中微公司要怎樣抵御行業(yè)周期波動(dòng)？

半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)屬于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的上游核心環(huán)節(jié)之一，有句行話講得好——一代設(shè)備，一代工藝，一代產(chǎn)品，設(shè)備行業(yè)要超前芯片制造整整一代的產(chǎn)品，因此作為半導(dǎo)體芯片制造的基石，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)撐起了整個(gè)現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)，是半導(dǎo)體行業(yè)的核心和基礎(chǔ)。除了我們熟知的光刻機(jī)以外，行業(yè)還有其他諸多頗有技術(shù)含量的設(shè)備，如刻蝕機(jī)、離子注入設(shè)備、拋光機(jī)等等。今天，與非網(wǎng)將分析一家國(guó)產(chǎn)頭部半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)——中微公司，其發(fā)展速度一定程度上也代表著國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的現(xiàn)狀。

中微公司是國(guó)內(nèi)僅有的一家微觀加工設(shè)備公司，其有能力加工5納米及更先進(jìn)的微觀器件，加工精度和重復(fù)性已達(dá)1納米以下，相當(dāng)于人頭發(fā)絲的十萬(wàn)分之一甚至更低，真正實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量的微觀精細(xì)加工。

2022年4月15日，中微公司進(jìn)行了2021年度的線上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，由公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理尹志堯博士與幾位高管，對(duì)該公司行業(yè)發(fā)展、技術(shù)成就以及過(guò)去一年取得的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)，同時(shí)展望未來(lái)。除了亮眼的業(yè)績(jī)以外，筆者也能從尹志堯博士的講話中感受到對(duì)于公司發(fā)展充滿信心，信心并不是空穴來(lái)風(fēng)，而是基于過(guò)去多年積累的成果逐步在業(yè)績(jī)上有所兌現(xiàn)，作出的判斷。同時(shí)，筆者也看到了一些值得注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在此分享給大家，以便進(jìn)一步的交流與探討。

營(yíng)收增速彰顯周期波動(dòng)抵御能力

2021年度，中微公司實(shí)現(xiàn)了31.08億元的營(yíng)業(yè)收入，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)是10.11億元。關(guān)于異常高起的凈利潤(rùn)率，筆者在之前的與非時(shí)評(píng)中已作出詳細(xì)分析（點(diǎn)擊查看），此處不再闡述。

圖、2017-2021年，中微公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增長(zhǎng)情況 ?來(lái)源：與非網(wǎng)整理

中微公司自2017至2021年，營(yíng)業(yè)收入每年均已不同的增速有所提升。尤其是2017、2018年，其同比增速分別達(dá)到了59.45%、68.66%，在2018、2019年增速有遇阻，有了較大程度的下降，分別下降至18.77%、16.76%，而2021年其增速似乎重新抬頭，回到36.72%，公司成長(zhǎng)的腳步再度加快。從宏觀上看，這與整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)成長(zhǎng)性，甚至全球GDP增長(zhǎng)存在一定的相關(guān)性。

數(shù)據(jù)顯示，近20年半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的增長(zhǎng)率與整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的增速以及全球GDP增速有著高度相關(guān)性。并且，設(shè)備產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)相比而言更大。因此也不難理解，中微公司在2017、2018年有著驚人的增速，而在2019、2020年，增速大幅下降，2021年又重拾高增長(zhǎng)。

從數(shù)據(jù)上，還有一個(gè)現(xiàn)象值得去關(guān)注，2019年之前（含2019），中微公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣济黠@優(yōu)于行業(yè)增速，甚至在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)在2019年出現(xiàn)衰退的時(shí)候，中微公司自身依然保持了一定的正增長(zhǎng)，即公司的增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均值。而2020、2021年的數(shù)據(jù)顯示，中微公司16.75%、36.72%的增速卻顯著低于行業(yè)增速27.6%、44.70%。持續(xù)兩年跑輸行業(yè)增速，從凌駕于行業(yè)波動(dòng)周期之上，到跟不上行業(yè)發(fā)展的步伐，背后的原因值得深思。

總體上講，中微公司在2016-2021年連續(xù)六年保持營(yíng)業(yè)收入CAGR大于38%，這本身是一件非常了不起的事。在行業(yè)波動(dòng)的周期，甚至是經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)中，能以穩(wěn)健的姿態(tài)持續(xù)發(fā)展絕非易事。公司預(yù)期，隨著新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及新基地投產(chǎn)，2022年還將保持營(yíng)收高增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

