股價過山車，創(chuàng)業(yè)板老兵靠MCU東山再起？

國民技術(shù)自今年5月25日至7月29日，僅41個交易日，股價（收盤價）從7.56猛漲至42.06元，漲幅達到456.35%。而從7月底至11月初，又回落至23元，近乎腰斬。如此劇烈的股價波動，跟過山車似的，很難讓利益相關(guān)者淡然。同期，國民技術(shù)的MCU逐步放量的數(shù)據(jù)也漸漸展現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)中。

曾經(jīng)在安全芯片上閃閃發(fā)光的創(chuàng)業(yè)板老兵，一路磕磕絆絆走來，也趟了不少坑——無論是早期移動支付技術(shù)路線的押錯，還是后期理財投資事件的人員失聯(lián)，以及因布局新能源而收購斯諾實業(yè)，卻因此踩坑其客戶沃特瑪。如今，國民技術(shù)能否靠著MCU東山再起，與非網(wǎng)今天帶大家一起分析其近期股價巨幅震蕩背后的基本面邏輯，以及其MCU業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。?

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圖1 國民技術(shù)（300077）2021/5/25-2021/11/8股價走勢圖（前復(fù)權(quán)） 來源：Choice數(shù)據(jù)

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2021年5月17日，創(chuàng)業(yè)板第【267】號問詢函送達國民技術(shù)董事會，要求后者說明圍繞2020年報事后審查的一些疑問。包括了國民技術(shù)在連續(xù)三年（2018-2020）扣非凈利潤虧損（分別是-16.64億元、-5.89億元、-1.47億元）后，公司經(jīng)營能力的不確定性在內(nèi)的18個問題。對此，國民技術(shù)于5月25日公告的答復(fù)中，通過一些數(shù)據(jù)，表答了其對自家MCU強烈看好的信號。而經(jīng)過兩天的發(fā)酵后，其股價從27日開啟上漲之路，同時，成交量也成倍放大，引來了不少投資者的關(guān)注。

創(chuàng)業(yè)板元老簡史
國民技術(shù)2010年4月于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主要從事自主品牌的集成電路研發(fā)設(shè)計及銷售。證券代碼“300077”，是創(chuàng)業(yè)板元老級公司。2017年底收購斯諾實業(yè)后，主營業(yè)務(wù)擴展到新能源負極材料領(lǐng)域。

國民技術(shù)前身是中興集成，由中興通訊和國投電子于2000年共同出資設(shè)立。2009年股改時更名為國民技術(shù)。2010年由中國華大、中興通訊、深港產(chǎn)學(xué)研及40名自然人發(fā)起IPO。國民技術(shù)的安全主控芯片主要應(yīng)用于移動支付領(lǐng)域，是中國移動主導(dǎo)2.4GHz射頻技術(shù)用于移動支付解決方案的主要參與者。上市后三年內(nèi)，二股東中興通訊、大股東中國華大相繼離場，國民技術(shù)因股權(quán)分散，再無實控人，直至今年7月，董事長兼總經(jīng)理孫迎彤通過參與定增成為實際控制人。

2017年底，國民技術(shù)通過13.36億收購斯諾實業(yè)70%的股權(quán)切入新能源賽道，布局負極材料，評估增值率高達482.47%，形成10.44億元商譽。2018年斯諾實業(yè)因原大客戶深圳沃特瑪電池爆發(fā)債務(wù)危機而無法收回大筆應(yīng)收款項。國民技術(shù)因此計提了6.4億元壞賬準(zhǔn)備并于2018、2019年先后計提了7.91億、2.05億商譽減值。自此，國民技術(shù)基本面進入寒冬。在芯片領(lǐng)域，除去原有安全芯片板塊，國民技術(shù)在MCU方面開疆拓土。量產(chǎn)后，業(yè)績于2020年嶄露頭角，MCU完成2200萬元營收。至2021上半年，國民技術(shù)芯片營收達到1.47億元，而MCU占比已超50%。

股價過山車背后的邏輯
自2018年斯諾實業(yè)業(yè)績暴雷以來，國民技術(shù)股價長期低迷。公開信息披露，其十大股東中均以自然人為主，幾乎找不到機構(gòu)或者基金的蹤跡。直到2021年中報披露，截至2021年6月30日，國民技術(shù)的十大股東中新進了包括寶盈新興產(chǎn)業(yè)混合、博時基金國新2號、人壽保險傳統(tǒng)七號在內(nèi)的6家機構(gòu)。機構(gòu)投資者數(shù)量從原來的個位數(shù)增至66家。相對個人，機構(gòu)投資者的平均水平在對上市公司的研究能力和風(fēng)控程度上均有較大的優(yōu)勢，而大量機構(gòu)的加持往往意味著該公司的基本面向好或者有向好的跡象。

