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我曾經(jīng)在今年年初的文章《2023不怎么靠譜的半導體行業(yè)年度總結》里寫過對國內(nèi)半導體行業(yè)的未來發(fā)展的思考。
我當時說過國產(chǎn)替代2.0時代的考驗才剛剛開始。
中心思想就兩點：
一、過去的歸過去，過去是但凡是個芯片都可以提“芯片國產(chǎn)化”，不管它是用于工控，還是消費電子，還是服務器，不管它是高端的還是低端，都能蹭上概念。
同理，模擬，功率，射頻，MCU，以及零部件，材料，耗材，設備。
反正只要有半導體三個字，不管啥都給你往里裝。
很顯然，自2015年到現(xiàn)在2024年，9年時間過去了，行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，從極度渴求國產(chǎn)芯片變成，現(xiàn)在滿大街都是國產(chǎn)芯片。
至少，現(xiàn)在能做的，會做的，好做，容易做的，絕大多數(shù)都有人做了，而且還不是一兩家，而是一堆，都快卷出天際了。
所以我認為國產(chǎn)芯片進入2.0時代，也就是說，所謂低端芯片，已經(jīng)不存在任何系統(tǒng)性機會，早就解決的問題，早去炒冷飯就沒意思了，未來的目標是瞄準高端芯片，高端設備，關鍵耗材，關鍵零部件那些，那些領域還有很多山峰要征服，這才是未來國產(chǎn)芯片2.0時代的主要目標！
二、從行業(yè)發(fā)展的角度而言，半導體行業(yè)一直奉行“贏家通吃，強者恒強，大者恒大”的套路，往往行業(yè)龍頭前3家就占一大半份額，還能瓜分了絕大多數(shù)利潤，而排后面的，基本就只剩一點零頭。
那這些大公司怎么來的？一般來講，都是自己基本盤業(yè)務極其強悍，有穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，然后不斷通過收并購擴大自己的版圖，最終成為細分領域的巨無霸，比如KLA，比如新博通，比如Cadence，比如英特格，從這些公司的發(fā)展歷程都不難看出，都是不斷重組整合行業(yè)資源的情況下，然后活到現(xiàn)在成為大哥。
當然那也有不少公司比較專注自己的主業(yè)，它們的收購主要是補充產(chǎn)業(yè)鏈的弱項，比如ASML就持有蔡司半導體光學部門的股份，還收購了做量測設備的“愛馬仕”，臺灣漢民等等，很顯然ASML對其他設備沒有興趣，主要是補自己弱項，更好的協(xié)同發(fā)展。
對于國內(nèi)情況而言，你一群小而散的公司怎么跟國外巨頭抗衡？從邏輯上講，必然是整合出幾個大的，才能去跟人家扳手腕，是不是？
所以這就是國產(chǎn)替代2.0時代的兩個問題。
第一、怎么解決真正急缺的，卡脖子的，高端的技術？
第二、怎么把小而散的行業(yè)整合起來，整合出幾個大的，能打的公司？
這個問題留給所有人思考。
并購大潮如約而至？
上周，在大盤普遍低迷的情況下，半導體部分又爆發(fā)出強大的動力。
結合上市公司的公告，很明顯，我年初說的第二條，來了！
還有幾個公司也猛漲猛漲，但是沒出公告，不知道是不是也出了類似的舉動。
總之，以我夜觀天象知天下大事的套路分析，之后的數(shù)星期的交易日里，可能二級市場會瘋狂去發(fā)掘此類題材股，畢竟講重組的并購的故事，烏鴉變鳳凰，在大A不知道發(fā)生多少次了，總之肯定是偏利好的，信你就上，不要有基本面潔癖！切記！
再把大A韭菜的自我修養(yǎng)口訣念一遍：
