美光，舉起左手

?03、2024年，美光在坐過山車

盈利超出預(yù)期且前景樂觀，這對投資者來說是一個驚喜。因為近幾個月來美光的市場情緒一直不太樂觀。長期以來，美光投資者的股市走勢就像過山車一樣。實際上，這三個月以來，美光的股價已經(jīng)暴跌了41%。美光的日子，也是最近才好起來的。2023財年，美光公布的財報可謂是“凄凄慘慘戚戚”。美光本身就是“傳統(tǒng)產(chǎn)品回暖+HBM增量”的雙重邏輯。

去年存儲周期下行，個人電腦和智能手機的需求都崩塌了，這兩者都是美光最大的終端市場?？蛻舳舜罅康膸齑婕又亓诉@一問題。2023財年美光營收在155億美元，凈虧損58億美元，凈利潤率為-37%，虧損嚴(yán)重，甚至毛利率也是負(fù)數(shù)。在2024財年的第一季度，美光的營收收入47億美元，凈利潤率為-21%，虧損收窄，毛利率有所改善，約為1%。到了二季度，由于DRAM和NAND Flash的需求和價格同步上升。美光推出的大容量SSD產(chǎn)品領(lǐng)先業(yè)界，加上Server品牌商訂單同步上升。

美光已經(jīng)開始大幅度改善，營收達到了58億美元。財報還顯示產(chǎn)品漲價推動了美光的整體毛利率提升了19個百分點，成功結(jié)束了連續(xù)五個季度的虧損局面，實現(xiàn)了扭虧為盈。努力總是有回報的，這句樸實的觀點在美光身上也適用。在HBM方面，為了努力保證自家的技術(shù)領(lǐng)先，改善自己在HBM市場中的被動地位，今年7月，美光選擇了直接跳過第四代HBM即HBM3，直接升級到了第五代。

從美光披露的公司HBM產(chǎn)能來看，公司2023年末產(chǎn)能3k/m，2024年末產(chǎn)能20k/m。三季度的營收持續(xù)增長，總營收為68.1億美元，同比增長81.6%，毛利潤18.3億美元，同比增長374.2%，凈利潤3.32億美元，同比增長117.5%，動態(tài)隨機存取存儲器（DRAM）貢獻了71%的營收，閃存設(shè)備（NAND）則貢獻了27%的收入。傳統(tǒng)周期回暖和HBM的增量提升帶來了美光的業(yè)績上漲。

傳統(tǒng)產(chǎn)品方面：隨著下游產(chǎn)品觸底后的拉貨以及存儲廠商的產(chǎn)能控制，DRAM和NAND的出貨量和價格都迎來了上升，進而推動傳統(tǒng)產(chǎn)品的業(yè)績回升。美光擺脫了個人電腦和智能手機需求放緩的困境，設(shè)備出貨量現(xiàn)在又開始增長。

HBM方面：在AI服務(wù)器需求的帶動下，海豚投研認(rèn)為HBM有望給公司帶來10億美元左右的年度收入。盡管美光股價在過去三個月中下跌了 32%，但在今天的走勢之前，今年迄今為止仍上漲了 12%。Synovus Trust高級投資組合經(jīng)理Daniel Morgan他認(rèn)為美光的業(yè)績可能成為整個行業(yè)的催化劑。

Morgan表示：“最糟糕的時期已經(jīng)過去，AI敘事為未來幾個季度創(chuàng)造了超額表現(xiàn)的潛力。如果美光能夠證實這種興奮背后有實實在在的東西，那將提振整AI行業(yè)。這是市場渴望的東西?！?/p>

目前來看，美光在DRAM、NAND領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。1β DRAM 和 G8（232 層 NAND 技術(shù)）及 G9 NAND 節(jié)點已大批量生產(chǎn)。預(yù)計到 2025 財年，它們將成為美光產(chǎn)品組合中越來越重要的組成部分。同時，采用 EUV 光刻技術(shù)的 1γ DRAM 試生產(chǎn)進展順利，計劃于 2025 年實現(xiàn)量產(chǎn)。

HBM方面，本季度美光開始出貨可量產(chǎn)的 HBM3E 12-h 36GB 單元，供 AI 生態(tài)系統(tǒng)認(rèn)證。相比競爭對手的 HBM3E 8 高 24GB 解決方案，功耗降低 20%，DRAM 容量高 50%。預(yù)計 2025 年初擴大其產(chǎn)量，增加 12-hi 組合在全年出貨量中的占比。

美光的工廠進展也有新的消息。愛達荷州新制造工廠建設(shè)持續(xù)推進，紐約工廠的許可程序也在與州和聯(lián)邦機構(gòu)合作辦理中，即預(yù)計在2026年至2029年之間投產(chǎn)。在印度，裝配和測試工廠正在建設(shè)，該工廠規(guī)劃中包括兩期項目，其中潔凈室面積達 500000 平方英尺（約 46450 平方米）的一期項目定于今年底投運，二期將于本十年下半葉啟動。同時，美光在中國的發(fā)展也十分亮眼。西安作為美光全球最大的封裝測試和集成模塊生產(chǎn)基地，已連續(xù) 17 年位居陜西省進出口總額首位。

美光在中國的運營版圖還包括北京、上海和深圳。前文提到，美光表示將堅定不移地繼續(xù)投資陜西與中國。去年 6 月，美光宣布在西安追加投資 43 億元人民幣，加建新廠房、引入全新產(chǎn)線，拓展 DRAM 封裝和測試能力。今年 3 月，西安的封裝和測試新廠房破土動工，美光將在此建立首個封裝和測試制造可持續(xù)發(fā)展卓越中心。

從美光的資本支出與未來規(guī)劃來看，2024 財年，美光投資 81 億美元資本支出。2025 財年資本支出預(yù)計大幅增加，占收入的 35% 左右，主要集中在支持 HBM 生產(chǎn)、設(shè)施建設(shè)、后端運營和研發(fā)計劃上。美光還收購了臺灣的一家 LCD 工廠，將其改建為 DRAM 生產(chǎn)測試工廠。不過，愛達荷州和紐約州的設(shè)施建設(shè)雖著眼于長期需求前景，但在 2025 和 2026 財年不會對供應(yīng)做出貢獻。

?04、悲喜不相通

存儲三大巨頭，悲喜并不相通。美光已經(jīng)公布業(yè)績，如前文提到，業(yè)績喜人、超越預(yù)期。SK 海力士也在昨天公布開始量產(chǎn)12層HBM3E，年內(nèi)將向客戶供貨。

與上一代相比，這款新品中的單一DRAM芯片薄40%，維持同等整體厚度的同時，容量卻提高了50%。SK海力士的這一動作也給市場帶來了唱多的信心，產(chǎn)品發(fā)布后公司股價大漲8.7%。與之不同的是，三星仍舊處于冰封期。

在早期三星HBM發(fā)展第一階段就晚于SK海力士半年，之后今年7月更是直接更換開發(fā)團隊，專門組建團隊，瞄準(zhǔn)HBM4。而最近，三星最新的HBM沒有什么新的消息，而且三星仍然深陷罷工潮，三星集團市值兩個月蒸發(fā)近130萬億韓元，跌破600萬億。三星股價的表現(xiàn)已大幅跑輸競爭對手SK海力士和美光。

這在一定程度上是因為三星不是一家純粹的內(nèi)存芯片公司，但這也反映出HBM進展較慢的影響。存儲三大巨頭的命運走向在當(dāng)下呈現(xiàn)出巨大差異，也正是存儲行業(yè)充滿魅力與挑戰(zhàn)之處。