447
作者 |??ZeR0,編輯?|??漠影
出貨量超10億顆。
2024年最后一個(gè)半導(dǎo)體IPO，花落蘇州企業(yè)。芯東西12月31日?qǐng)?bào)道，12月30日，氮化鎵龍頭英諾賽科在港交所主板掛牌上市，成為港股“第三代半導(dǎo)體”第一股！英諾賽科最終發(fā)售價(jià)為每股30.86港元，上市首日以31港元/股收盤(pán)，今日再漲1.29%，總市值為276億港元（約合人民幣260億元）。
OPPO、vivo、小米、聯(lián)想等主流手機(jī)廠商，安克、綠聯(lián)等電商，速騰、禾賽等新能源汽車領(lǐng)域廠商，以及家電、儲(chǔ)能行業(yè)的頭部企業(yè)，都是英諾賽科的合作伙伴。寧德時(shí)代創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)曾毓群也曾以個(gè)人投資者身份，參投英諾賽科的C輪融資。在敲鐘儀式現(xiàn)場(chǎng)，英諾賽科董事長(zhǎng)駱薇薇博士發(fā)言道：“英諾賽科是全球功率半導(dǎo)體革命的領(lǐng)導(dǎo)者，也是全球最大的氮化鎵芯片制造企業(yè)。”英諾賽科擁有全球最大的氮化鎵功率半導(dǎo)體生產(chǎn)基地，產(chǎn)能達(dá)每月12500片晶圓，產(chǎn)品覆蓋氮化鎵晶圓、氮化鎵分立器件、合封芯片、模組等，不僅是全球首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)8英寸硅基氮化鎵晶圓的公司，亦是全球唯一具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模提供全電壓譜系的硅基氮化鎵半導(dǎo)體產(chǎn)品的公司。
2023年，以折算氮化鎵分立器件出貨量計(jì)算，英諾賽科在全球氮化鎵功率半導(dǎo)體公司中市場(chǎng)份額排名第一，市占率達(dá)42.4%。截至2024年第三季度，其氮化鎵出貨量突破10億顆。該公司計(jì)劃將全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額用于擴(kuò)大8英寸氮化鎵晶圓產(chǎn)能，將其未來(lái)五年增至每月70000片晶圓，以及研發(fā)和擴(kuò)大產(chǎn)品組合、擴(kuò)大產(chǎn)品全球分銷網(wǎng)絡(luò)、營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。
1.前NASA首席科學(xué)家歸國(guó)創(chuàng)業(yè)，干出一個(gè)全球半導(dǎo)體龍頭
2017年，曾任美國(guó)NASA首席科學(xué)家的駱薇薇，創(chuàng)辦英諾賽科。駱薇薇博士畢業(yè)于新西蘭梅西大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)專業(yè)，之后就職于美國(guó)NASA長(zhǎng)達(dá)15年，2015年創(chuàng)辦兩家新材料公司，英諾賽科則是她創(chuàng)業(yè)的第三站。
作為創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事，駱薇薇與CEO吳金剛一起帶領(lǐng)英諾賽科的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。他們?cè)谙冗M(jìn)材料和半導(dǎo)體技術(shù)領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。吳金剛曾在2001年至2021年7月期間任職于中芯國(guó)際，最后擔(dān)任職位為技術(shù)研發(fā)副總裁。氮化鎵功率半導(dǎo)體經(jīng)歷了萌芽期、發(fā)展期、商業(yè)化期，自2023年開(kāi)始進(jìn)入繁榮期。英諾賽科成立時(shí)期正值氮化鎵技術(shù)進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng)，該公司適時(shí)建立8英寸硅基氮化鎵晶圓產(chǎn)線。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球功率半導(dǎo)體行業(yè)高度集中，2023年前十大公司的市場(chǎng)份額合計(jì)為66.9%。其中來(lái)自德國(guó)的公司D排名第一，市場(chǎng)份額為17.9%；而英諾賽科的全球市占率為0.2%。
