納芯，圣邦，思瑞浦，誰(shuí)最可能先裁員

國(guó)內(nèi)芯片公司的營(yíng)收天花板在哪里？目前國(guó)內(nèi)上市的公司，誰(shuí)還更具有成長(zhǎng)潛力和投資價(jià)值？

這是過(guò)去兩年小二斷續(xù)在思考的一個(gè)問(wèn)題，尤其看好的匯頂科技跨界布局的部分產(chǎn)品宣告失敗后；

道德經(jīng)有一句講萬(wàn)物規(guī)律的 “夫物蕓蕓，各復(fù)歸其根。歸根曰靜，靜曰復(fù)命。復(fù)命曰常，知常曰明。不知常，妄作，兇”

過(guò)去3年，多少半導(dǎo)體公司在妄做？

小二分析了一些數(shù)據(jù)，先放個(gè)人結(jié)論：

模擬公司的研發(fā)人均產(chǎn)出，人均300萬(wàn)算優(yōu)秀，人均500萬(wàn)是天花板；

本來(lái)是想哪家公司最具成長(zhǎng)價(jià)值，才下筆頭，一個(gè)想法上了心頭，哪家公司會(huì)先裁員？

先有數(shù)據(jù)，再分析；小二列了3家公司的數(shù)據(jù)：納芯，圣邦，思瑞浦

第一組數(shù)據(jù)：20~23營(yíng)收及24Q1/22Q1對(duì)比

大家都知道，2018的制裁，2020年開(kāi)始明顯缺貨后，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司迎來(lái)了黃金發(fā)展期間；就像國(guó)家~2015年開(kāi)始棚改后，房地產(chǎn)迎來(lái)了行業(yè)的巔峰；

小二很關(guān)注的一個(gè)是留存率，公司收獲的 是一次性橫財(cái)，還是長(zhǎng)期健康的資產(chǎn)；

隨著1Q消費(fèi)的率先回暖及工業(yè)的可能觸底，小二拿2024年Q1的財(cái)報(bào)和2022Q1的做了一個(gè)對(duì)比； 這是第一組數(shù)據(jù)；

第二組數(shù)據(jù)：研發(fā)人員及評(píng)價(jià)薪資

2019年開(kāi)始，整個(gè)芯片行業(yè)的人才薪資水位開(kāi)始不正常，不可能持續(xù)；而國(guó)內(nèi)很多芯片公司都是在這幾年高水位建人才倉(cāng)的；

可以看到，2020~2023，納芯微研發(fā)人員暴漲約4倍；思瑞浦2.7倍，圣邦1.7倍；從絕對(duì)人數(shù)上看，分別新增，338，390，651人；

平均薪資，也是狂增（不確定數(shù)據(jù)是否包括股權(quán)激勵(lì)部分）；

關(guān)鍵的數(shù)據(jù)來(lái)了：人均產(chǎn)出，基本是掉的（有些公司喜歡貼牌，只說(shuō)到這里）

第三組數(shù)據(jù)：前五大客戶營(yíng)收及占比

這個(gè)前五大客戶數(shù)據(jù)有一點(diǎn)失真，因?yàn)橛行┕镜那拔宕罂蛻羲皇且粋€(gè)典型客戶，可能是一個(gè)產(chǎn)業(yè)代表；整體說(shuō)，前五大客戶的占比，高于50%，是相對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的；

順便提一下：目前國(guó)內(nèi)另外一家成長(zhǎng)非常好的上市公司，南芯，前5大客戶營(yíng)收70%以上；

回到開(kāi)篇的，為什么會(huì)做人均研發(fā)產(chǎn)出這個(gè)指標(biāo)：因?yàn)檠邪l(fā)管理是一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題，而從市場(chǎng)到研發(fā)的流程則是一個(gè)更復(fù)雜的問(wèn)題；

人少了，鍋里的和田里的，沒(méi)法投入，限制成長(zhǎng)性；

人多了，對(duì)管理帶來(lái)了非常大的挑戰(zhàn)，可能導(dǎo)致效率低下，研發(fā)質(zhì)量下降；

因此，如果按300萬(wàn)的人均產(chǎn)出，40%的毛利，一個(gè)研發(fā)的利潤(rùn)產(chǎn)出是120萬(wàn)；剔除平均工資60萬(wàn)，利潤(rùn)60萬(wàn)；

至于為什么提到誰(shuí)先裁員：

納芯微，2024Q1，凈利潤(rùn)-1.591億；?思瑞浦，-7375萬(wàn)；圣邦微 5045萬(wàn)；