賭場十分鐘，少打十年工！誰家小孩夜夜哭？哪有賭徒天天輸？…………
這事情我分兩部分說。
先說基本背景和大邏輯，要去做上市公司的并購操作，你可以從兩個出發(fā)點去思考。
第一、監(jiān)管層是啥態(tài)度？
很顯然，監(jiān)管的態(tài)度是第一要素，監(jiān)管們要不積極，不鼓勵的，那啥想法都落不了地，不過目前來看，還是可以的，是支持的，只是現(xiàn)實情況和操作思路可能是村長預先想略微有點不一樣。
村長現(xiàn)在折騰ST，折騰垃圾股，折騰這哪的，還有“科創(chuàng)八條”，實際上核心思路是，不希望大A有這么多公司，在沒有明顯場外增量資金入場的情況下，想要把大A搞紅火，這條操作思路基本是對的，操作過程就兩條。
第一、嚴控IPO數(shù)量和規(guī)模，相當于把漏水的管子給關了，給場內(nèi)資金歇口氣；
第二、減少公司數(shù)量，把資源盡可能往現(xiàn)有優(yōu)秀的公司去趕。
現(xiàn)在科創(chuàng)，創(chuàng)業(yè)板，新申報IPO的數(shù)量，大家都看到，基本沒了，坊間戲稱IPO“叫邀請制”。
現(xiàn)在不是什么阿貓阿狗都能來申報IPO，特別是科創(chuàng)板，你公司不是核心產(chǎn)業(yè)鏈，沒有核心技術，不是國家和產(chǎn)業(yè)急缺的，對不起，沒你啥事。
這事一出，我有個頭部券商多年的保代哥們直接轉崗，他原話是，干了這么多年，做了這么多IPO的案子，還以為自己很牛逼，現(xiàn)在差點失業(yè)，這TMD的能想到？？？
我說，你職位高給你轉崗就不錯了，你看看后面那些二線券商投行部的，裁員多少人了！知足吧你！剛好你回家每天抱老婆，省得你天天在外面花天酒地應酬當禽獸！！！
券商裁員只是一方面，在“邀請制”下，那些很多芯片創(chuàng)業(yè)公司，以現(xiàn)在那估值，如果后面融資不到位，公司業(yè)務又沒有太大起色，現(xiàn)金流養(yǎng)不活自己，那就真要G了?。?！
我真不是危言聳聽，潮水退去，看誰在裸泳，這事我見過不知道多少遍了！所以我和我老板講，今年就別考核投資的KPI了，投個屁啊，我都替你心疼錢！
現(xiàn)實情況和當初長文《都2024年了，投什么半導體（二）》里面內(nèi)容簡直一模一樣！啟哥永遠早于市場理解和判斷，我說的東西，到后面基本都能兌現(xiàn)了！
第二條減少公司數(shù)量，很簡單，一邊把那些垃圾公司趕出去，一邊支持上市公司合并，也就是俗稱“A并A”的并購案。
這樣一進一出的操作，可以想象到后面，有些基本面還可以的大公司，利潤營收都還比較可以的公司，說不定估值可以繼續(xù)往上抬一抬，這一抬，大A不就又有賺錢效應了？有了賺錢效應就能吸引場外資金進場。
第二條里面的“A并A”的操作，類似當年“南北車合并中國神車那種”，這樣不僅能制造話題流量以及賺錢效應，也能減少上市公司數(shù)量。我推測村長是抱有極大預期和期望的！
不過目前縱觀大A歷史，此類合并案，幾乎全是國資，央企的整合并購案。民營并民營的，就幾乎沒有，我記憶力有限，有民營案例的記得評論區(qū)發(fā)出來，大家一起探討。
但是問題是，國企能操作的數(shù)量太有限了，畢竟大A更多是民營上市公司??！所以我說村長想法雖然好，但是這個實際情況可能和村長想得不太一樣。
