多年以后,當(dāng)大族激光(SZ:002008)的創(chuàng)始人高云峰回憶起公司的高光時(shí)刻,唯一值得說道的可能還是蘋果供應(yīng)鏈時(shí)代。
從一個(gè)名不經(jīng)傳的小企業(yè)成為綁定蘋果的白馬股,大族激光曾被無數(shù)投資者追捧??扇缃耧L(fēng)光不再,主業(yè)增長乏力,第二增長曲線未見起色。
2022年2月28日,高云峰精心培養(yǎng)的子公司大族數(shù)控(SZ:301200)上市,結(jié)果當(dāng)天收跌13.6%,成為虎年第一只上市首日破發(fā)新股。截止發(fā)稿,大族數(shù)控股價(jià)從高點(diǎn)下跌近超40%。
再看比自己小一歲的“隔壁老王”,王燕清的先導(dǎo)智能(SZ:300450)顯然成了資本市場的香餑餑,又是鋰電,又是光伏。去年他的子公司微導(dǎo)納米(SH:688147)上市首日漲超23%,至今漲幅超40%。
回想當(dāng)年,先導(dǎo)智能可是一直跟在自己屁股后面,可現(xiàn)在已經(jīng)高攀不起,甚至連孵化的子公司也被資本市場區(qū)別對(duì)待:
這些年,究竟什么被錯(cuò)付了?
開局:三個(gè)共同點(diǎn)
1、相同的起點(diǎn)
1996年,正是中國新一波下海潮。在大學(xué)當(dāng)過老師的高云峰因?yàn)閹腿诵蘩磉M(jìn)口激光設(shè)備的機(jī)緣看到了其中的商機(jī),于是決定投身激光設(shè)備行業(yè),在深圳創(chuàng)辦了大族激光。在當(dāng)時(shí)背景下,中國的激光加工設(shè)備行業(yè)剛剛起步,大族激光成為國內(nèi)為數(shù)不多的第一批企業(yè)。
正當(dāng)高云峰創(chuàng)辦大族激光3年后,在錫山市無線電二廠做了14年設(shè)備工程師的王燕清決定下海了,他在一個(gè)舊倉庫創(chuàng)辦了無錫先導(dǎo)電容器設(shè)備廠(先導(dǎo)智能前身),開始打造國內(nèi)最早的薄膜電容器設(shè)備。
兩家企業(yè)的創(chuàng)始人都是白手起家,從不起眼的小作坊開始做起。幸運(yùn)的是,跟那個(gè)年代所有的創(chuàng)業(yè)者一樣,他們趕上了中國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的春天,見證了中國制造業(yè)的高速成長期。
2、同處一個(gè)大賽道
從大的方面說,大族激光和先導(dǎo)智能的產(chǎn)品都屬于高端非標(biāo)設(shè)備,定制化屬性強(qiáng),需要不斷研發(fā)迭代來滿足市場。
大族激光起家的產(chǎn)品為激光加工設(shè)備,具有加工精度高、生產(chǎn)效率高、環(huán)保安全等優(yōu)點(diǎn),在很多工業(yè)領(lǐng)域都具備取代傳統(tǒng)設(shè)備的潛力,并且隨著激光技術(shù)進(jìn)步新的應(yīng)用領(lǐng)域仍在不斷涌現(xiàn)。
類似的情況,先導(dǎo)智能的電容器制造設(shè)備,技術(shù)通用性較強(qiáng),可以延伸到更多的設(shè)備領(lǐng)域。舉例來說,無論是電容器制造還是鋰電池制造,卷繞機(jī)都是關(guān)鍵設(shè)備。
圖1:激光加工技術(shù)不斷替代傳統(tǒng)加工工藝,資料來源:招商證券
3、創(chuàng)業(yè)初期得“貴人”相助
在大族激光成立后的十年時(shí)間,我國的激光加工設(shè)備取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展,從1996年到2005年,年均增速超過30%,而大族激光也受益行業(yè)紅利得到快速發(fā)展。不過,對(duì)高云峰而言,還有一個(gè)更關(guān)鍵角色——蘋果公司。
從2008年開始,大族激光開始進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。兩年后,大族激光給蘋果提供了用于iPad制造幾乎全部激光點(diǎn)焊設(shè)備和部分iPhone 4激光點(diǎn)焊設(shè)備。
伴隨著智能手機(jī)的浪潮,大族激光在蘋果的業(yè)務(wù)逐漸提升。到2017年,正值蘋果創(chuàng)新大年,采用雙面玻璃+金屬中框的設(shè)計(jì)對(duì)激光切割和焊接等設(shè)備的需求大幅增長。
用數(shù)據(jù)說話,這一年大族激光實(shí)現(xiàn)營收115.6億元,同比增長66.1%。其中消費(fèi)電子等產(chǎn)品應(yīng)用的小功率激光打標(biāo)、精密焊接、精密切割等設(shè)備實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.9億元,占到公司營收的半壁江山。
圖2:2012-2017年大族激光營收情況(億元),資料來源:大族激光歷年年報(bào)
相似的成長經(jīng)歷,先導(dǎo)智能趕上了新能源風(fēng)口,還深度綁定行業(yè)龍頭——寧德時(shí)代。
2014年,寧德時(shí)代的創(chuàng)始人曾毓群向王燕清伸出了橄欖枝,雙方簽訂了為期三年的采購合同,總金額達(dá)到5996.9萬元。
自從寧德時(shí)代成為公司第一大客戶,先導(dǎo)智能的業(yè)績是肉眼可見的增長,從2015到2019年,先導(dǎo)智能營收從5.4億增至46.8億,年復(fù)合增長率高達(dá)72%。
更進(jìn)一步,2020年9月15日,先導(dǎo)智能發(fā)布定增預(yù)案,擬募資不超過25億元,寧德時(shí)代將認(rèn)購全部定增股份。次年6月,先導(dǎo)智能發(fā)布公告稱已完成定增,寧德時(shí)代成為其第三大股東。也就是說,先導(dǎo)智能和寧德時(shí)代不僅在業(yè)務(wù)上深度綁定,還成了利益共同體,可謂親上加親。
轉(zhuǎn)折:三個(gè)差異點(diǎn)
1、對(duì)技術(shù)的理解不同
在大族激光創(chuàng)立之初,中科院院士王之江是公司副董事長兼總工程師,光學(xué)泰斗王大珩是技術(shù)顧問。顯而易見,大族激光起步階段即具備不錯(cuò)的技術(shù)基礎(chǔ)。
然而,大族激光的競爭優(yōu)勢并未體現(xiàn)在技術(shù)維度,而更多在于系統(tǒng)集成能力、高性價(jià)比以及本土化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。
舉例來說,在2013年,大族激光看準(zhǔn)了CNC設(shè)備的需求和前景,于是和西門子合作研制了新世代CNC高速鉆銑攻牙中心機(jī),但是最關(guān)鍵部件數(shù)控系統(tǒng)采用的是西門子技術(shù),換句話說,大族激光更多是作為集成商的角色。
再比如,在大功率激光設(shè)備市場,大族激光卻沒有復(fù)制其在中小功率激光設(shè)備市場的成功路徑。究其根本,還是大功率激光設(shè)備的技術(shù)壁壘更高。
事實(shí)上,大族激光在研發(fā)上面的資金投入并不少,雖然其已經(jīng)可以自產(chǎn)低功率激光器,但是高端的核心零部件還是無法自供。比如高功率光纖激光器,目前還是需要依賴國外廠商IPG。
圖3:2021年國內(nèi)光纖激光器領(lǐng)域競爭格局,資料來源:國金證券
截止目前,大族激光的激光設(shè)備型號(hào)多達(dá)上百種,成為國內(nèi)激光設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)品最齊全的公司之一。而且相比競爭對(duì)手,大族在銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)都具有明顯的競爭優(yōu)勢,其在全國設(shè)立辦事處和聯(lián)絡(luò)點(diǎn),保證了較高服務(wù)水平。從某種層面講,大族激光用市場手段彌補(bǔ)了技術(shù)的不足。
如果從上述角度出發(fā),倒也可以理解為什么很多投資者詬病大族激光是家組裝廠。
圖4:大族激光銷售費(fèi)用率居高不下,資料來源:大族激光年報(bào),天風(fēng)證券
相比之下,先導(dǎo)智能更像是典型的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司。自2008年進(jìn)軍鋰電設(shè)備領(lǐng)域以來,先導(dǎo)智能將電容器設(shè)備制造的優(yōu)勢技術(shù)拓展到鋰電池領(lǐng)域,自主開發(fā)卷繞機(jī)、焊接卷繞一體機(jī)、極片分切機(jī)、涂布機(jī)、疊片機(jī)等核心設(shè)備。
目前在鋰電設(shè)備行業(yè),先導(dǎo)智能是業(yè)內(nèi)少有的具備完整自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的鋰電池整線方案服務(wù)商,可以快速進(jìn)行定制化電池產(chǎn)品工藝設(shè)計(jì)和驗(yàn)證,打通鋰電池整線工藝環(huán)節(jié)。
值得一提的是,先導(dǎo)智能開發(fā)數(shù)字化研發(fā)云平臺(tái),貫穿客戶需求到產(chǎn)品交付全流程業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),通過搭建標(biāo)準(zhǔn)化研發(fā)平臺(tái),推行模塊化設(shè)計(jì)(CBB模塊),提高產(chǎn)品競爭力。
從技術(shù)維度去審視大族與先導(dǎo)。相比大族激光的創(chuàng)始人非專業(yè)出身,更多是去制造滿足市場要求的產(chǎn)品,先導(dǎo)智能保持了創(chuàng)始人良好的技術(shù)基因,以技術(shù)創(chuàng)新為根本,實(shí)現(xiàn)了技術(shù)承接。
圖5:國內(nèi)外主要鋰電設(shè)備企業(yè)產(chǎn)品布局情況,資料來源:各公司官網(wǎng),中信證券
2、成為行業(yè)明星后的不同態(tài)度
2017年,毫無疑問是大族激光的高光時(shí)刻。前期業(yè)績的持續(xù)上揚(yáng),一度被機(jī)構(gòu)捧為大白馬,其股價(jià)從當(dāng)年年初的21元一度上漲至60元左右,漲幅接近200%。
此外,大族激光對(duì)外一直強(qiáng)調(diào)自己是亞洲第一,世界前三的激光設(shè)備制造公司。內(nèi)外催化之下,公司掌舵者逐漸膨脹。
在2019年8月1號(hào)的央視節(jié)目《交易時(shí)間》,面對(duì)記者的質(zhì)疑,大族激光董事長高云峰直接怒慫,“你是什么角色?你有什么資格來質(zhì)問我?我們自己的資金,我當(dāng)然有權(quán)利做出任何經(jīng)營決策,你管我那么多?
面對(duì)這猝不及防的靈魂三問,連央視記者也不知道如何應(yīng)對(duì),場面十分尷尬。
實(shí)際上,記者的質(zhì)疑不是空穴來風(fēng)。事件源于2011年,大族激光在瑞士設(shè)立歐洲研發(fā)運(yùn)行中心,投資額5000萬元。但根據(jù)歷年披露的項(xiàng)目預(yù)算和進(jìn)度,讓投資者實(shí)在摸不著頭腦——工程進(jìn)度緩慢,預(yù)算屢屢增加,2018年報(bào)披露的項(xiàng)目預(yù)算已增至10.5億元。
那么這是什么樣的尖端工程?從2012年開始,重金砸下6.7億元,歷時(shí)8年才完成項(xiàng)目的64%。投資者不質(zhì)疑才怪,甚至有網(wǎng)友調(diào)侃稱高董事長是要在歐洲建皇宮。
迫于輿論壓力,節(jié)目播出當(dāng)晚,A股“最?!倍麻L高云峰公開發(fā)函道歉。但從后續(xù)的事情看來,其還是延續(xù)一貫的風(fēng)格。
除了公司越來越不賺錢,大族激光高管還屢屢減持。令人咋舌的是,根據(jù)2023年1月7日大族激光發(fā)布的《關(guān)于股東股份解除質(zhì)押及質(zhì)押的公告》,實(shí)控人高云峰質(zhì)押股份數(shù)量9351萬股,占其所持股份比例高達(dá)97.1%。
如此高比例的股權(quán)質(zhì)押,在上市公司中十分罕見,甚至超過當(dāng)年康美藥業(yè)控股股東馬興田。于是有投資者發(fā)問,“高董缺錢到這種地步了嗎?”
圖6:歐洲研發(fā)中心之謎,資料來源:央視財(cái)經(jīng)
再講到先導(dǎo)智能的王燕清,在高云峰眼里,“隔壁老王”一直是個(gè)低調(diào)的人。2021年,王燕清憑借超過250億元的財(cái)富,與農(nóng)夫山泉鐘睒睒、拼多多黃崢等商業(yè)大佬一起,出現(xiàn)在了《2021新財(cái)富500富人榜》名單中,不過其依然不改低調(diào)本性。
當(dāng)然,王燕清也不是沒有膨脹過。2020年4月底,王燕清原計(jì)劃出售公司下屬的3C事業(yè)部、激光精密加工事業(yè)部和燃料電池事業(yè)部,結(jié)果招致不少股民的反對(duì)。
一個(gè)月后,認(rèn)真聽取各方意見的王燕清終止出售計(jì)劃。
話說回來,上市公司依靠廣大投資者真金白銀所搭建的階梯,獲得更多的資源,站上了更高的位置,自然要對(duì)投資者負(fù)責(zé),對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)。正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上所提出的“四個(gè)必須”——必須敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)。
3、戰(zhàn)略規(guī)劃不同
當(dāng)大族從市場上掘到第一桶金,并且綁定了蘋果這個(gè)大客戶之后,其并沒有依靠自己的優(yōu)勢在激光領(lǐng)域深耕技術(shù),尋求技術(shù)突破,而是采取市場驅(qū)動(dòng)路線。尤其是在2004年上市之后,大族激光更是開足馬力開展多元化戰(zhàn)略。
- 2002年,大族激光成立大族數(shù)控科技有限公司,布局機(jī)械鉆孔機(jī)業(yè)務(wù)。
- 2006年,大族激光設(shè)立大族醫(yī)療設(shè)備有限公司;第二年又收購合肥科瑞達(dá)作為激光醫(yī)療設(shè)備的營銷渠道。
- 2007年,大族激光投資成立大族光電,開始拓展LED封裝設(shè)備領(lