極氪IPO：“逆成長(zhǎng)周期”中的一次估值止損

文：談擎說(shuō)AI ，作者：鄭開(kāi)車(chē)

造車(chē)這件事，雖然大家資源稟賦各異，但美股似乎是共同的目的地。

成立不到三年，極氪終于要赴美上市了。

有資金技術(shù)等資源，再加上本身強(qiáng)大的品牌打造能力，吉利成功的打造出了近千億估值的極氪。IPO這條路，極氪顯然比特斯拉、蔚小理都要快。雖然有背后有吉利的支持，但這個(gè)IPO的速度還是驚掉了不少投資人的下巴。

極氪IPO，被外界解讀為傳統(tǒng)造車(chē)勢(shì)力的一次有力反擊。只不過(guò)，細(xì)看之下，這手反擊雖然來(lái)勢(shì)洶洶，但還是少了幾分內(nèi)力。

這次IPO，計(jì)劃募資金額不高，計(jì)劃融資10億美元，相比180億美元期望估值，這個(gè)募資計(jì)劃還是偏保守了一些。保守的募資計(jì)劃往往會(huì)事出有因，要么是行業(yè)估值不理想，要么是對(duì)自身成長(zhǎng)價(jià)值不夠自信。

總之，調(diào)低計(jì)劃募資，可能更容易IPO成功。畢竟，成長(zhǎng)性沒(méi)有真正兌現(xiàn)之前，估值依然會(huì)有變數(shù)，而且當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)新能源車(chē)企的估值并非最高點(diǎn)，保守一點(diǎn)也顯得更加務(wù)實(shí)。

從外部視角來(lái)看，這可能與極氪財(cái)務(wù)上對(duì)資金的需求有關(guān)，畢竟兩年半的經(jīng)營(yíng)后，極氪累虧高達(dá)160億元。天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，今年2月份極氪A輪融資7.5億美元，彼時(shí)估值達(dá)到了130億美元。

持續(xù)虧損之下，“車(chē)二代”終究是要“獨(dú)立”的，走出母公司的臂膀，獨(dú)自經(jīng)營(yíng)自負(fù)盈虧，也是極氪終究需要走的一條路。

//極氪IPO意在“止損

吉利拆分極氪，并使其獨(dú)立上市的計(jì)劃很早就在籌劃了。2022年10月，吉利汽車(chē)就計(jì)劃極氪拆分上市。那么，為什么要拖到現(xiàn)在才上市？

從財(cái)務(wù)上看，拆分上市的條件也已經(jīng)成熟。

根據(jù)招股書(shū)的數(shù)據(jù)，極氪2020年到2023年的營(yíng)收分別為31.85億元、65.28億元和318.99億元，2021年、2022年的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為，104.94%以及388.69%。

這是個(gè)什么概念呢？

我們來(lái)看小鵬，相對(duì)應(yīng)的報(bào)告期，小鵬的營(yíng)收分別為58.44億、209.88億以及268.55億，2021年、2022年的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為259.12%以及27.95%。

也就是說(shuō)，2021年到2022年，極氪的營(yíng)收規(guī)模和增速都超過(guò)了小鵬汽車(chē)。

對(duì)比美股上市的蔚來(lái)和理想，后者的2022年的營(yíng)收分別為455.07億和452.87億，增長(zhǎng)率分別為37.19%以及67.67%。如果接下來(lái)極氪能保持相近的增長(zhǎng)率，那么，極氪很可能在營(yíng)收規(guī)模方面后來(lái)居上。

至少就目前而言，蔚來(lái)營(yíng)收＞理想營(yíng)收＞極氪營(yíng)收＞小鵬營(yíng)收。

再來(lái)看凈利潤(rùn)。

2020到2023年，極氪的凈利潤(rùn)則分別為1.04億元、-45.14億元和-76.55億元。同期小鵬為-27.32億、-48.63億以及-91.39億。顯然，極氪營(yíng)收更多，虧損更少，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量比小鵬要高。

另外兩家，理想虧得更少，同期凈利潤(rùn)分別為-1.66億、-3.21億以及-20.32億，蔚來(lái)同期凈利潤(rùn)為-53.04億、-40.17億以及-144.37億。

