又一國產(chǎn)TWS芯片商上市！開盤破發(fā)，跌近三成

剛剛，中科藍(lán)訊以發(fā)行價91.66元/股的價格登陸科創(chuàng)板，中科藍(lán)訊是繼炬芯科技后又一家主做本土TWS芯片并成功登陸科創(chuàng)板的廠商。

中科藍(lán)訊開盤破發(fā)，開盤價為69.96元/股，跌幅達(dá)23.67%。開盤后，中科藍(lán)訊股價繼續(xù)小幅下跌，隨后，其股價維持在65元/股左右。截至芯東西10點左右成文，中科藍(lán)訊股價為66.56元/股，下跌27.38%，市值為79.87億元。
 

做白牌TWS耳機芯片起家的中科藍(lán)訊，2019年至今芯片銷量已近20億顆?，F(xiàn)如今，其產(chǎn)品也打入了傳音、TCL、飛利浦、聯(lián)想等品牌玩家的供應(yīng)鏈。

2016年9月，蘋果第一代AirPods重新定義了無線耳機的產(chǎn)品形態(tài)，點燃了TWS耳機市場。嗅到商機的黃志強于同年12月成立了中科藍(lán)訊，也因TWS耳機風(fēng)起賺得盆滿缽滿。

2019年至2021年，中科藍(lán)訊的營收分別為6.46億元、9.27億元、11.24億元。初期注資300萬元，到如今營收超11億元，僅僅6年，中科藍(lán)訊就書寫了一段“造富神話”。

招股書顯示，中科藍(lán)訊此次計劃募集資金15.96億元，主要用于智能藍(lán)牙音頻芯片升級、物聯(lián)網(wǎng)芯片產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、Wi-Fi藍(lán)牙一體化芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心建設(shè)等項目。
 

▲募集資金用途

01.
董事長持股35.16%，親屬持股16.74%
中科藍(lán)訊的創(chuàng)始人黃志強，1956年出生，僅有高中學(xué)歷的他從1981年起就輾轉(zhuǎn)于福建省閩星電子二廠、深圳環(huán)勝電子集團、深圳市威瑪泰電子科技、豪之杰等公司任職，這些經(jīng)歷都與電子產(chǎn)品緊密相關(guān)。
 

▲中科藍(lán)訊創(chuàng)始人&董事長黃志強（圖源：中國證券網(wǎng)）

直到2016年，60歲的黃志強盯上了TWS耳機賽道。黃志強與此前曾在建榮集成任職的多位技術(shù)人員共同投資組建了中科藍(lán)訊有限，初期，黃志強與創(chuàng)始技術(shù)團隊分別持有60%和40%的股權(quán)。

招股書中最新的股權(quán)架構(gòu)圖顯示，中科藍(lán)訊的實際控制人為其董事長黃志強，持股35.16%，此外，單獨或合計持有中科藍(lán)訊5%以上股份的其他股東為珠海藍(lán)訊管理、珠海藍(lán)訊科技、創(chuàng)元世紀(jì)，分別持股16.74%、16.74%、15.07%。
 

▲中科藍(lán)訊股權(quán)架構(gòu)圖

其中，珠海藍(lán)訊管理和珠海藍(lán)訊科技為其創(chuàng)始技術(shù)團隊持股平臺，珠海藍(lán)訊管理的合伙人為劉助展、梁明亮、張仕兵、孔繁波，均為中科藍(lán)訊的核心技術(shù)人員。

創(chuàng)元世紀(jì)則為黃志強家族其他成員持股平臺，其合伙人均與黃志強有親屬關(guān)系，并且都沒有在中科藍(lán)訊內(nèi)部任職。
 

▲創(chuàng)元世紀(jì)合伙人

不難看出，黃志強家族在中科藍(lán)訊內(nèi)部的話語權(quán)不容小覷，此次IPO將使得黃志強家族再度書寫造福神話。

02.
3年營收超26億，研發(fā)投入不足2億
得益于TWS耳機市場終端產(chǎn)品滲透率的提升，中科藍(lán)訊自成立以來就展示了不俗的業(yè)績表現(xiàn)。

2019年至2021年，中科藍(lán)訊的營收分別為6.46億元、9.27億元、11.24億元，年復(fù)合增長率為31.85%，凈利潤為1.49億元、2.15億元、2.29億元。

三年間，該公司的研發(fā)投入分別為0.30億元、0.51億元、0.77億元，占總營收的4.64%、5.52%、6.83%。
 

▲2019年至2021年中科藍(lán)訊營收、凈利潤及研發(fā)開支

2019年、2020年、2021年，中科藍(lán)訊的綜合毛利率分別為28.56%、26.70%、25.78%。
 

▲2019年至2021年中科藍(lán)訊毛利率變化

其中，該公司2021年毛利率下降的原因是，2020年TWS藍(lán)牙耳機芯片市場火爆，其調(diào)高了部分產(chǎn)品銷售價格，使得TWS藍(lán)牙耳機芯片毛利率高達(dá)48.39%，剔除相關(guān)影響，2020年后三個季度，中科藍(lán)訊TWS藍(lán)牙耳機芯片毛利率為25.48%。