按收入計(jì)，2023年全球前五大氮化鎵功率半導(dǎo)體公司的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)92.8%，其中英諾賽科排名第一，市占率為33.7%。
2.7年融資60億，估值增長(zhǎng)逾100倍，寧德時(shí)代曾毓群也投了
2017年9月至2024年4月期間，英諾賽科完成了5輪融資，融資金額超過(guò)60億元，估值從2018年的不到2億飆升到2024年的235億元，增長(zhǎng)逾100倍。其投資者包括寧德時(shí)代創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)曾毓群，以及來(lái)自蘇州、珠海、武漢等多地的地方產(chǎn)業(yè)基金。曾毓群曾參與英諾賽科2021年1月的C輪融資，并于2023年4月將0.75億元注冊(cè)資本無(wú)償轉(zhuǎn)讓予其配偶洪華燦。
寧德時(shí)代也成為英諾賽科的大客戶之一，在2023年、2024年上半年分別為英諾賽科貢獻(xiàn)了1.90億元、1.04億元的收入。從2021年到2024年上半年，英諾賽科累計(jì)營(yíng)收為11.83億元，累計(jì)凈虧損為71.95億元，累計(jì)研發(fā)開(kāi)支達(dá)到17.37億元。
▲2021年~2024年上半年英諾賽科的營(yíng)收、凈利潤(rùn)、研發(fā)開(kāi)支變化（芯東西制圖）
其營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，虧損大主要是研發(fā)、生產(chǎn)開(kāi)支大以及銷售和營(yíng)收開(kāi)支不斷增加。
截至2024年上半年，英諾賽科在全球有406項(xiàng)專利和387項(xiàng)專利申請(qǐng)；研發(fā)人員有304名，占總員工人數(shù)的27.6%。
在全球發(fā)售完成后，英諾賽科的股權(quán)架構(gòu)如下：
2024年上半年，其董事薪酬如下：
3.國(guó)內(nèi)銷售占比達(dá)90%，寧德時(shí)代是最大客戶
氮化鎵是第三代半導(dǎo)體材料的主流材料之一。相比硅，氮化鎵具有帶隙寬、電子遷移率高、開(kāi)關(guān)頻率高、耐高壓及耐高溫能力更強(qiáng)等綜合優(yōu)勢(shì)。
在商業(yè)應(yīng)用層面，計(jì)及整體解決方案成本，氮化鎵有望在電源、數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等方面的理論應(yīng)用上實(shí)現(xiàn)比硅更廣泛的滲透率。
英諾賽科采用IDM模式來(lái)自行把控由設(shè)計(jì)、制造、封裝、測(cè)試到銷售制成品的全流程。根據(jù)往績(jī)記錄器件，該公司向中國(guó)和海外約140名客戶提供氮化鎵產(chǎn)品。其氮化鎵產(chǎn)品用于各種低中高壓應(yīng)用場(chǎng)景，產(chǎn)品研發(fā)范圍覆蓋15V至1200V，可廣泛應(yīng)用于消費(fèi)與家電、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、新能源與工業(yè)等領(lǐng)域。
英諾賽科的產(chǎn)品主要在中國(guó)內(nèi)地銷售，占比在90%左右。
2021年、2022年、2023年、2024年上半年，來(lái)自五大客戶的收入占其相應(yīng)期間收入的63.5%、39.7%、56.3%、49.1%。
其中，全球最大動(dòng)力電池供應(yīng)商寧德時(shí)代（客戶G）與英諾賽科的業(yè)務(wù)關(guān)系始于2022年，在2023年、2024年上半年成為英諾賽科的最大客戶。
4.客戶和供應(yīng)商存在重疊
