675
中國移動市值仍在漲！當前市值已達2.12萬億，進一步拉近與貴州茅臺（2.20萬億）之間的差距。一切順利的話，本周內我們就能見證A股新股王的誕生，數字科技終將戰(zhàn)勝醬香科技！
從行業(yè)、企業(yè)的角度，這是毫無疑問是通信行業(yè)重回舞臺中央的象征，也是中國移動在數字經濟大潮中走向下一個輝煌的起點。企業(yè)、供應鏈/生態(tài)體系、員工都將從中獲益。
從資本市場的角度，這意味著數字經濟的價值開始凸顯，中國移動將充當數字科技旗手的角色，帶領A股進入到新時代。
但一個更現實的問題是，從資本的角度，中國移動還能一路長紅到什么時候？不少資本界人士對此是持保守意見的，畢竟，以A股的風格和體量，不太可能出現“鶴立雞群、且鶴還不斷壯大”的情況出現。
那接下來，中國移動的資本之路應該怎么走？
我認為，中國移動應開始著手推動一批內部“獨角獸”分拆上市，形成邊界不斷拓展的資本版圖。一頭大象不會永遠長大，但是她可以繁衍后代。
事實上，“分拆上市”在國際上常被用作大型企業(yè)（尤其是多元化布局的大型企業(yè)）提升主業(yè)集中度、運營效率及融資水平的重要手段。
推動成熟的子公司分拆上市，對于母公司來說，有利于理順業(yè)務架構，消除負協(xié)同效應，提升公司整體競爭力；對于分拆子公司來說，獨立上市可以更好地拓寬融資渠道、充裕現金流，更重要的是能提升自身市場品牌，從而專注主業(yè)，提升經營水平。
具體到中國移動，中國移動經過過去十幾年專業(yè)化機構的組建，當前整體業(yè)務架構其實已經非常龐大復雜，各種研發(fā)機構、產研院、專業(yè)運營公司，這些單位打造了繁雜的ToC、ToB、ToH、ToG、ToV各種信息化產品和應用，還有軟件、硬件、解決方案……我本想梳理一下給大家直觀地呈現一下的，但我發(fā)現這是一個浩大的工程，我相信沒有一個人能完整而具體地把中國移動的業(yè)務體系說清楚。
而這正是問題所在，①一方面，部分成熟的業(yè)務因為與中國移動整體打包在一起，市場并不能準確地評估其價值，這就是所謂的“負協(xié)同效應”。②另一方面，某些明星業(yè)務非常耀眼，以至于搶占了太多的資源，而有些有潛力的業(yè)務卻不被資源分配者看見，這不是一個好的狀態(tài)。
先談第一方面。
前面文章中我就說過，資本市場對中國移動價值的評估維度是有問題的，他們只看到中國移動作為社會信息基礎設施建設者的“連接價值”，而忽視中國移動作為社會信息服務主要提供者的“服務價值”，更看不到中國移動作為科技創(chuàng)新企業(yè)的“創(chuàng)新價值”。
舉一個最簡單的例子，咪咕公司當前正在打造一個龐大的元宇宙計劃，從其過去兩年落地一系列重磅舉措（eg.冰雪元宇宙、世界杯元宇宙、鼓浪嶼元宇宙等）來看，這是一個非常有價值的計劃，甚至可能成為未來信息服務的主要業(yè)務形態(tài)，但我認為咪咕元宇宙的價值并沒有體現在當前中國移動2.12萬億的市值中，甚至相反，其對中國移動的市值可能是一種削弱，畢竟在中國移動財務報表中，當前咪咕的“價值”可能更多地體現在成本/支出那一欄。
再看一個例子，移動云，移動云經過近幾年的跨越式發(fā)展，無論是市場份額還是產品、資源、服務能力，都已經躋身top陣營。如果以一家獨立運營的企業(yè)去評估，它將價值如何呢？我在前面的文章中通過“市銷率估算法”“對標頭部估算法”“客戶規(guī)模估算法”進行過估算，大概在2500億左右。更關鍵的是，移動云未來還有一個非常龐大的故事要講，可想象空間是巨大的。移動云的價值充分體現在中國移動的市值中了嗎？
還有，中國移動近幾年在基礎技術上投入了大量精力和資源，比如，中國移動創(chuàng)新提出了算力網絡，當前正在推進算力網絡標準布局，攻關前沿技術創(chuàng)新，依托試驗網探索從技術標準到業(yè)務流程到商業(yè)模式的貫通，打造了具備行業(yè)影響力的科學裝置雛形。算力網絡可能是未來數字社會發(fā)展的大動脈，這部分價值如何評估？如何體現在中國移動的市值中？
再談第二方面。
中國移動業(yè)務體系非常龐大，有一些像移動云這樣的明星業(yè)務，也有一些相對默默無聞但非常具有潛力的業(yè)務，比如，比如梧桐大數據、時空信息、信息能源、在線云客服、車聯網、5G網聯無人機，等等，不一而足。
這些業(yè)務從發(fā)展空間來看，它們立足于中國移動的資源稟賦，且結合了社會發(fā)展的需求，是非常有發(fā)展?jié)摿Φ?，但決策者們的關注點是有限的，他不能同時兼顧到所有業(yè)務的同步發(fā)展，尤其是在資源的分配上，肯定會有所側重，這在一定程度上限制了部分業(yè)務的發(fā)展。
此外，中國移動還有很多非常具有潛力的基礎研究黑科技，比如量子計算、腦機接口等等，這些技術未來可能將成為顛覆性的應用，但在一個龐大的體系中，這些技術的重視程度受到了削弱，尤其是在中國移動這樣一個KPI導向的組織體系中。
因此，推動一批內部“獨角獸”分拆上市，對中國移動來說，是有現實意義的，而且相當迫切。
