猜測：為什么天翼云突然又不提分拆上市了？

前后態(tài)度對(duì)比，截然相反。在這背后，發(fā)生了什么呢？

我結(jié)合近期業(yè)界的發(fā)展，簡單做一個(gè)猜測，純屬個(gè)人觀點(diǎn)。

猜測1：監(jiān)管規(guī)則不允許

此次柯董事長表示，“將在符合監(jiān)管規(guī)則的條件下，積極探索天翼云分拆上市的可能性”，由于中國電信是中央企業(yè)，天翼云是國有資產(chǎn)，要從主業(yè)中分拆出來獨(dú)立上市，其中肯定涉及一些股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，毫無疑問將面臨著一系列的監(jiān)管要求。

除此之外，天翼云要分拆上市，還面臨著證券監(jiān)管的規(guī)則——

根據(jù)《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，從核心條件看，上市公司要想實(shí)現(xiàn)分拆上市需滿足以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：①進(jìn)行分拆上市的原上市公司在 A 股上市滿 3 年；②最近 3 年，扣除按權(quán)益享有的擬分拆子公司的凈利潤后，歸屬于上市公司股東的凈利潤累計(jì)不低于 6 億元 ( 以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計(jì)算 ) ；③子公司的資金或資產(chǎn)不得存在被控股股東、實(shí)控人占有的情況，或其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易；④上市公司與子公司不存在同業(yè)競爭，資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)方面相互獨(dú)立，高管、財(cái)務(wù)人員不存在交叉任職。

所以，當(dāng)前制約天翼云分拆上市的主要因素還是時(shí)間問題——“進(jìn)行分拆上市的原上市公司在 A 股上市滿 3 年”，而中國電信是在2021年8月20日在A股上市的，要滿3年的話，就要到2024年8月20日。

當(dāng)然，天翼云也可以選擇在港股甚至美股上市，以繞過這一監(jiān)管規(guī)則，但是，在當(dāng)前中美關(guān)系的大背景下，前往美股上市的路已經(jīng)被堵死了，而港股這幾年的流動(dòng)性出現(xiàn)問題。

綜合分析下來，A股終究還是天翼云的最佳選擇，所以，在當(dāng)前的監(jiān)管規(guī)則下，一年內(nèi)天翼云確實(shí)沒有上市的可能。

猜測2：業(yè)績?cè)鲩L放緩，需打開新空間

根據(jù)23年上半年業(yè)績報(bào)告，天翼云營收459億元，同比增長63.4%，發(fā)展速度依然迅猛。但如果我們?nèi)ジ櫶煲碓七^去幾年的增長率的話，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)問題所在——

• 2020年收入138億元，同比增長94.4%；
• 2021年收入279億元，同比增長102%；
• 2022年收入579億元，同比增長107.5%；
• 2023年上半年收入459億元，同比增長63.4%。

上半年天翼云的增長率刷新了近三年多來的最低值，而這個(gè)勢頭似乎仍然在惡化，按照工信部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，運(yùn)營商云業(yè)務(wù)增長勢頭持續(xù)下滑，到1-6月，增長率已經(jīng)只有38.1%，其背后原因，可能是疫情期間對(duì)于新基建（IaaS）給予了太多紅利，而疫情結(jié)束后，紅利開始逐步上移至PaaS和SaaS層，而天翼云的優(yōu)勢在于IaaS，PaaS、尤其是SaaS并不具備競爭優(yōu)勢。對(duì)于天翼云下半年的增長率，我并不樂觀。

資本市場從來不是看過去或現(xiàn)在的輝煌，而是看未來的空間、未來的故事。所以，從時(shí)機(jī)上看，現(xiàn)在確實(shí)不是天翼云上市的最佳時(shí)機(jī)，天翼云需要打開下一個(gè)增長空間。

