美光，舉起左手

?03、2024年，美光在坐過山車

盈利超出預(yù)期且前景樂觀，這對(duì)投資者來說是一個(gè)驚喜。因?yàn)榻鼛讉€(gè)月來美光的市場(chǎng)情緒一直不太樂觀。長(zhǎng)期以來，美光投資者的股市走勢(shì)就像過山車一樣。實(shí)際上，這三個(gè)月以來，美光的股價(jià)已經(jīng)暴跌了41%。美光的日子，也是最近才好起來的。2023財(cái)年，美光公布的財(cái)報(bào)可謂是“凄凄慘慘戚戚”。美光本身就是“傳統(tǒng)產(chǎn)品回暖+HBM增量”的雙重邏輯。

去年存儲(chǔ)周期下行，個(gè)人電腦和智能手機(jī)的需求都崩塌了，這兩者都是美光最大的終端市場(chǎng)?？蛻舳舜罅康膸齑婕又亓诉@一問題。2023財(cái)年美光營收在155億美元，凈虧損58億美元，凈利潤率為-37%，虧損嚴(yán)重，甚至毛利率也是負(fù)數(shù)。在2024財(cái)年的第一季度，美光的營收收入47億美元，凈利潤率為-21%，虧損收窄，毛利率有所改善，約為1%。到了二季度，由于DRAM和NAND Flash的需求和價(jià)格同步上升。美光推出的大容量SSD產(chǎn)品領(lǐng)先業(yè)界，加上Server品牌商訂單同步上升。

美光已經(jīng)開始大幅度改善，營收達(dá)到了58億美元。財(cái)報(bào)還顯示產(chǎn)品漲價(jià)推動(dòng)了美光的整體毛利率提升了19個(gè)百分點(diǎn)，成功結(jié)束了連續(xù)五個(gè)季度的虧損局面，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。努力總是有回報(bào)的，這句樸實(shí)的觀點(diǎn)在美光身上也適用。在HBM方面，為了努力保證自家的技術(shù)領(lǐng)先，改善自己在HBM市場(chǎng)中的被動(dòng)地位，今年7月，美光選擇了直接跳過第四代HBM即HBM3，直接升級(jí)到了第五代。

從美光披露的公司HBM產(chǎn)能來看，公司2023年末產(chǎn)能3k/m，2024年末產(chǎn)能20k/m。三季度的營收持續(xù)增長(zhǎng)，總營收為68.1億美元，同比增長(zhǎng)81.6%，毛利潤18.3億美元，同比增長(zhǎng)374.2%，凈利潤3.32億美元，同比增長(zhǎng)117.5%，動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器（DRAM）貢獻(xiàn)了71%的營收，閃存設(shè)備（NAND）則貢獻(xiàn)了27%的收入。傳統(tǒng)周期回暖和HBM的增量提升帶來了美光的業(yè)績(jī)上漲。

傳統(tǒng)產(chǎn)品方面：隨著下游產(chǎn)品觸底后的拉貨以及存儲(chǔ)廠商的產(chǎn)能控制，DRAM和NAND的出貨量和價(jià)格都迎來了上升，進(jìn)而推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)回升。美光擺脫了個(gè)人電腦和智能手機(jī)需求放緩的困境，設(shè)備出貨量現(xiàn)在又開始增長(zhǎng)。

HBM方面：在AI服務(wù)器需求的帶動(dòng)下，海豚投研認(rèn)為HBM有望給公司帶來10億美元左右的年度收入。盡管美光股價(jià)在過去三個(gè)月中下跌了 32%，但在今天的走勢(shì)之前，今年迄今為止仍上漲了 12%。Synovus Trust高級(jí)投資組合經(jīng)理Daniel Morgan他認(rèn)為美光的業(yè)績(jī)可能成為整個(gè)行業(yè)的催化劑。

Morgan表示：“最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過去，AI敘事為未來幾個(gè)季度創(chuàng)造了超額表現(xiàn)的潛力。如果美光能夠證實(shí)這種興奮背后有實(shí)實(shí)在在的東西，那將提振整AI行業(yè)。這是市場(chǎng)渴望的東西?！?/p>

目前來看，美光在DRAM、NAND領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。1β DRAM 和 G8（232 層 NAND 技術(shù)）及 G9 NAND 節(jié)點(diǎn)已大批量生產(chǎn)。預(yù)計(jì)到 2025 財(cái)年，它們將成為美光產(chǎn)品組合中越來越重要的組成部分。同時(shí)，采用 EUV 光刻技術(shù)的 1γ DRAM 試生產(chǎn)進(jìn)展順利，計(jì)劃于 2025 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

