中環(huán)集團(tuán)110億賣身，TCL欲接盤卻面臨兩大難

TCL 科技發(fā)布公告稱，公司將參與公開(kāi)摘牌收購(gòu)中環(huán)集團(tuán) 100%股權(quán)，中環(huán)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓底價(jià)約為 109.74 億元。公司已按照天津產(chǎn)權(quán)交易中心要求提交受讓申請(qǐng)相關(guān)資料，并于 6 月 17 日收到了《受讓資格確認(rèn)通知書》。據(jù)了解，中環(huán)集團(tuán)控股、參股企業(yè)上百家，其中包括實(shí)控中環(huán)股份、七一二、天津普林三家上市公司，持股樂(lè)山電力。其中，市值逾 500 億元，最受外界的關(guān)注的是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料龍頭企業(yè)之一的中環(huán)股份。

中環(huán)股份的雙引擎
1985 年中環(huán)半導(dǎo)體公司正式成立，并在 1999 年改制為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，前身包括天津半導(dǎo)體材料廠和天津半導(dǎo)體器件廠。主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞硅材料展開(kāi)，橫跨光伏產(chǎn)業(yè)和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。在光伏產(chǎn)業(yè)中，中環(huán)是唯一可以和恒基股份一較高下的企業(yè)，并且明爭(zhēng)暗斗比較厲害。

2019 年 5 月隆基股份推出 M6 硅片，緊隨其后 8 月中環(huán)股份推出 M12 硅片，硅片尺寸越大成本、功率優(yōu)勢(shì)越大，壓了隆基股份一頭。進(jìn)入 2020 年后，隆基股份喊出了：“一定要把產(chǎn)品賣出去，賣不出去就降價(jià)”的口號(hào)，截止 4 月，隆基股份已多次降價(jià)，與中環(huán)打價(jià)格戰(zhàn)的意圖明顯。
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從中環(huán)股份的營(yíng)收結(jié)構(gòu)可以看出，其對(duì)的側(cè)重點(diǎn)還是在光伏領(lǐng)域，光伏業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了其將近 90%的營(yíng)收，并且增長(zhǎng)速度也較快，對(duì)于半導(dǎo)體器件部分，毛利率一直為負(fù)，2019 年毛利率更是降至 -34.3%，為了扶持半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，中環(huán)股份采取的以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)的模式。

雖然半導(dǎo)體器件盈利困難，但是中環(huán)股份并未減少投入，2017 年至 2018 年的半導(dǎo)體研發(fā)費(fèi)用分別占到總研發(fā)費(fèi)用的 39.4%、20.6%，占比遠(yuǎn)超半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收占比，后續(xù)隨著 8、12 英寸硅片生產(chǎn)線建設(shè)投產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出資本化率提高，半導(dǎo)體研發(fā)費(fèi)用占比逐漸減少至 2019 年的 9.2%。

與之相比的是，半導(dǎo)體硅片龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)盡管市值遠(yuǎn)超中環(huán)股份，但是其研發(fā)投入遠(yuǎn)低于中環(huán)股份，近 4 年來(lái)平均研發(fā)投入占比只有 8.7%。

功率器件中，IGBT 用硅片主要為區(qū)熔單晶硅片，國(guó)內(nèi)第一顆 6 英寸、8 英寸區(qū)熔單晶都來(lái)自中環(huán)股份，目前公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率超過(guò) 80%，且在全球處于前三的領(lǐng)先地位。
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混改
背靠北京的天津，是地方政府債務(wù)最高的地區(qū)之一，18 年天津城投有息債務(wù)率高達(dá) 573.44%，居全國(guó) 31 個(gè)省及直轄市首位。隨著天津混改的深入，由混改等國(guó)資經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的非稅收入，已占地方財(cái)政收入的近 1/3。
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具體來(lái)看，天津 2019 年一般公共財(cái)政收入 2410.3 億元，同比增長(zhǎng) 14.4%。其中地方稅收收入 1634.2 億元，增長(zhǎng) 0.6%；非稅收入 776.1 億元，增長(zhǎng) 61.2%。
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與非稅收入相比，天津增值稅 728.3 億元，增長(zhǎng) 4.3%；企業(yè)所得稅 323.8 億元，增長(zhǎng) 1.3%；契稅、土地增值稅等地方稅收 485.7 億元，增長(zhǎng) 1.8%；個(gè)人所得稅受實(shí)施專項(xiàng)扣除等政策影響，收入 96.5 億元，下降 25.7%。
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今年 1 月，天津市國(guó)資委發(fā)布消息，將推出 100 戶國(guó)企混改項(xiàng)目，涉及金融、醫(yī)藥、裝備制造、建筑等行業(yè)，中環(huán)股份就是這批混改企業(yè)之一。
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中環(huán)股份的最大控股股東和實(shí)際控制人均為天津國(guó)資委，津智資本持有中環(huán)集團(tuán) 51%股權(quán)，渤海國(guó)資持有中環(huán)集團(tuán) 49%股權(quán)，本次轉(zhuǎn)讓中環(huán)集團(tuán) 100%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為 109.74 億元，標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估價(jià) 125.53 億元，凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià) 100.65 億元。