當(dāng)然，對(duì)于受匯率波動(dòng)影響較大的公司來(lái)說(shuō)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也是需要去關(guān)注的。公司公告稱(chēng)，2021年同比增速36.7%是以人民幣的計(jì)價(jià)統(tǒng)計(jì)的，而部分設(shè)備及備件實(shí)際上是以美元計(jì)價(jià)銷(xiāo)售，如剔除匯率影響則銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng)可達(dá)43%。2021全年，美元對(duì)人民幣貶值2.63%（2020年貶值6.25%），而匯率影響對(duì)中微公司的營(yíng)收增速影響了6.3個(gè)百分點(diǎn)，這影響并不低，其實(shí)可以通過(guò)一些金融工具或金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，從而避免匯率波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。剔除匯率波動(dòng)的影響后，2021年43%的同比增速則幾乎接近半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)在2021年的增速（44.70%）。

研發(fā)投入金額之謎

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圖、2021年中微公司業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司研發(fā)投入情況

?圖、2017-2021年，中微公司研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售占比及同比增長(zhǎng)情況 ?來(lái)源：與非網(wǎng)整理

業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，尹志堯博士表示中微公司2021年度研發(fā)投入為7.28億元，同比增長(zhǎng)13.76%，占營(yíng)收比重達(dá)23.42%。但在利潤(rùn)表中，研發(fā)費(fèi)用卻只有3.98億元人民幣，占營(yíng)業(yè)收入比重為12.79%。兩個(gè)金額相差近一倍，這是什么原因呢？

正常來(lái)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用的金額及銷(xiāo)售占比是一家企業(yè)創(chuàng)新及研發(fā)能力的重要指標(biāo)。研發(fā)費(fèi)用屬于前置費(fèi)用，在計(jì)算凈利潤(rùn)之前會(huì)進(jìn)行一次性全額扣除。

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表、2021年中微公司研發(fā)投入情況表 ?來(lái)源：公司年報(bào)

仔細(xì)研讀中微公司年報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)，中微公司宣稱(chēng)的研發(fā)投入7.28億元被分成了兩塊。一個(gè)是費(fèi)用化研發(fā)投入達(dá)5.95億元，另一個(gè)是資本化研發(fā)投入達(dá)1.32億元。其中，費(fèi)用化研發(fā)投入就是正常利潤(rùn)表中體現(xiàn)的研發(fā)費(fèi)用，但中微公司存在政府補(bǔ)助抵減研發(fā)費(fèi)用1.98億元人民幣，因此扣減后就得出利潤(rùn)表中3.98億元的研發(fā)費(fèi)用數(shù)值。

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將政府補(bǔ)助直接沖抵費(fèi)用，而非納入營(yíng)收中，可以降低所得稅的繳納，對(duì)于凈利潤(rùn)的提振有所幫助，屬于合理避稅。

另外一個(gè)是資本化的研發(fā)投入1.32億元，通常來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)研發(fā)活動(dòng)只有到開(kāi)發(fā)階段后期，處于商業(yè)生產(chǎn)前的開(kāi)發(fā)階段，每一分投入都可以帶來(lái)效益時(shí)，才符合資本化條件，將該部分研發(fā)投入轉(zhuǎn)為無(wú)形資產(chǎn)。

【附：研發(fā)費(fèi)用資本化具體條件 　　

(一)完成該無(wú)形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性。 　　

(二)具有完成該無(wú)形資產(chǎn)并使用或出售的意圖。企業(yè)應(yīng)該能夠說(shuō)明其開(kāi)發(fā)無(wú)形資產(chǎn)的目的。 　　

(三)無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的方式，包括能夠證明運(yùn)用該無(wú)形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場(chǎng)或無(wú)形資產(chǎn)自身存在市場(chǎng);無(wú)形資產(chǎn)將在內(nèi)部使用的，應(yīng)當(dāng)證明其有用性。 　　

(四)有足夠的技術(shù)、財(cái)務(wù)資源和其他資源支持，以完成該無(wú)形資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)，并有能力使用或出售該無(wú)形資產(chǎn)。 　　

(五)歸屬于該無(wú)形資產(chǎn)開(kāi)發(fā)階段的支出能夠可靠地計(jì)量?！?/em>