英諾賽科依賴第三方供應(yīng)商提供制造氮化鎵產(chǎn)品所需的各種材料，包括單晶硅基底、光刻膠、清洗液、濺射靶材、特殊氣體。
報(bào)告期內(nèi)，其向五大供應(yīng)商采購(gòu)的采購(gòu)額占相應(yīng)期間總采購(gòu)額的46.4%、38.8%、55.6%、45.6%。
其客戶和供應(yīng)商存在重疊。供應(yīng)商F是英諾賽科同期的五大供應(yīng)商之一，也是寧德時(shí)代（客戶G）的一家附屬公司。英諾賽科稱其與供應(yīng)商F的合作是基于自身商業(yè)考慮，獨(dú)立于客戶G開(kāi)展。
5.晶圓具備成本優(yōu)勢(shì)，良率高于95%
按產(chǎn)品劃分，英諾賽科的主要產(chǎn)品包括氮化鎵分立器件及集成電路、氮化鎵晶圓、氮化鎵模組。其中，氮化鎵晶圓貢獻(xiàn)的收入占比最高，但已經(jīng)與分立器件及集成電路收入占比接近。
英諾賽科提供兩種不同產(chǎn)品形式的晶圓：氮化鎵晶粒和氮化鎵晶圓片。于往績(jī)記錄期間，該公司已累計(jì)銷售超過(guò)3.4億顆氮化鎵晶粒及約20000片氮化鎵晶圓片。其氮化鎵晶粒平均售價(jià)通常在個(gè)位數(shù)，晶圓片平均售價(jià)則介乎于數(shù)千到數(shù)萬(wàn)元之間。招股書(shū)文件顯示，通常其每一代新技術(shù)平臺(tái)都會(huì)帶來(lái)30%的產(chǎn)品性能提升和生產(chǎn)成本降低。與6英寸硅基氮化鎵晶圓相比，英諾賽科的先進(jìn)量產(chǎn)技術(shù)使每晶圓的晶粒產(chǎn)出數(shù)提升80%，單顆芯片成本降低30%，具備成本優(yōu)勢(shì)。在數(shù)據(jù)中心，氮化鎵產(chǎn)品的高頻能力可取消或做小部分元器件，將器件尺寸縮小。器件尺寸縮小后，不僅可為主板上的計(jì)算單元提供更多空間，亦為GPU芯片廠商降低成本。
根據(jù)招股書(shū)文件，英諾賽科的產(chǎn)品良率高于95%，亦高于其他氮化鎵功率半導(dǎo)體制造公司的平均產(chǎn)品良率（約90%至95%）。
6.結(jié)語(yǔ)：氮化鎵行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，高端人才需求缺口不斷擴(kuò)大
氮化鎵功率半導(dǎo)體公司的發(fā)展，主要取決于其產(chǎn)品質(zhì)量及可靠度。下游客戶的數(shù)量和質(zhì)量對(duì)于氮化鎵功率半導(dǎo)體公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)有決定性影響。由于評(píng)估周期長(zhǎng)且轉(zhuǎn)換成本高，國(guó)際知名下游客戶更換現(xiàn)有供應(yīng)商的意愿較低，為現(xiàn)有領(lǐng)先企業(yè)提供了較大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
除了技術(shù)門(mén)檻外，該行業(yè)需要大量資金投入，來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，對(duì)具備技術(shù)能力和經(jīng)驗(yàn)的高端人才的需求缺口不斷擴(kuò)大。除了在國(guó)內(nèi)提供有吸引力的薪酬外，英諾賽科計(jì)劃在海外建立綜合性的研發(fā)及生產(chǎn)中心，以吸引更多功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的頂尖人才，進(jìn)一步增強(qiáng)研發(fā)能力。目前英諾賽科已經(jīng)成功生產(chǎn)了超過(guò)數(shù)萬(wàn)片8英寸硅基氮化鎵晶圓，保障了高壓及低壓分立器件均能穩(wěn)定量產(chǎn)及按月出貨，且開(kāi)發(fā)工藝流程與硅相容。
隨著在港交所主板的成功上市，英諾賽科有望借助國(guó)際資本市場(chǎng)的力量，進(jìn)一步提升品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而鞏固其作為全球龍頭的地位。