對于成熟的明星業(yè)務來說，第一，分拆上市使得子公司能夠作為獨立實體在資本市場內進行融資，上市后，子公司能夠接觸的投資者數量和種類都將更為豐富，能夠拓寬其融資渠道、充?，F金流，支撐其未來的進一步發(fā)展；
第二，分拆上市有助于提升子公司的市場品牌價值，同時還將形成利益與共的生態(tài)系統(tǒng)，有利于其長遠發(fā)展。第三，分拆后子公司經營的獨立性、完整性將獲得新的保障，在經營決策、人員任免、激勵機制、財務獨立等方面都有更大的自主權，對于子公司的公司治理效率提升大有裨益。第四，在分拆上市的過程中可自主施行員工持股計劃或股權/期權的分配等方式，給子公司的管理層和核心員工更加有效的激勵，激發(fā)公司的發(fā)展動力。
比如，移動云接下來將與阿里云、華為云、天翼云等top選手正面抗爭，肯定需要更多的資金支持和生態(tài)力量支持，光靠中國移動一家是不夠的；而且，移動云當前的運營模式在組織層面相對分散，并不利于其快速響應市場需求、快速決策；此外，云計算終究是技術驅動的，移動云的長遠發(fā)展需要一批高精尖技術人才，這就需要靈活的激勵機制去吸引人才、驅動人才。若分拆上市后，也許這一系列問題就能找到更好的解決方案。
對于有潛力的業(yè)務來說，成熟的明星業(yè)務不斷分拆上市后，母公司將會把更多的關注和資源放到這些潛力股身上，這將加速它們的快速成長壯大，待到形成一定的規(guī)模，發(fā)展模式趨于成熟后，即可走分拆上市的道路，形成一個良性發(fā)展的梯隊。比如，梧桐大數據、車聯網這些業(yè)務假以時日肯定將成為市場的寵兒。
對于中國移動這個母公司來說，當戰(zhàn)略版圖過于龐大且分散時，業(yè)務之間的協(xié)同效應就會逐漸減弱，而分拆業(yè)務就可以幫助公司聚焦主業(yè)，在經營上做“減法”，促進資源有效整合。如果正好子公司和母公司分別處于產業(yè)鏈的上下游時，伴隨著市場規(guī)模的發(fā)展和商業(yè)模式的成熟，產業(yè)間“垂直分離”可能是經營的一種“優(yōu)化”。一方面子公司分拆上市后，母公司如能有效利用二次融資，可以在一定程度上增厚母公司的業(yè)績，因為子公司資金分紅依然需要依據協(xié)議與股權結構與母公司共享，母公司借此能夠實現投資回報倍數增加；另一方面母公司可以利用自身的資源稟賦（客戶、網絡、渠道等）發(fā)揮孵化場的價值，源源不斷地向社會輸出數智化力量，也不斷擴展自己的資本版圖。
當然，對中國移動而言，當前要推進子公司分拆上市仍存在一些問題：
第一，經營邊界問題，中國移動是中央企業(yè)，國家對它是有主業(yè)主責的要求的，規(guī)模推進子公司上市以擴大經營，這可能會存在一定程度的政策風險，當然，像移動云這樣的業(yè)務肯定是沒有這方面問題的。
第二，關聯交易問題，當前中國移動內部子公司與母公司之間存在著大量的關聯交易，這對子公司真實的市場競爭力是一種可被質疑的因素，可能是一種阻礙；此外，若分拆上市后，子公司與母公司之間的協(xié)同效應可能會被大幅削弱，這對子公司作為獨立個體的發(fā)展是一種挑戰(zhàn)。
第三，上市時間問題，根據2022年1月7日發(fā)布的《上市公司分拆規(guī)則（試行）》的要求，上市公司分拆，應當同時符合以下條件：①上市公司股票境內上市已滿三年；②上市公司最近三個會計年度連續(xù)盈利；③上市公司最近三個會計年度扣除按權益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤后，歸屬于上市公司股東的凈利潤累計不低于人民幣六億元；④上市公司最近一個會計年度合并報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤不得超過歸屬于上市公司股東的凈利潤的百分之五十；上市公司最近一個會計年度合并報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的凈資產不得超過歸屬于上市公司股東的凈資產的百分之三十。其他條件對中國移動來說不成問題，問題在于第一條：中國移動是2022年1月回A股上市的，離“上市三年”這個時間要求還有將近2年時間。
不過，股票發(fā)行注冊制改革，對中國移動而言，可能是一個機會。
國家把過去企業(yè)上市的“審核制”改為“注冊制”的意圖其實很明顯——過去企業(yè)上市要搞審核制，主要是當時我們的經濟主要是中低端制造業(yè)，總體要求就是四平八穩(wěn)，所以要搞審核制，過濾那部分風險企業(yè)?，F在要產業(yè)升級，要點科技樹，那就得扶持初創(chuàng)公司，搞注冊制，降低上市門檻，開放資本市場，讓市場來優(yōu)勝劣汰，這是最好的扶持辦法。
隨著全面實行股票發(fā)行注冊制改革的深化實施，企業(yè)發(fā)行上市條件大幅優(yōu)化，預計分拆上市的門檻也將進一步的降低，這對中國移動來說，機會就來了。當然，無論如何，分拆上市不是一蹴而就的事情，需要做大量前期準備工作，兩年時間也不算長，中國移動從現在開始就要著手推進了。