猜測3：天翼云獨(dú)立發(fā)展的健壯性尚未具備

柯瑞文董事長說，“沒有打算把云、網(wǎng)隔離開，還沒到這個(gè)時(shí)候”，我相信這不是什么客套辭令，而是一句大實(shí)話。

近幾年，天翼云高速發(fā)展，其背后一大關(guān)鍵因素就是“云網(wǎng)融合”。為什么近幾年技術(shù)能力并不占優(yōu)勢的天翼云的反而形成了對(duì)阿里云幾乎是碾壓式的競爭優(yōu)勢呢？也是因?yàn)椤霸凭W(wǎng)融合”。

“云網(wǎng)融合”通過整合運(yùn)營商的各塊能力，實(shí)現(xiàn)云、網(wǎng)、IT的統(tǒng)一運(yùn)營，提供整體數(shù)字化解決方案，這確實(shí)是一種運(yùn)營商特有的競爭優(yōu)勢，云、網(wǎng)業(yè)務(wù)相互帶動(dòng)、相互促進(jìn)。

此外，說句可能擺不到臺(tái)面上的話：這幾年，通過業(yè)務(wù)口徑調(diào)整而實(shí)現(xiàn)大網(wǎng)業(yè)務(wù)對(duì)云業(yè)務(wù)的“輸血”，這幾乎是人皆所知的“皇帝的新裝”。過去幾年的高速發(fā)展，是打響了天翼云的品牌，但在一些操作方式上也透支了未來的空間，不光是云的空間，也包括網(wǎng)的空間，要繼續(xù)從“網(wǎng)”向“云”輸血，也是力有不逮了。

所以，客觀來說，天翼云還沒有到脫離大網(wǎng)、獨(dú)立發(fā)展的階段，還遠(yuǎn)未具備獨(dú)立發(fā)展的健壯性。舉個(gè)簡單的例子，獨(dú)立上市后，關(guān)聯(lián)交易、成本利潤情況，這些都要進(jìn)行嚴(yán)格審計(jì)、按時(shí)如實(shí)公開，當(dāng)前，這些數(shù)據(jù)，天翼云能放到陽光底下嗎？

猜測4：避阿里云上市鋒芒

7月份，阿里云表示在未來12個(gè)月內(nèi)完成分拆獨(dú)立上市。在此前文章《阿里云要上市了，天翼云還會(huì)遠(yuǎn)嗎？》中，我進(jìn)行過分析：

一旦阿里云在A股上市，短時(shí)間內(nèi)將會(huì)消耗掉相當(dāng)一部分云計(jì)算業(yè)務(wù)的資本吸引力，簡單來說，幾乎所有看好公有云業(yè)務(wù)的資本都會(huì)在短時(shí)間內(nèi)涌入到阿里云，這將形成一種虹吸效應(yīng)，對(duì)于現(xiàn)有的同類上市企業(yè)，以及即將上市的同類企業(yè)來說，這將是一場噩夢(mèng)。

現(xiàn)在放在天翼云面前的將是這樣一個(gè)選擇：要么趕在阿里云之前完成上市，要么拉開與阿里云上市的時(shí)間差。

客觀來說，未來1-2年是公有云廠商上市的最佳時(shí)機(jī)，當(dāng)前正值數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)建設(shè)的風(fēng)口，新型信息基礎(chǔ)設(shè)施正處于大建設(shè)階段，公有云廠商作為第一梯隊(duì)正沖在最前面，風(fēng)頭正勁，而一旦數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到常規(guī)運(yùn)營期，關(guān)注的目光將會(huì)上移至應(yīng)用/內(nèi)容/服務(wù)提供商，IaaS服務(wù)商將失去光環(huán)加持。

毫無疑問，阿里云、天翼云都在積極搶奪這個(gè)時(shí)間窗口，此前，阿里云已經(jīng)亮出明牌了，未來12個(gè)月內(nèi)完成分拆上市，現(xiàn)在，從中國電信最新的表態(tài)上看，天翼云選擇了避其鋒芒，拉開與阿里云上市的時(shí)間差。

這一避，我預(yù)測未來3年，我們應(yīng)該很難看見天翼云獨(dú)立上市。

注：以上內(nèi)容純屬個(gè)人觀點(diǎn)。