相比于25.48%，2021年毛利率略有提升，主要原因是當(dāng)時“藍(lán)訊迅龍”系列高端藍(lán)牙芯片銷量穩(wěn)步增加，收入占比提升至13.05%，平均毛利率為44.73%。

中科藍(lán)訊的毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，同行業(yè)可比公司2019年、2020年毛利率平均值為35.71%、32.60%。招股書顯示，其原因是不同公司在具體芯片產(chǎn)品類型、下游應(yīng)用領(lǐng)域、產(chǎn)品定位及市場競爭地位等方面存在差異。
 

▲與同行業(yè)可比公司毛利率對比

中科藍(lán)訊的產(chǎn)品銷售區(qū)域主要集中于華南地區(qū)，占比分別為97.59%、99.38%、99.41%，這也印證了其一直扎根于華強北。

03.
3年售出近20億顆芯片主營業(yè)務(wù)營收超99%
中科藍(lán)訊研發(fā)的無線音頻SoC芯片主要用作各類無線互聯(lián)終端設(shè)備的主控芯片，可廣泛運用于各類無線音頻終端、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家居等終端設(shè)備中。目前，該公司的產(chǎn)品包括TWS藍(lán)牙耳機芯片、非TWS藍(lán)牙耳機芯片、藍(lán)牙音箱芯片和其他芯片。
 

▲中科藍(lán)訊產(chǎn)品應(yīng)用市場

招股書顯示，未來，中科藍(lán)訊將借助藍(lán)牙、Wi-Fi、邊緣計算等技術(shù)，進一步將無線音頻芯片的應(yīng)用領(lǐng)域擴展到更多智能終端設(shè)備中。

無線音頻SoC芯片的終端應(yīng)用市場是品牌市場和白牌市場。報告期內(nèi)，中科藍(lán)訊的主要客戶為白牌市場，也就是“沒有品牌的山寨貨”。

TWS耳機市場發(fā)展初期，以外形與品牌耳機類似和極高性價比著稱的白牌耳機占據(jù)了大量市場份額，不過這一市場現(xiàn)在正在被技術(shù)、資金實力雄厚的品牌耳機廠商擠壓，白牌耳機產(chǎn)品在性能、價格上的突出優(yōu)勢正在減弱。

因此，2020年中科藍(lán)訊開始擴展終端品牌客戶。同年4月，“藍(lán)訊迅龍”系列高端藍(lán)牙芯片BT889X推出，這是面向知名終端品牌客戶差異化應(yīng)用的產(chǎn)品，8個月之后，其迭代升級產(chǎn)品BT892X推出，2021年7月，該系列終端客戶已量產(chǎn)出貨。
 

▲BT889X部分性能參數(shù)

根據(jù)招股書，中科藍(lán)訊的產(chǎn)品已經(jīng)進入傳音、魅藍(lán)、飛利浦、聯(lián)想、科大訊飛、天貓精靈等終端品牌供應(yīng)體系。
 

▲中科藍(lán)訊部分品牌客戶

報告期內(nèi)，中科藍(lán)訊的芯片銷售數(shù)量分別為4.22億顆、6.75億顆和8.57億顆，銷售數(shù)量快速增長；芯片銷售單價分別為1.53元/顆、1.37元/顆和1.31元/顆，平均銷售單價也趨于穩(wěn)定。

中科藍(lán)訊的主營業(yè)務(wù)收入分別為6.45億元、9.26億元、11.22億元，占總營收比例為99.82%、99.91%、99.89%，年復(fù)合增長率為31.89%。其中，TWS藍(lán)牙耳機芯片和藍(lán)牙音箱芯片在營收中所占比例較高。
 

▲2019年至2021年中科藍(lán)訊主營業(yè)務(wù)占比

從業(yè)務(wù)營收占比中可以看出，藍(lán)牙耳機和藍(lán)牙音箱芯片是其主要業(yè)務(wù)，這也使其未來發(fā)展面臨風(fēng)險。與高通、絡(luò)達(dá)科技等同行業(yè)公司相比，其產(chǎn)品類型和終端應(yīng)用領(lǐng)域較為單一。
 

▲與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品類型、應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Ρ?/p>

04.
研發(fā)費用遠(yuǎn)低業(yè)界平均核心技術(shù)團隊脫胎于珠海建榮
從研發(fā)投入來看，中科藍(lán)訊的研發(fā)占比低于同行業(yè)可比公司的平均水平，從可比公司已披露的2019年和2020年數(shù)據(jù)來看，可比公司平均研發(fā)費用率為16.69%、16.04%，中科藍(lán)訊為4.64%和5.52%。
 

