財報說 | 虧轉(zhuǎn)盈，瑞薩做對了什么？

與非網(wǎng)報道，近日瑞薩電子舉辦了2021年全球戰(zhàn)略會議，考慮到疫情等因素的影響，和2020年8月份的年中戰(zhàn)略更新說明會一樣，采取的是線上溝通的形式。

根據(jù)調(diào)整后財務報表顯示，2020年瑞薩總營收6357億日元，較2019年增加153億日元，毛利率從2019年的43%上升至48%，營運利潤率也從2019年的12%上升至19%，2020年的這些數(shù)據(jù)都相對亮眼，基本接近瑞薩給自己制定的長遠規(guī)劃目標。

圖注 | 瑞薩電子2021年3月發(fā)布

從目標經(jīng)濟模型中我們可以看到，汽車電子事業(yè)部的營運利潤率是普遍低于物聯(lián)網(wǎng)及基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)部的利潤的，而在未來，這兩者之間的差距將呈現(xiàn)翻倍的趨勢。此外，從體量上來看，物聯(lián)網(wǎng)及基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)部的成績也毫不遜色，結(jié)合這兩點可以看出瑞薩收購IDT是相對成功的。

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圖注 | 瑞薩電子2021年3月發(fā)布

值得一提的是，在2020年第一季度財報出爐時，成績也算不錯，但當時瑞薩電子方面表示，由于新冠肺炎對業(yè)務所帶來的不確定性，目前很難做出合理的財務預測。如今，瑞薩電子高層用滿意的笑容回應了2020年取得的成績。

只是有一點，在標注2020年目標業(yè)績的時候，瑞薩電子并沒有采用2020年8月年中報的制定值，而是采用了另一組數(shù)值，而該組數(shù)值，筆者并沒有在2020年2月份的報告中找到。對比兩張柱狀圖，我們可以發(fā)現(xiàn)，瑞薩稍調(diào)高了汽車電子的目標值，而對于物聯(lián)網(wǎng)及基礎(chǔ)設(shè)施板塊的收入則大幅降低了。筆者猜測是出于汽車半導體行業(yè)近期異常火爆方面的考量，瑞薩做出的一些內(nèi)部調(diào)整。

圖注 | 瑞薩電子2020年8月發(fā)布

事實上，近兩年以來，汽車電子行業(yè)就像是坐過山車，經(jīng)歷了極大的供需不平衡反轉(zhuǎn)。

供大于求的2019年，瑞薩迎來首次虧損

在中美貿(mào)易戰(zhàn)爭、英國脫歐等世界性問題的大背景下，經(jīng)濟減速成為隱憂，資本市場彌漫著不確定性，電子零部件、半導體、非鐵類金屬等很多領(lǐng)域的企業(yè)收益明顯下滑，企業(yè)紛紛選擇減產(chǎn)和控制投資。就在這樣的2019年，汽車行業(yè)迎來寒冬，作為世界第二大汽車芯片廠商的瑞薩電子陷入2012年以來的首次虧損。

根據(jù)瑞薩電子2019年第一季度財報顯示，最終合并純收益為虧損18.33億日元，與歷年第一季度財報對比，這是瑞薩5年來首度陷入虧損。同年7月，由于業(yè)績繼續(xù)下滑，時任瑞薩電子社長兼CEO的吳文精辭職，作為執(zhí)行副總裁、董事會成員和首席財務官的柴田英利臨危受命，成為瑞薩電子新任總裁兼CEO。

圖 | 瑞薩電子現(xiàn)任總裁兼CEO柴田英利

為什么是柴田英利？瑞薩電子官方當時給出的回答是：“我們高度評價了柴田英利在結(jié)構(gòu)改革方面的領(lǐng)導經(jīng)驗，這將使他能夠利用所汲取的教訓迅速采取有效措施，以擺脫當前不利的經(jīng)營業(yè)績和股價下滑。在當今快速變化的半導體時代下，為了公司的重建和進一步發(fā)展，我們認為他最有資格成為下一任總裁兼CEO?！?/p>