就虧損來(lái)說(shuō)，蔚來(lái)>小鵬>極氪>理想。

巧了，目前理想美股市值就有448億美元，大于小鵬163億美元，大于蔚來(lái)138億美元。也就是說(shuō)，從利潤(rùn)估值的角度來(lái)看，如果極氪估值180億美元，那么正好處在理想與小鵬之間。

總體來(lái)看，無(wú)論是從營(yíng)收估值還是利潤(rùn)估值，以極氪當(dāng)前的規(guī)模和盈利能力，已經(jīng)到了一個(gè)可以獨(dú)立IPO的節(jié)點(diǎn)。

談擎說(shuō)AI認(rèn)為，自身經(jīng)營(yíng)條件成熟之外，極氪上市可能更多的愿意外部環(huán)境因素影響，此時(shí)極氪上市，可能意在止損。

首先是估值上止損。

受市場(chǎng)周期影響，二級(jí)市場(chǎng)正在經(jīng)歷一個(gè)逆成長(zhǎng)性周期。此時(shí)極氪上市，對(duì)于吉利等股東們來(lái)說(shuō)更多意味著估值上的“止損”。

從外部環(huán)境來(lái)看，不管是科技賽道，還是新能源車(chē)賽道，成長(zhǎng)性估值遭殺，蔚來(lái)從600多億美元市值跌到138億美元、小鵬從300多億跌到160多億美元，就連特斯拉也從萬(wàn)億市值跌到7000多億美元。

即便是極氪再等下去，也未必有一個(gè)好的估值窗口，倒不如此時(shí)上市，靠著自身經(jīng)驗(yàn)質(zhì)量以及增長(zhǎng)能力，來(lái)盡可能地搏一個(gè)比較好的估值，最起碼要比小鵬估值更高。

極氪是有這個(gè)底氣的。

一方面，極氪的單車(chē)均價(jià)比小鵬更表現(xiàn)更好。

以2022年的數(shù)據(jù)為例，用車(chē)輛銷(xiāo)售收入（196.7億）以及2022年極氪銷(xiāo)量71941輛。

核算，極氪單車(chē)收入約為27萬(wàn)。同期蔚來(lái)為37萬(wàn)、小鵬21萬(wàn)、理想33萬(wàn)。

另一方面，極氪的毛利率表現(xiàn)更好。

毛利率方面，極氪上年毛利率10.5%，同期理想為21.22%，小鵬毛利率還未轉(zhuǎn)正，蔚來(lái)只有1.28%。

MPV極氪009上市拉高了極氪上半年的單車(chē)平均售價(jià)，上半年單車(chē)平均售價(jià)為30.9萬(wàn)元，同比提升了3萬(wàn)元。另外，隨著產(chǎn)品銷(xiāo)量上升，再加上吉利產(chǎn)業(yè)鏈的支持，極氪造車(chē)的成本也在下降。隨著這些優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，極氪的業(yè)績(jī)可能有更多的釋放空間。

所以，此時(shí)IPO也許并不是一個(gè)最好的時(shí)機(jī)，但確實(shí)是一個(gè)估值上比較合適的時(shí)機(jī)。

其次，財(cái)務(wù)上的止損。

這里的財(cái)務(wù)并不是指的極氪，而是吉利。吉利不只有極氪這一家品牌，但極氪確實(shí)是虧損較多的一個(gè)。

今年8月份，吉利發(fā)布上半年財(cái)報(bào)，公司總營(yíng)收同比增長(zhǎng)了25.8%，同比微增1%，并且毛利率14.4%。比去年同期減少了0.2個(gè)百分點(diǎn)。這份差強(qiáng)人意的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)中，極氪、領(lǐng)克帶來(lái)的虧損影響很難被忽視。

接下來(lái)，整個(gè)汽車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)都會(huì)變得更加激烈，不僅是新能源市場(chǎng)，燃油市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)越來(lái)越激烈，因此，財(cái)務(wù)上，吉利確實(shí)有不小壓力。

實(shí)際上，如果持續(xù)虧損下去，極氪對(duì)吉利的財(cái)務(wù)而言，影響不亞于是一份“不良資產(chǎn)”，如果極氪獨(dú)立上市成功，那么，吉利的壓力也會(huì)相對(duì)更小一些。

