對(duì)中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展一直有信心，也堅(jiān)信地緣政治無法阻攔中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)崛起，也期待芯片從業(yè)者有更好地未來，但這個(gè)更好地未來不能像我一樣只有喊口號(hào)的本事，要踏踏實(shí)實(shí)，不投機(jī)取巧，不要占有行業(yè)資源只為謀私利，按照芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律辦事，一步一步把人力和資金投入進(jìn)去，還要耐心和決心等待好的結(jié)果。如羅鎮(zhèn)球所說：不要想在這么多理工男經(jīng)營(yíng)這么久的區(qū)域里面彎道超車，沒有那條路。