筆者翻譯下來就是柴田英利在公司的結(jié)構(gòu)化改革，包括人員成本削減和生產(chǎn)重組等方面表現(xiàn)不錯，并且在收購兩家美國半導體公司Intersil和IDT的過程中，發(fā)揮了重要作用，個人能力值得肯定?？紤]到近期瑞薩電子的業(yè)績表現(xiàn)不理想，而競爭對手卻在不斷強大，是時候變換管理層了。值得一提的是，2011年日本大地震后，瑞薩生產(chǎn)受到影響，日本產(chǎn)業(yè)革新機構(gòu)注資后成為瑞薩電子的大股東，而柴田英利就是2013年由這個大股東外派至瑞薩電子擔任CFO的人。

順利整合IDT，2020迎來開局紅

作為一個在金融領(lǐng)域有過近20年經(jīng)驗的財務人來說，在半導體產(chǎn)能過剩的情況下，優(yōu)化產(chǎn)能和財務報表是他的強項，而如何重拾市場信心，快速將IDT、Intersil與瑞薩傳統(tǒng)拳頭產(chǎn)品協(xié)同、整合，擴大市場規(guī)模才是重中之重。

站在2021年的維度來看2020年的成績，瑞薩電子是成功的，柴田英利是幸運的。

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圖 | 瑞薩電子近4年收益表，信息源: investing

為什么說瑞薩電子是成功的？對比瑞薩電子2019年和2020年年度收益表可知，在總收入幾乎不變的情況下（調(diào)整前2019年7182.4億日元，2020年7156.7億日元），瑞薩電子的凈收入從-63.2億日元躍升至456.3億日元，扭虧為盈，成績亮眼。此外，瑞薩供應鏈側(cè)的變革也是有目共睹，通過改產(chǎn)能預測性型驅(qū)動為需求訂單驅(qū)動，精簡渠道（全球分銷商數(shù)量從53家縮減至37家，日本分銷商數(shù)量則從18家降至8家）后，以MCU為代表的的半導體產(chǎn)品，生產(chǎn)周期從20-22周縮減至12-16周，供應鏈更靈活，成品積壓庫存量降低，這些對現(xiàn)金流和凈收入的增長都是利好的。

圖 | 瑞薩電子漲價函

那么問題來了，大家不是都在說汽車芯片供不應求，缺貨嚴重嗎？事實上，自2020年初以來整體供應都比較緊張，延期或者跳票頻發(fā)，排單交期至少在16-20周（部分物料排到30周）。此外，瑞薩電子在2020年11月30日向客戶發(fā)送了一封產(chǎn)品提價通知，提價生效日期為2021年1月1日。通知顯示，由于原材料和包裝（基板）成本的增加，以及近期公司面臨庫存增加和產(chǎn)品運輸?shù)娘L險，瑞薩電子擬將上調(diào)部分模擬和電源產(chǎn)品價格來保證這些產(chǎn)品的持續(xù)性投產(chǎn)。

一方面是生產(chǎn)周期的縮減，一方面是交期的延長，表面上看這是一組矛盾體。其實，縮短生產(chǎn)周期只是縮短交期的一個有效前提，但非充分條件。當生產(chǎn)總量也就是欲交付量大幅攀升，單位器件的生產(chǎn)速度即使如現(xiàn)在的加快一倍，也只是杯水車薪。況且“瑞薩電子目前沒有很強的必要來增加自己的產(chǎn)能，現(xiàn)在面臨的主要問題是半導體材料供應的緊缺，而不是生產(chǎn)方面的緊缺，僅僅去增加產(chǎn)能并不能解決問題。”柴田英利如是說。筆者認為瑞薩電子總裁的這番言論表達出了兩點意思，一是半導體材料的緊缺是導致本階段市場面缺芯的一個主要誘因，二是所有的市場都遵循供需平衡關(guān)系，一旦大量增加產(chǎn)能，不僅是資金投入的增加，未來將面對的一大難題是周期性的產(chǎn)能過剩，單位價格必然下降，于瑞薩于市場都沒有太大的好處。