現(xiàn)在大A有個很有意思的現(xiàn)象，同一個行業(yè)里，往往是大公司估值低，小公司估值高，小公司估值高理由是美其名曰“有成長空間，彈性巨大”，實際上在國外成熟的資本市場里，剛好相反，普遍是行業(yè)龍頭更容易給高估值，道理很簡單，你小公司才哪到哪里了？怎么跟龍頭比？畢竟老外投資機構比較理性，這種講故事拔估值的套路看不上。
那么問題來了，就算大吃小，以現(xiàn)在的小公司這么貴的估值和市值去吃，這不妥妥“價值毀滅么”？大公司老板腦子抽了，才會去買一個又小又貴的同行。
所以從選股的角度而言，民營公司看不了，只能期待國企之間的“A并A”的重組。
在村長左手“嚴控IPO數(shù)量與規(guī)模”，右手“減少上市公司數(shù)量”的操作下，各位還是要對大A有信心的，這一副藥下去，我是挺看好的，起碼村長操作思路非常清晰，只是過程中可能不太一樣，畢竟國企少，民營上市公司更多??！落地多有不確定性。
說到這里我想起一件事，韋爾是持有君正的股份的，雖然不多就5%，這事在大A非常少見，上市公司持有上市公司的股份，除了那些自營盤炒股的，韋爾+君正這種還真獨一份，要不，你們倆和再進一步，韋爾把君正按到床上，生米煮成熟飯，合合掉算了，萬一成了，相當于CIS龍頭并購了Nor的老二，絕對轟動一時，不僅中國誕生了一家牛X的IC設計公司，從當領導的思路來看，政績一件哦！
反正我覺得挺好的，就看兩邊其他股東有沒想法，我相信村長那邊的高層領導是比較支持的！
當然這都是我一廂情愿的猜測，實際情況更多是前面提到的，上市公司收購未上市公司的資產(chǎn)。畢竟“A并A”，這東西涉及太多了，不好操作，上市公司收購未上市的，是常態(tài)。
第二、上市公司與并收購方股東是啥想法？
說到這里，我認為上市公司股東層面比較好解決，誰家不希望，借重組題材大漲一波呢？關起門來，幾個大股東一合計，一拍板，這事就能定了。
但是未上市公司里，那可是啥股東，啥想法都有！
大家想想，現(xiàn)在那些估值貴，現(xiàn)金流少，公司產(chǎn)品線還沒法盈利，萬一下一輪融資不順，岌岌可危的芯片初創(chuàng)項目還少嗎？一大堆好吧！
你是這些初創(chuàng)公司的股東，你焦慮不？
現(xiàn)在很多芯片初創(chuàng)項目，始于轟轟烈烈的2019年，到現(xiàn)在2025年，剛好五年過去了，在中國絕大多數(shù)PE機構設立的基金基本就是3+2，也就是5年，撐死再給你延2年。
5年了，現(xiàn)在上市大門都快合上了，預期中大賺一筆的收益都沒法實現(xiàn)，怎么辦？
你知道我這5年是怎么從充滿希望變失望嗎？
所以說從這些初創(chuàng)公司外部投資股東角度而言，估計絕對是有人雙手雙腳贊成，有人心態(tài)炸裂，憂心忡忡。
為什么會出現(xiàn)如此分裂的情況？
道理很簡單，投的早的那群投資機構，當時進入的估值低，上市公司開的收購價格，鐵定是有錢賺的，所以這幫股東，催促管理層盡快拍板！只要不虧，有錢賺，趕緊給老子退了！鬼知道后面還會發(fā)生什么事！
但是后面高估值進來的就不是這樣了，人家直接原地爆炸，因為八成會卡在收購價格上，因為投前估值太貴了，極有可能人家上市公司開的價格比你投的價格低，這就要面臨虧錢的窘境。
換你是PE投資公司的投資總監(jiān)，現(xiàn)在面臨這樣的選擇，你認不認虧？？？你敢認？你的LP和老板還不把你手撕了？
而且現(xiàn)在很多股東里面還有不少是國資創(chuàng)投引導基金股東，國資的錢，更不能虧，那叫國有資產(chǎn)流失，誰敢背這個鍋？？？
然后再從上市公司收購角度考慮，只要你不是全自有現(xiàn)金，要配合發(fā)行股份的，免不了監(jiān)管的審批和問詢。
核心就一條：憑什么以這個價格收？業(yè)績承諾呢！
這就是最炸裂的地方，特別是還沒盈利的公司，我都不知道怎么給業(yè)績承諾，讓創(chuàng)始團隊擔保？說不定人家都被稀釋沒剩多少股份了，怎么擔保？而且芯片設計公司多數(shù)沒有啥凈資產(chǎn)，換句話說，收購來就是一大堆商譽。
商譽暴雷的事情，各位還少見嗎？暴雷之后，你覺得監(jiān)管層會放過上市公司管理層嗎？
所以以為價格和業(yè)績承諾的問題，其實就是各方核心利益述求，有的吵吵呢！
當然這種矛盾的情況也不是沒有辦法解決，在大A有先例的，有家上市公司也是收了一個芯片公司，不同時期進來的股東，給的收購價格是不同的，確保大家都有錢賺，大家有個體面的臺階可以下。
所以上市公司收購未上市公司，特別是還是這些最后一輪估值奇貴的項目，到底怎么操作？收購價格怎么談？業(yè)績承諾怎么給？是換股還是現(xiàn)金？比例是多少？怎么平衡所有人的核心利益？
這無關技術，無關市場環(huán)境，無關未來預期，只有人性，到底誰愿意做出最大讓步？
人性往往是最難跨越的。
啟哥我都是過來人，這種場面不知道見過多少次了，想到這里，我只有一聲長嘆。我最近除了LOL，WOW，云頂/金鏟鏟，拉格朗日之外，也開始寫小說了，已經(jīng)敲了6萬多字。我會把這些年我看到的中國芯片故事搬到我小說里，希望有生之年能拍成電視劇，我給我自己的標準是中國最好的芯片職場??！有愿意投資的來！
至于為什么會想到去寫小說，一方面那是花姐現(xiàn)在在出書，我也想，但是水平不夠，也不知道寫啥，想來想去也就寫小說這路子還能行的通，其次還記得上次那個被罵到全網(wǎng)下播的嗎？TMD的這群編劇都是一群什么樣的腦殘，簡直侮辱中國芯片產(chǎn)業(yè)，看老子的！
一群菜逼?。?！看老子怎么虐你們。
扯遠了，打住。
怎么利用這個并購題材選股？
啰啰嗦嗦，講了一大堆道理，問題來了，就算知道這是怎么回事，邏輯也搞明白了，明天大A開門，下注誰？
我思來想去，給了以下這幾條邏輯。
第一，國資體系下的，什么CETC，CEC，還有那幾十家央企，但凡有業(yè)務雷同的，或者說，集團體系下有極多資產(chǎn)的，都能成為不錯的觀察對象，比如南北車，中國船舶那種，套路大家都懂，但是請注意，不要隨便下注，先觀察觀察。
講個神奇的故事，上一次CETC重組概念股里，有個叫鳳凰光學，我在它停牌前三天的寫來一篇小作文，賭CETC的重組概念，然后還私發(fā)了很多人，結果真他媽停牌重組了。
有人問我是不是知道內(nèi)幕情況，我家又不是當官的，我知道個鬼，我純粹就是瞎貓碰上死耗子，然后開板的時候我繼續(xù)追最后是賺30%，搞笑的事來了，在一年后，公司終于開董事會要確定這個事了，股價也回落很多了，我覺得機會又來了，我以玄學推算出他們開會的時間，然后開會前幾天重倉干進去，結果重組失敗，5個板按地上，虧的我只想罵我自己是傻逼，好家伙2年利潤全送進去了。
切記，偷窺天機容易被反噬！
第二、民營企業(yè)雖然“A并A”很難操作，但是上市收不上市的，還是容易操作的。
因為我只懂半導體，我從半導體板塊角度出發(fā)，總結如下：
第一，以主業(yè)是半導體IC設計公司和半導體耗材/材料公司板塊為佳。
道理很簡單大型FAB，就算給你講重組故事，我覺得股價也不會有啥大變化。
設備端，標的太少，一級都被挖的干干凈凈，沒有好項目了，不用看，海外可能還有，國內(nèi)幾乎沒有，但是收海外就不在我信息范圍以內(nèi)，我預判不了。