也許，極氪上市不僅是一種“審時(shí)度勢(shì)”，也可能是一種“不得已而為之”，哪怕是明知二級(jí)市場(chǎng)的“逆成長(zhǎng)周期”中，市場(chǎng)并不會(huì)給出一個(gè)讓人滿(mǎn)意的價(jià)碼。

//IPO之后，“車(chē)二代”極氪走出舒適圈

對(duì)于極氪來(lái)說(shuō)，IPO意味著在品牌、產(chǎn)品、制造等方面，要真正的“長(zhǎng)大成人”，決定自己的命運(yùn)。

招股書(shū)顯示，極氪的募資計(jì)劃中有90%的資金需求與進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)有關(guān)，比如投入研發(fā)，增加產(chǎn)品組合，進(jìn)一步完善服務(wù)網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)能設(shè)施網(wǎng)絡(luò)等。

也就是說(shuō)，在產(chǎn)品能夠真正的實(shí)現(xiàn)規(guī)模化造血能力之前，極氪還需要相當(dāng)一部分的來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)的新鮮血液。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，主營(yíng)的汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)亟需形成更強(qiáng)的正循環(huán)能力。

極氪業(yè)務(wù)中，汽車(chē)銷(xiāo)售占比61.9%、電池和其他部件銷(xiāo)售占比34.6%，研發(fā)服務(wù)及其他服務(wù)占比3.4%。三大業(yè)務(wù)中，極氪汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的毛利率其實(shí)沒(méi)有想象中那么高。

對(duì)比來(lái)看，2022年極氪車(chē)輛銷(xiāo)售的毛利率為4.69%，蔚小理同期為13.70%、9.45%和19.09%。

毛利率這么低，是因?yàn)楫a(chǎn)品投放初期的以?xún)r(jià)換量市場(chǎng)策略使然。

一個(gè)事實(shí)是，極氪的營(yíng)收大部分是001撐起來(lái)的。極氪品牌銷(xiāo)量占比來(lái)看，2023年1月份之前，極氪旗下只有001這一款產(chǎn)品，2022年10月開(kāi)始交付之后，銷(xiāo)量連續(xù)三個(gè)月在1萬(wàn)輛以上。

2023年2月，新車(chē)交付之后，極氪001銷(xiāo)量占比極氪下降到88%，到7月份，最低下滑到了51%，而9月份又回到了71%。

由此來(lái)看，極氪001銷(xiāo)量占比依然很大。

極氪明白，靠著極氪001以?xún)r(jià)換量不可能“一招鮮吃遍天”，于是緊接著又推出了極氪009、極氪X，分別對(duì)應(yīng)是獵裝MPV，以及年輕個(gè)性化SUV細(xì)分市場(chǎng)。

以?xún)r(jià)換量之外，極氪放出的大招是“產(chǎn)品定位、細(xì)分市場(chǎng)致勝”。今年10月底，起售價(jià)76.9萬(wàn)元的極氪001FR上市，是極氪一貫的市場(chǎng)策略極致的表現(xiàn)。

可這策略能成功嗎？還有待觀(guān)察。

極氪X、極氪009等新車(chē)型上市之后，品牌逼格確實(shí)上去了，單車(chē)售價(jià)也上去了，極氪站穩(wěn)了豪華市場(chǎng)。雖然價(jià)格上去了，但001銷(xiāo)量占比依舊很高。

當(dāng)然，這也可能與生產(chǎn)端有關(guān)。

一方面，極氪自主工廠(chǎng)產(chǎn)能不足的情況下，可能依舊需要把部分車(chē)型交給吉利生產(chǎn)，也就是說(shuō)即便是走到了IPO這一步，在生產(chǎn)上，極氪可能仍然沒(méi)有完全的自主權(quán)。

另一方面，對(duì)于極氪來(lái)說(shuō)，新產(chǎn)品發(fā)布投放市場(chǎng)到產(chǎn)能釋放也需要一個(gè)爬坡的過(guò)程。001的產(chǎn)能已經(jīng)比較充足，但其他產(chǎn)品線(xiàn)能否順利完成產(chǎn)能爬坡，還是未知。

無(wú)論是哪種原因，一個(gè)不容忽視的情況是，留給極氪的時(shí)間不多了。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，001銷(xiāo)量增長(zhǎng)的動(dòng)力在下滑，銷(xiāo)量數(shù)據(jù)顯示2023年1-9月，極氪001的累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)到52998輛， 同比下降26.33%。