但當下有錢當下賺，機會稍縱即逝，近期汽車芯片訂單爆滿是事實，瑞薩電子深諳其中道理，已經(jīng)內(nèi)部部署提高40nm工藝微控制器的自產(chǎn)比例，重啟在日立那珂（Hitachinaka）市的一條12英寸晶圓生產(chǎn)線，降低對中國臺灣地區(qū)代工廠的依賴，以減少延遲交貨帶來的風險。值得一提的是，日本福島地區(qū)今年2月13日晚發(fā)生7.3級地震，波及瑞薩電子茨城工廠，在此次戰(zhàn)略會議上，柴田英利發(fā)聲表示，“日本的這次地震對我們的影響并不大，影響時間也沒有多久，影響范圍在我們的預計之內(nèi)，所以整體業(yè)績影響并沒有落下太多。”

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圖 | 2020年2月13日晚日本發(fā)生7.3級地震，圖源：REUTERS

不得不說，這一年中柴田英利是幸運的，這份“幸運”來自于天時地利人和。天時，2020年初那場猝不及防的新冠疫情，在帶來負面影響的同時還帶來了換機潮，在一定程度上促進了半導體行業(yè)的發(fā)展；地利，中美貿(mào)易戰(zhàn)中，日本作為中美之外經(jīng)濟圈，在此次事件中受益，這一點從財報中中國市場份額的擴大可以得到驗證；人和，順利整合IDT以及其管理背后的差異文化，新研發(fā)出100多個成功產(chǎn)品組合就是力據(jù)。

瑞薩電子執(zhí)行副總裁、物聯(lián)網(wǎng)及基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)本部（IIBU）總經(jīng)理Sailesh Chittipeddi 曾在專訪中告訴與非網(wǎng)，“日本企業(yè)在可靠性、質(zhì)量和設(shè)計方法方面的專業(yè)性非常好，但在肯定其設(shè)計方法、設(shè)計風格、設(shè)計理念的同時，通常會缺少美國小企業(yè)在應對市場變化中的靈活性，如果將這兩者結(jié)合在一起，或許可以碰撞出更為成功的一種文化。曾經(jīng)的 IDT 與曾經(jīng)的 Intersil 以及當時的瑞薩電子的管理方式也非常不同。就個人而言，這次整合是一段美好的旅程，人們總是傾向于認為某些人群就應該以某種方式行事，但你會發(fā)現(xiàn)無論你是來自日本、中國、美國、印度還是其他國家，其實大家都非常想成為能夠取得勝利的那個隊伍中的一員?！?/p>

確實，嚴謹?shù)膽B(tài)度加上開放的心態(tài)也許就是瑞薩在收購IDT后成功迅速整合的關(guān)鍵要素。

2021收購再起，與Dialog一拍即合？

而柴田英利的幸運不止于此，他出身于金融，在他剛上任的時候就有分析機構(gòu)預測，未來借助背后大股東的實力，可能會有新一輪的并購計劃?，F(xiàn)在這一預測成真了，歐洲時間2月8日，瑞薩電子正式宣布，將以全現(xiàn)金的方式收購Dialog，收購金額約為49億歐元（約合59億美元），相當于每股67.50歐元。

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圖 | 受收購消息影響，Dialog Semiconductor (DLGS)股票走勢強勁

在本次戰(zhàn)略會議上，對于收購Dialog半導體事件，SaileshChittipeddi表示：“現(xiàn)在來回應這起收購案還太早，但根據(jù)此前收購Intersil和IDT兩家美國的模擬半導體企業(yè)的經(jīng)驗，可以判斷出此次收購Dialog這家歐洲企業(yè)應該也不會很難?！?/p>

寫在最后

通過財報，我們可以發(fā)現(xiàn)，瑞薩的汽車芯片板塊目前仍占公司業(yè)務總營收近一半的份額，但汽車芯片利潤率較低，如何拓展未來商業(yè)版圖，跨過產(chǎn)品線過窄短板成為公司近期主要目標。而通過并購、重組、整合等方式確實是快速實現(xiàn)自身壯大和發(fā)展的一種有效方式，但對于剛剛從虧本中復蘇的瑞薩來講，全現(xiàn)金收購必然會對現(xiàn)金流產(chǎn)生沖擊。利弊之中，瑞薩電子未來走勢如何？與非網(wǎng)將繼續(xù)跟蹤報道。