HBM方面，本季度美光開始出貨可量產(chǎn)的 HBM3E 12-h 36GB 單元，供 AI 生態(tài)系統(tǒng)認(rèn)證。相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的 HBM3E 8 高 24GB 解決方案，功耗降低 20%，DRAM 容量高 50%。預(yù)計(jì) 2025 年初擴(kuò)大其產(chǎn)量，增加 12-hi 組合在全年出貨量中的占比。

美光的工廠進(jìn)展也有新的消息。愛達(dá)荷州新制造工廠建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，紐約工廠的許可程序也在與州和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)合作辦理中，即預(yù)計(jì)在2026年至2029年之間投產(chǎn)。在印度，裝配和測(cè)試工廠正在建設(shè)，該工廠規(guī)劃中包括兩期項(xiàng)目，其中潔凈室面積達(dá) 500000 平方英尺（約 46450 平方米）的一期項(xiàng)目定于今年底投運(yùn)，二期將于本十年下半葉啟動(dòng)。同時(shí)，美光在中國的發(fā)展也十分亮眼。西安作為美光全球最大的封裝測(cè)試和集成模塊生產(chǎn)基地，已連續(xù) 17 年位居陜西省進(jìn)出口總額首位。

美光在中國的運(yùn)營版圖還包括北京、上海和深圳。前文提到，美光表示將堅(jiān)定不移地繼續(xù)投資陜西與中國。去年 6 月，美光宣布在西安追加投資 43 億元人民幣，加建新廠房、引入全新產(chǎn)線，拓展 DRAM 封裝和測(cè)試能力。今年 3 月，西安的封裝和測(cè)試新廠房破土動(dòng)工，美光將在此建立首個(gè)封裝和測(cè)試制造可持續(xù)發(fā)展卓越中心。

從美光的資本支出與未來規(guī)劃來看，2024 財(cái)年，美光投資 81 億美元資本支出。2025 財(cái)年資本支出預(yù)計(jì)大幅增加，占收入的 35% 左右，主要集中在支持 HBM 生產(chǎn)、設(shè)施建設(shè)、后端運(yùn)營和研發(fā)計(jì)劃上。美光還收購了臺(tái)灣的一家 LCD 工廠，將其改建為 DRAM 生產(chǎn)測(cè)試工廠。不過，愛達(dá)荷州和紐約州的設(shè)施建設(shè)雖著眼于長(zhǎng)期需求前景，但在 2025 和 2026 財(cái)年不會(huì)對(duì)供應(yīng)做出貢獻(xiàn)。

?04、悲喜不相通

存儲(chǔ)三大巨頭，悲喜并不相通。美光已經(jīng)公布業(yè)績(jī)，如前文提到，業(yè)績(jī)喜人、超越預(yù)期。SK 海力士也在昨天公布開始量產(chǎn)12層HBM3E，年內(nèi)將向客戶供貨。

與上一代相比，這款新品中的單一DRAM芯片薄40%，維持同等整體厚度的同時(shí)，容量卻提高了50%。SK海力士的這一動(dòng)作也給市場(chǎng)帶來了唱多的信心，產(chǎn)品發(fā)布后公司股價(jià)大漲8.7%。與之不同的是，三星仍舊處于冰封期。

在早期三星HBM發(fā)展第一階段就晚于SK海力士半年，之后今年7月更是直接更換開發(fā)團(tuán)隊(duì)，專門組建團(tuán)隊(duì)，瞄準(zhǔn)HBM4。而最近，三星最新的HBM沒有什么新的消息，而且三星仍然深陷罷工潮，三星集團(tuán)市值兩個(gè)月蒸發(fā)近130萬億韓元，跌破600萬億。三星股價(jià)的表現(xiàn)已大幅跑輸競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手SK海力士和美光。

這在一定程度上是因?yàn)槿遣皇且患壹兇獾?a class="article-link" target="_blank" href="/baike/512434.html">內(nèi)存芯片公司，但這也反映出HBM進(jìn)展較慢的影響。存儲(chǔ)三大巨頭的命運(yùn)走向在當(dāng)下呈現(xiàn)出巨大差異，也正是存儲(chǔ)行業(yè)充滿魅力與挑戰(zhàn)之處。