從招股書(shū)來(lái)看，推出多款車(chē)型，并且進(jìn)一步研發(fā)更多的車(chē)型投放市場(chǎng)，把產(chǎn)品線(xiàn)鋪開(kāi)，是極氪選已經(jīng)選定的一條路。

招股書(shū)顯示，2020-2022年度及2023年前六個(gè)月，極氪的研發(fā)費(fèi)用分別為0.23億元、31.60億元、54.46億元與31.89億元。費(fèi)用率分別為1%、48%、17%和15%。我們拿2022年的研發(fā)費(fèi)用來(lái)比較，理想的研發(fā)費(fèi)用率為15%、蔚來(lái)為22%，小鵬為19%。

進(jìn)一步來(lái)看，招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)極氪有50%的費(fèi)用是咨詢(xún)費(fèi)、SEA（吉利浩瀚架構(gòu)）許可費(fèi)以及驗(yàn)證和測(cè)試費(fèi)。

也就是說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用中有一半其實(shí)都是給了吉利，用于在浩瀚架構(gòu)上做新車(chē)型的開(kāi)發(fā)。急切地開(kāi)發(fā)新車(chē)型投放市場(chǎng)，似乎也從側(cè)面說(shuō)明，此前細(xì)分市場(chǎng)定位，小眾品牌格調(diào)的戰(zhàn)略并不能撐起來(lái)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)。

特斯拉、理想、小鵬以及零跑都曾經(jīng)證明，造車(chē)真正成功不是小眾市場(chǎng)的成功，而是大眾市場(chǎng)的成功。

極氪001銷(xiāo)量為啥那么好？不是因?yàn)樗且惠v獵裝車(chē)，而是在整個(gè)中大型車(chē)這個(gè)大市場(chǎng)極氪001都很能打。所以，即便是再深掘MPV等細(xì)分市場(chǎng)，確實(shí)也撐不起來(lái)實(shí)打?qū)嵉匿N(xiāo)量。極氪真的缺的是001之外找到另外一款大眾市場(chǎng)的產(chǎn)品。

這個(gè)產(chǎn)品，就是亮相廣州車(chē)展的極氪007。

極氪007帶來(lái)的是800V平臺(tái)，雙電機(jī)，起售價(jià)22.99萬(wàn)元，此外，007搭載8295芯片、90英寸智慧燈幕、三激光雷達(dá)，硬件配置拉滿(mǎn)。

在中型車(chē)這個(gè)市場(chǎng)上，極氪顯然壓上了更多籌碼。

相比過(guò)去極氪品牌的產(chǎn)品，極氪007所面對(duì)的這個(gè)市場(chǎng)更理性，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，這個(gè)市場(chǎng)不僅有特斯拉Model3，還有小鵬P7以及比亞迪漢EV，是新能源競(jìng)爭(zhēng)最激烈的市場(chǎng)。這也意味著曾經(jīng)的“車(chē)二代”開(kāi)始走出了舒適區(qū)，走到了新能源汽車(chē)最重要的主戰(zhàn)場(chǎng)。

“這個(gè)市場(chǎng)極氪并不具備壓倒性的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)?！蹦称放其N(xiāo)售小郭表示：“從新發(fā)布的極氪007的產(chǎn)品信息來(lái)看，極氪似乎還在強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的硬件參數(shù)，但這個(gè)市場(chǎng)的用戶(hù)做決策時(shí)，經(jīng)過(guò)試駕體驗(yàn)，智駕能力往往會(huì)成為最后成交的關(guān)鍵因素，這方面極氪的優(yōu)勢(shì)并不明顯?！?/p>

2022年，極氪曾經(jīng)表示將在2024年投產(chǎn)面向C端消費(fèi)市場(chǎng)的L4級(jí)自動(dòng)駕駛汽車(chē)，極氪也與Mobileye合作，為極氪汽車(chē)的智駕能力鋪路。

曾經(jīng)的豪言壯語(yǔ)逐漸到了落地的時(shí)刻，極氪會(huì)交出一份怎樣的答卷？這份答卷能不能讓市場(chǎng)滿(mǎn)意？或許接下來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)會(huì)給出最公允的評(píng)判。

極氪IPO表現(xiàn)究竟會(huì)如何？值得我們共同期待。

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