猜測：為什么天翼云突然又不提分拆上市了？

前后態(tài)度對比，截然相反。在這背后，發(fā)生了什么呢？

我結合近期業(yè)界的發(fā)展，簡單做一個猜測，純屬個人觀點。

猜測1：監(jiān)管規(guī)則不允許

此次柯董事長表示，“將在符合監(jiān)管規(guī)則的條件下，積極探索天翼云分拆上市的可能性”，由于中國電信是中央企業(yè)，天翼云是國有資產(chǎn)，要從主業(yè)中分拆出來獨立上市，其中肯定涉及一些股權結構的變化，毫無疑問將面臨著一系列的監(jiān)管要求。

除此之外，天翼云要分拆上市，還面臨著證券監(jiān)管的規(guī)則——

根據(jù)《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》，從核心條件看，上市公司要想實現(xiàn)分拆上市需滿足以下幾個標準：①進行分拆上市的原上市公司在 A 股上市滿 3 年；②最近 3 年，扣除按權益享有的擬分拆子公司的凈利潤后，歸屬于上市公司股東的凈利潤累計不低于 6 億元 ( 以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計算 ) ；③子公司的資金或資產(chǎn)不得存在被控股股東、實控人占有的情況，或其他損害公司利益的重大關聯(lián)交易；④上市公司與子公司不存在同業(yè)競爭，資產(chǎn)、財務、機構方面相互獨立，高管、財務人員不存在交叉任職。

所以，當前制約天翼云分拆上市的主要因素還是時間問題——“進行分拆上市的原上市公司在 A 股上市滿 3 年”，而中國電信是在2021年8月20日在A股上市的，要滿3年的話，就要到2024年8月20日。

當然，天翼云也可以選擇在港股甚至美股上市，以繞過這一監(jiān)管規(guī)則，但是，在當前中美關系的大背景下，前往美股上市的路已經(jīng)被堵死了，而港股這幾年的流動性出現(xiàn)問題。

綜合分析下來，A股終究還是天翼云的最佳選擇，所以，在當前的監(jiān)管規(guī)則下，一年內(nèi)天翼云確實沒有上市的可能。

猜測2：業(yè)績增長放緩，需打開新空間

根據(jù)23年上半年業(yè)績報告，天翼云營收459億元，同比增長63.4%，發(fā)展速度依然迅猛。但如果我們?nèi)ジ櫶煲碓七^去幾年的增長率的話，我們就會發(fā)現(xiàn)問題所在——

• 2020年收入138億元，同比增長94.4%；
• 2021年收入279億元，同比增長102%；
• 2022年收入579億元，同比增長107.5%；
• 2023年上半年收入459億元，同比增長63.4%。

上半年天翼云的增長率刷新了近三年多來的最低值，而這個勢頭似乎仍然在惡化，按照工信部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，運營商云業(yè)務增長勢頭持續(xù)下滑，到1-6月，增長率已經(jīng)只有38.1%，其背后原因，可能是疫情期間對于新基建（IaaS）給予了太多紅利，而疫情結束后，紅利開始逐步上移至PaaS和SaaS層，而天翼云的優(yōu)勢在于IaaS，PaaS、尤其是SaaS并不具備競爭優(yōu)勢。對于天翼云下半年的增長率，我并不樂觀。

資本市場從來不是看過去或現(xiàn)在的輝煌，而是看未來的空間、未來的故事。所以，從時機上看，現(xiàn)在確實不是天翼云上市的最佳時機，天翼云需要打開下一個增長空間。

猜測3：天翼云獨立發(fā)展的健壯性尚未具備

柯瑞文董事長說，“沒有打算把云、網(wǎng)隔離開，還沒到這個時候”，我相信這不是什么客套辭令，而是一句大實話。

近幾年，天翼云高速發(fā)展，其背后一大關鍵因素就是“云網(wǎng)融合”。為什么近幾年技術能力并不占優(yōu)勢的天翼云的反而形成了對阿里云幾乎是碾壓式的競爭優(yōu)勢呢？也是因為“云網(wǎng)融合”。

“云網(wǎng)融合”通過整合運營商的各塊能力，實現(xiàn)云、網(wǎng)、IT的統(tǒng)一運營，提供整體數(shù)字化解決方案，這確實是一種運營商特有的競爭優(yōu)勢，云、網(wǎng)業(yè)務相互帶動、相互促進。

此外，說句可能擺不到臺面上的話：這幾年，通過業(yè)務口徑調(diào)整而實現(xiàn)大網(wǎng)業(yè)務對云業(yè)務的“輸血”，這幾乎是人皆所知的“皇帝的新裝”。過去幾年的高速發(fā)展，是打響了天翼云的品牌，但在一些操作方式上也透支了未來的空間，不光是云的空間，也包括網(wǎng)的空間，要繼續(xù)從“網(wǎng)”向“云”輸血，也是力有不逮了。

所以，客觀來說，天翼云還沒有到脫離大網(wǎng)、獨立發(fā)展的階段，還遠未具備獨立發(fā)展的健壯性。舉個簡單的例子，獨立上市后，關聯(lián)交易、成本利潤情況，這些都要進行嚴格審計、按時如實公開，當前，這些數(shù)據(jù)，天翼云能放到陽光底下嗎？

猜測4：避阿里云上市鋒芒

7月份，阿里云表示在未來12個月內(nèi)完成分拆獨立上市。在此前文章《阿里云要上市了，天翼云還會遠嗎？》中，我進行過分析：

一旦阿里云在A股上市，短時間內(nèi)將會消耗掉相當一部分云計算業(yè)務的資本吸引力，簡單來說，幾乎所有看好公有云業(yè)務的資本都會在短時間內(nèi)涌入到阿里云，這將形成一種虹吸效應，對于現(xiàn)有的同類上市企業(yè)，以及即將上市的同類企業(yè)來說，這將是一場噩夢。

現(xiàn)在放在天翼云面前的將是這樣一個選擇：要么趕在阿里云之前完成上市，要么拉開與阿里云上市的時間差。

客觀來說，未來1-2年是公有云廠商上市的最佳時機，當前正值數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字社會建設的風口，新型信息基礎設施正處于大建設階段，公有云廠商作為第一梯隊正沖在最前面，風頭正勁，而一旦數(shù)字經(jīng)濟進入到常規(guī)運營期，關注的目光將會上移至應用/內(nèi)容/服務提供商，IaaS服務商將失去光環(huán)加持。

毫無疑問，阿里云、天翼云都在積極搶奪這個時間窗口，此前，阿里云已經(jīng)亮出明牌了，未來12個月內(nèi)完成分拆上市，現(xiàn)在，從中國電信最新的表態(tài)上看，天翼云選擇了避其鋒芒，拉開與阿里云上市的時間差。

這一避，我預測未來3年，我們應該很難看見天翼云獨立上市。

注：以上內(nèi)容純屬個人觀點。