最多最多，上市公司收一個做二手設備的，因為主業(yè)做二手翻修設備的公司是上不了市的！就算二手翻修公司剝離業(yè)務出來搞原創(chuàng)設備，那也涉及主營業(yè)務重大變更，三年內(nèi)也看不了。
它們有且只有這一條路就是賣給上市公司，問題是國內(nèi)幾個半導體設備板塊大哥，能看上這些做二手設備的公司？別逗了！
這種案例更多的會發(fā)生在非半導體板塊公司來收半導體二手設備，比如百傲化學收蘇州芯慧聯(lián)，一個做工業(yè)殺菌劑的收半導體二手設備公司。
材料行業(yè)一樣，這里有個特別成功的案例，也是我的成名票，雅克科技。
我和雅克科技的沈老板從未見過面，也沒有微信，它們公司的人我一個都不認識，但是在2019年下半年，我出去券商反路演推票的時候，強call雅克！
干起活來，比他們家董秘還他媽專業(yè)和敬業(yè)！老沈如果能看到這篇文章，多少得請我喝一杯！
群友：不愧是大A半導體板塊的體外董秘！此處打個入群廣告！
果然如我預期，雅克科技成為國產(chǎn)半導體耗材龍頭，它的成功之路，就是通過并購走過來的，因為這個票，我和很多基金經(jīng)理成為好友，友誼保持到現(xiàn)在，各位要知道，在大A無腦推票很容易失去一堆朋友的信任！
此處我舉2個不太好的案例，也不是黑那兩家公司，我只是覺得很可惜。
比如某科創(chuàng)板，Slurry公司，我真的很敬佩人家對技術的專注度，十年如一日的研究，為國產(chǎn)半導體耗材做出巨大貢獻，但是從炒股的角度而言，這么多年，就是這么一款產(chǎn)品，市值一直在100-200億之間波動…………
好吧，她是一個很好的技術人才，科學家，但是缺乏一些企業(yè)家的遠見和思路。
同理，另外一家國內(nèi)兢兢業(yè)業(yè)做光刻膠的公司，現(xiàn)在這家公司是被另外一家公司收購并表了，講道理，他們家絕對是國產(chǎn)光刻膠概念里認真做事的，是圈內(nèi)公認的，也是敢見曉松哥的，至于其他家都是些什么亂七八糟的。
所以材料公司是能選的，但是問題和設備公司一樣，一級可以并購的標的真的很少很少！所以待定！但是操作思路是對的！
各位可重點關注，特氣，化學品這兩類公司！
EDA，那些可以選擇非上市公司余地太小，別看關老師統(tǒng)計了國內(nèi)有50多家，但是真心干的好，能做出成績的，有幾個？而且現(xiàn)在上市的EDA板塊的估值也真不便宜！
各位記住，中國半導體材料/耗材行業(yè)，要做大做強，走并購這條路少不了！
為什么不考慮零部件？因為設備公司與自己的零部件公司可以叫盟友，喜歡在自己的體系內(nèi)培養(yǎng)自己的供應商，這點和耗材不同，而且零部件公司少，且貴，所以我放棄了。
反正就那幾個公司我都知道，啥情況，有沒啥動靜，我清楚得很！
總結下來就是，EDA，設備，零部件，F(xiàn)AB沒戲；IC設計，耗材/材料有戲！
那么IC設計公司多如牛毛，怎么選？
第二、以模擬芯片賽道為佳。
納芯微可以算一個典型案例。
模擬芯片行業(yè)，基本可以算一個小而散的行業(yè)，而且國內(nèi)國外差距更是大的難以想象，全中國模擬芯片公司的收入加一起，只有Ti的零頭！
2022年，Ti那可是200億美金收入，100億美金利潤的公司！
模擬這個賽道，如果自己要擴產(chǎn)品線，以自身原創(chuàng)動力出發(fā)，從培養(yǎng)產(chǎn)品經(jīng)理/工程師，到出產(chǎn)品，到客戶端驗證通過，到收獲訂單，過程實在是太漫長了。
起碼得3，5年，這點不如數(shù)字，數(shù)字見效快，且容易切市場出爆款，增營收的。