TCL 與天津
關(guān)于中環(huán)的混改，天津國(guó)資委希望接盤者，除了能為中環(huán)集團(tuán)引入新的項(xiàng)目、人才和管理之外，在天津的產(chǎn)業(yè)布局、長(zhǎng)期發(fā)展，也是其重要考慮項(xiàng)。顯然，國(guó)資的意中人應(yīng)該是一個(gè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)巨擎。

天津一直是 TCL 集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的重心之一，也積極支持天津混改。TCL 不僅參與了老牌國(guó)企 712 公司的體制改革，還投資建立了國(guó)內(nèi)最大的廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理基地，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造方面，TCL 格創(chuàng)東智發(fā)布了業(yè)內(nèi)首個(gè)聚焦生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)的工業(yè)應(yīng)用智能平臺(tái)，通過(guò)內(nèi)置大數(shù)據(jù)、AI 等模塊的代碼開(kāi)發(fā)應(yīng)用適應(yīng)場(chǎng)景需求，幫助企業(yè)打造“工業(yè)極客”。

截止 2019 年 11 月，TCL 已經(jīng)在天津投資了 13 億元。去年年底又與天津市政府簽署了一項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及從半導(dǎo)體到人工智能等行業(yè)的投資。TCL 還牽頭設(shè)立了一個(gè) 100 億元人民幣的基金，用于支持天津的高科技初創(chuàng)企業(yè)。
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TCL 的半導(dǎo)體版圖
TCL 成立于 1981 年，以家電業(yè)務(wù)起步，2018 年進(jìn)行重組。重組后的 TCL 聚焦半導(dǎo)體顯示鏈，整個(gè) TCL 科技集團(tuán)更加專注在半導(dǎo)體顯示及材料產(chǎn)業(yè)，而智能終端則交給另一家公司 TCL 實(shí)業(yè)控股打理。
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重組后業(yè)務(wù)主要有三大板塊，第一大板塊是半導(dǎo)體顯示及材料，這方面以華星光電的 LCD/OLED 面板生產(chǎn)為核心，協(xié)同聚華（平臺(tái)）、華睿（材料）和 TCL 工研院（研發(fā)）實(shí)現(xiàn)了對(duì)下一代顯示技術(shù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
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TCL 重組后繼續(xù)保留了 TCL 金融和 TCL 資本兩大板塊，從而打造半導(dǎo)體顯示及產(chǎn)業(yè)金融雙主業(yè)布局。TCL 金融為主業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴提供金融服務(wù)，提高資金使用效率、降低財(cái)務(wù)成本，并利用溢余資本創(chuàng)收增益。
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TCL 資本將主要圍繞核心主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，把握全球行業(yè)并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)，對(duì)核心電子器件、基礎(chǔ)軟件及高端通用芯片等領(lǐng)域進(jìn)行前沿投資與布局，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，提高規(guī)模、效率和競(jìng)爭(zhēng)力。
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從材料做起
從此次 TCL 想收購(gòu)中環(huán)股份來(lái)看，其對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的布局不僅僅局限于面板及材料，大硅片將會(huì)是其下一個(gè)目標(biāo)，李東生去年曾經(jīng)表示，TCL 的目標(biāo)是垂直深入做材料，除了面板材料外，還將會(huì)開(kāi)辟其他賽道，將著重投資高科技、重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的項(xiàng)目。
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在今年 2 月，中環(huán)股份發(fā)布了 2019 年非公開(kāi)發(fā)行 A 股股票預(yù)案（修訂稿），擬募集資金總額不超過(guò)人民幣 50 億元，用于大尺寸硅片項(xiàng)目。這筆錢中的 45 億將用于 8—12 英寸半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)線項(xiàng)目，另外 5 億補(bǔ)充流動(dòng)資金等兩大項(xiàng)目。

兩大問(wèn)題
最后，雖然 TCL 參與了本次收購(gòu)，但是本次收購(gòu)者眾多，包括、通威股份、無(wú)錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)、華僑城、中航科工集團(tuán)……甚至連競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手隆基股份，都進(jìn)入了競(jìng)拍者名單。

另一方面，天津國(guó)資委與中環(huán)的管理層也出現(xiàn)了一些分歧，天津國(guó)資委希望接盤者是相關(guān)產(chǎn)業(yè)巨擘，但是中環(huán)的管理層卻搶先修改了《公司章程》，搶在新股東之前提前半年完成股東換屆，目的是在中環(huán)集團(tuán)混改完成，新的戰(zhàn)略投資者到位之前，強(qiáng)化管理層的控制權(quán)，而收購(gòu)方更像是一位財(cái)務(wù)投資人。