2021年8月28日，國民技術(shù)發(fā)布的中報顯示，公司2021上半年營收達2.81億元人民幣，同比上年增長66.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4314.62萬元，同比增長233.18%；扣非凈利潤-4697.03萬元，同比下降4.69%。從營收上來講，實現(xiàn)了較大的增長，結(jié)束了連續(xù)3年的營收下降，基本面有好轉(zhuǎn)的跡象，利潤上也有所回暖。但是從主營業(yè)務(wù)角度看，扣非利潤依然有虧損，有待進一步觀察。此時，公司股價已經(jīng)從5月25日的7.56元，最高漲至42.06元，漲幅達到456.35%，遠超營收增長。即使是在半年報公布的8月28日，公布后首個交易日收盤價為27.84元，雖然從高位已跌去三成之多，但相比之前7.56的股價依然有268.25%的漲幅，同樣遠超營收的增長。

2021年10月13日，國民技術(shù)披露的三季報顯示，前三季度營收達6.09億元，同比增長121.30%；歸屬于上市公司的凈利潤9128.67萬元，同比增長1512.94%；扣非凈利潤187.18萬元，同比增長103.00%。其中，僅第三季度的營收就達到了3.29億元，超越了整個上半年的營收2.81億元。雖然扣非凈利潤剛剛扭虧為盈，但大幅增長的營收給公司未來的盈利預(yù)期扯出了不小的空間。

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圖2、國民技術(shù)2018-2021中報、年報（2021為三季報）營業(yè)總收入及同比增長 ?來源：與非網(wǎng)整理

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圖3、國民技術(shù)2018-2021中報、年報（2021為三季報）歸母凈利潤及同比增長、扣非歸母凈利潤 ?來源：與非網(wǎng)整理

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而那些機構(gòu)投資者，或許就是通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游的一些聯(lián)系、原材料相關(guān)的一些高頻數(shù)據(jù)等等，提前預(yù)判出國民技術(shù)營收的大規(guī)模增長。并且借助產(chǎn)品從生產(chǎn)到出貨、再到結(jié)算，不同周期的時間窗口，將這些信息提前反應(yīng)在股價中。因此，這一份不錯的三季報披露之后，股價收盤在30.46元，雖然當(dāng)天給予了肯定——9.81%的漲幅，但隨后又逐步下行，至11月8日截稿，國民技術(shù)收盤價為23元。此時，相對5月25日7.56元的股價，依然有204.23%的漲幅。如此過山車般的股價，充分展示了二級市場的敏銳（股價提前反應(yīng)業(yè)績）以及瘋狂（過高追捧及過度貶低）。

影響股價的因素是十分復(fù)雜的，是眾多單一因素的合力。除了公司基本面以外，尤其是短期波動，還包括市場的情緒等等。當(dāng)一家公司基本面長期低迷的時候，市場會持續(xù)極度悲觀，長期給予低估值；當(dāng)基本面出現(xiàn)拐點或者有出現(xiàn)拐點跡象的時候，市場又會非常地亢奮，短期瘋狂追捧；而后如發(fā)現(xiàn)業(yè)績并沒有那么靚麗，市場則會再度萎靡，資金退縮。但最終過濾掉這些短期因素之后，股價的走勢，或者換句話說，市值的走向，依然是需要業(yè)績支撐的，是跟營收的增速或者利潤的增速存在一定的相關(guān)性。

MCU業(yè)務(wù)發(fā)展情況
國民技術(shù)曾在公告中披露，公司2020年芯片品類主要分為安全芯片、通用MCU產(chǎn)品、藍牙及射頻以及可信計算等。相比2019年增加了MCU產(chǎn)品銷售。整個芯片類的收入下降了10%，但是毛利率反而上升了11%。公司解釋為2020年度通用MCU貢獻了14%的芯片類銷售，約2200萬元，由于MCU緊缺、新品附加值高以及MCU本身平均毛利率高于安全芯片，導(dǎo)致整個芯片類的毛利率提升。其低毛利的安全芯片則營收大幅下降，2020年為7500萬元，占比從2019年的70.1%下降至2020年的45.89%。因此，雖然總量上芯片類的營收變化不大，但MCU的逐步量產(chǎn)正在逐漸取代原來安全芯片的主營位置。同時，毛利率也因此得到了提升。
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圖4、國民技術(shù)2018-2020年報及2021中報銷售品類分布（單位：萬元） ?來源：與非網(wǎng)整理

至2021上半年，國民技術(shù)MCU產(chǎn)品銷售訂單大幅增長，主要通過渠道模式銷售，新增渠道代理商20余家，且渠道銷售收入同比增長10倍以上。2021上半年MCU銷售收入占到公司芯片類業(yè)務(wù)收入超過50%，即超過了7300萬元。產(chǎn)品應(yīng)用主要包括了工業(yè)控制、消費電子、汽車電子、醫(yī)療電子等，其中工控和消費占到了90%以上。

截至2021年9月30日，國民技術(shù)產(chǎn)品在手訂單金額約8.07億元（未含稅）。其中90%以上為MCU產(chǎn)品訂單，且根據(jù)訂單約定將在2021及2022年執(zhí)行完畢。同時，由于晶圓制造、封裝測試產(chǎn)能緊張，部分供應(yīng)鏈上游存在漲價情況，上半年平均成本上升10%左右，同時MCU產(chǎn)品的平均售價隨之相應(yīng)上漲。

根據(jù)國民技術(shù)10月13日披露的三季報，除了單季度營收達到3.29億以外，單季度銷售毛利率也達到了52.27%，相對于之前，有了快速的提升，有理由相信，業(yè)績的好轉(zhuǎn)多數(shù)是來自于MCU銷售的增收增利。

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圖5、國民技術(shù)近一年內(nèi)單季度產(chǎn)品綜合銷售毛利率（單位:%） 來源：與非網(wǎng)整理

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在MCU產(chǎn)品方面，國民技術(shù)基于32位ARMCortexM4和M0內(nèi)核，研發(fā)出三個通用平臺、共十大系列MCU在內(nèi)的芯片產(chǎn)品。于2020年形成70余款相關(guān)產(chǎn)品，適用于物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)控制、智能家電及家庭物聯(lián)網(wǎng)終端、醫(yī)療電子、電機驅(qū)動、能源管理、生物識別、通訊、車聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù)悉，產(chǎn)品已經(jīng)在多家行業(yè)龍頭客戶成功導(dǎo)入。

在今年早期，國民技術(shù)憑借領(lǐng)先的N32G/N32L系列通用安全MCU芯片榮獲2021中國IC設(shè)計成就獎之年度最佳MCU獎。該芯片就是基于國民技術(shù)安全SOC技術(shù)架構(gòu)，采用的是上述32位ARM Cortex-M內(nèi)核，具有高可靠性以及低功耗電源管理特色，集成數(shù)模混合電路，并內(nèi)置多種密碼算法硬件加速引擎及安全單元，形成以安全、高性能、高集成度、低功耗、低成本、簡單易用為特色的通用安全MCU系列產(chǎn)品。一直以來，國民技術(shù)在安全芯片板塊一直有領(lǐng)先優(yōu)勢，這也算是結(jié)合其優(yōu)勢技術(shù)融合到MCU上來，形成了內(nèi)嵌多種安全技術(shù)的MCU，滿足了下游應(yīng)用的相關(guān)要求。

結(jié)語

隨著5G商用時代的開啟、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展及新能源汽車普及使MCU芯片市場規(guī)模擴張，下游應(yīng)用領(lǐng)域需求景氣度向好。有研究機構(gòu)預(yù)測2026年中國MCU市場規(guī)模有望達到513億元，2020-2026年年復(fù)合增長率為11.37%。

景氣的市場，伴隨著有安全特色的MCU，國民技術(shù)這幾年押注MCU的策略似乎漸漸有所起色。2021中報、三季報讓人看到了拐點，但要說基本面的徹底轉(zhuǎn)變，還不具說服力。一個好的產(chǎn)品，一家好的企業(yè)，本身就是時間的朋友。尤其是在客戶中持續(xù)的發(fā)酵，一定能表現(xiàn)出營收的穩(wěn)定增長，利潤的跟隨增長，經(jīng)營現(xiàn)金流量的持續(xù)改善和流入等等。這些財務(wù)指標(biāo)是用來印證一家公司在過去的表現(xiàn)，至于聰明又瘋狂的二級市場，往往會提前反應(yīng)，這也是造就股價過山車的原因之一。
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