▲與同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率對比

不同于主流采用Arm架構(gòu)的芯片設(shè)計公司，中科藍(lán)訊采用RISC-V指令集架構(gòu)作為底層架構(gòu)開發(fā)設(shè)計產(chǎn)品。

基于此，中科藍(lán)訊形成了包含其自主研發(fā)的RISC-V SoC芯片內(nèi)核、低功耗的藍(lán)牙雙模射頻技術(shù)、藍(lán)牙TWS技術(shù)、自主研發(fā)的音頻Codec技術(shù)及音頻處理技術(shù)、智能電源管理技術(shù)、集成開發(fā)環(huán)境技術(shù)在內(nèi)的核心技術(shù)體系。
 

▲功能模塊

2019年至2021年，其核心技術(shù)產(chǎn)品也是其主要的營收來源，分別占總營收的99.82%、99.91%、99.89%。

從具體產(chǎn)品來看，中科藍(lán)訊AB537X系列芯片是其2020年收入占比最高的產(chǎn)品，2019-2021年，AB537X系列芯片分別實現(xiàn)收入0.47億元、4.09億元和2.24億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為7.27%、44.17%和19.94%。

不過從關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)來看，與同行業(yè)可比公司相比，中科藍(lán)訊的部分產(chǎn)品性能或技術(shù)水平處于接近行業(yè)領(lǐng)先水平的階段，目前，其22nm制程TWS藍(lán)牙耳機芯片已成功完成流片，正在開發(fā)、完善產(chǎn)品應(yīng)用SDK階段。

以技術(shù)水平較為先進的中高端型號產(chǎn)品為例，中科藍(lán)訊和競爭對手均已實現(xiàn)量產(chǎn)，但在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)上，其產(chǎn)品并沒有突出優(yōu)勢。
 

▲與同行業(yè)可比公司芯片關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)對比

招股書顯示，截至2021年12月31日，中科藍(lán)訊共有111名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的76.02%，核心技術(shù)人員7名，分別為劉助展、張仕兵、梁明亮、吳瀚平、孔繁波、林錦鴻、蘆文、均在芯片領(lǐng)域有10余年的工作經(jīng)歷。

除副總經(jīng)理張仕兵外，中科藍(lán)訊的核心技術(shù)人員均出身于珠海建榮集成。值得一提的是，中科藍(lán)訊的競爭對手，杰理科技的核心技術(shù)人員同樣出自珠海建榮集成。

截至2022年6月7日，中科藍(lán)訊擁有83項專利權(quán)，其中發(fā)明專利24項，使用新型專利59項，擁有計算機軟件著作權(quán)26項，擁有78項集成電路布圖設(shè)計。

05.
經(jīng)銷模式為主中芯國際采購占比超50%
中科藍(lán)訊的銷售模式為“經(jīng)銷為主，直銷為輔”。其中，經(jīng)銷模式營收占比分別為75.77%、83.00%、89.32%，正在逐年上漲。
 

▲2019年至2021年中科藍(lán)訊銷售模式占比

報告期內(nèi)，中科藍(lán)訊對前五大客戶的銷售金額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.23%、61.60%和63.32%。

▲前五大客戶

中科藍(lán)訊的前五大客戶集中度較高，中芯龍和秦龍芯等企業(yè)連續(xù)3年占據(jù)其前五大客戶名單，上交所曾對中科藍(lán)訊提出關(guān)于是否存在專門服務(wù)公司提出問詢，不過，中科藍(lán)訊對此予以否認(rèn)。

該公司采用Fabless經(jīng)營模式，采購的主要原材料為晶圓、封裝測試和存儲芯片。前五大供應(yīng)商中，中科藍(lán)訊向中芯國際的采購占比分別為59.92%、71.81%、69.46%，存在單一供應(yīng)商采購占比超過50%的情況。
 

▲前五大供應(yīng)商

招股書顯示，這主要是由于晶圓制造行業(yè)屬于資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)進入門檻較高，符合條件的供應(yīng)商較為有限。

06.
結(jié)語：TWS耳機芯片玩家亟需尋找下一個增長市場
相比前幾年的市場增速，TWS耳機市場正在從飛速增長走向平穩(wěn)成熟，TWS耳機背后的芯片廠商也開始探索新的成長路徑。

作為行業(yè)內(nèi)較為重要的藍(lán)牙音頻芯片廠商，中科藍(lán)訊的產(chǎn)品一定程度上推動了無線藍(lán)牙耳機等設(shè)備的普及。然而，發(fā)展到現(xiàn)在，中科藍(lán)訊業(yè)務(wù)單一、毛利率和研發(fā)都低于同行業(yè)平均水平的弊端逐漸顯現(xiàn)，再加上家族控制比例較高也為其帶來了許多爭議，這些風(fēng)險將成為時刻懸在其頭頂?shù)囊话牙麆Α?br /> 未來，中科藍(lán)訊是否能復(fù)刻曾經(jīng)的造富神話，仍值得行業(yè)關(guān)注。