所以分析來分析去，真就并購這條路是效率最高的，一來擴產(chǎn)品線，二來得到優(yōu)質客戶資源，三，也是最重要的一點，得到大批有經(jīng)驗的工程師！
這可是無價之寶！
模擬有經(jīng)驗的工程師是最最最重要且稀缺的資源，我說句不好聽的，你去把人家公司工程師一個個挖地成本和你自己買人家公司做對比，絕對是買公司劃算?。?！
反正我是老板就他媽一定這么思考！
模擬賽道細分也有很多，有些是做信號鏈的，有些是做隔離的，有些是做運放的，有些是做功率的，有些是做電源管理相關的。
相對而言，電源管理這塊市場最大，且同質化競爭最激烈，這就是當初我思來想去，在納芯微，圣邦，杰華特，晶豐明源，帝奧微，希荻微，思瑞浦，芯朋微，英集芯，晶華微，一大堆模擬賽道里選了老周的杰華特，以我對老周的了解，他是我見過最有格局的創(chuàng)業(yè)老板，自己不僅是技術大牛，而且為人親和，能放下架子，特別是在親自跑客戶這條上，盡心盡力，這點我特別喜歡。
在我眼里，凡是老板不親自跑客戶，天天只會搞內(nèi)部管理的，都是垃圾公司。
當然我認識有局限性，各位看官老爺，還認識其他類似老周這樣格局的老板，給我推薦推薦，我請你吃飯，我可是很少請人吃飯的！
所以到底怎么選股？
第一，選TM現(xiàn)金多，有錢才是一切，沒錢都是扯淡！
也不是一切都靠錢，沒錢還可以發(fā)行股份呀，但是發(fā)行股份這流程實在是太繁瑣，我看都不想看，我是來炒股套利的，不是來陪公司一起成長的，我相信這是所有文章已經(jīng)看到這里人的心態(tài)！
各位拉一下表格就知道，以貨幣資金+交易性金融性資產(chǎn)。
比較多的有。
思瑞浦，納芯微，艾為電子，卓勝微，上海貝嶺，圣邦，唯捷創(chuàng)芯，芯朋微，帝奧微，南芯，杰華特，燦瑞，臻鐳科技，希荻微，富滿微，電科芯片，晶豐明源，慧智微，力芯微，美芯昇，巨泉科技，新相微，峰岹科技，等等。
貝嶺屬于CEC，電科芯片屬于CETC，這兩個符合我前面說的國資“A并A”，先排除，我們這里民營，唯捷創(chuàng)芯賽道是射頻，射頻就算了，真沒意思，和其他模擬公司說實話，很難聊到一塊，從下游客戶角度而言，業(yè)務協(xié)同性太差了，暫時也排除。
最多的這幾個是，思瑞浦，納芯，艾為，帝奧微，南芯，美芯昇，圣邦，芯朋微，杰華特，燦瑞，臻鐳科技，這幾個，這些公司普遍都有十多億，甚至幾十億現(xiàn)金，足夠它們干很多事！
第二看市值，市值大的，收一個小的，毫無意義，市值小的收，才“彈性巨大”！
如果你按現(xiàn)金市值比去看。排名應該是，美芯昇，燦瑞，帝奧微，必易微，芯朋微，思瑞浦，納芯微，希荻微，臻鐳科技，杰華特，新相微。
兩邊一組合，排除掉那幾個市值大的，市值在30-150之間的，有且有。
美芯昇，燦瑞，帝奧微，芯朋，思瑞浦，希荻微，臻鐳，杰華特，新相微，等。
特別是美芯昇，燦瑞，帝奧微，芯朋，杰華特，臻鐳，市值才幾十億，手上現(xiàn)金十多個億，甚至20多億，這可以干的事就太多了。
最后一步：看個老板想法。
說了這么多，前面都是硬性條件，只是做成這件事的基礎，最關鍵得看老板有沒有想法！沒有想法，佛系躺平，那說個屁??！
所以認識了解，上面圈出來的這幾個公司的，熟悉老板為人的，我們評論區(qū)見。
又是4小時敲了7000多字，思路整理到這里了，明天賭場見！
你只管梭哈，剩下的交給國運和你的八字！
最后提一句，下周，WOWer過來集合！
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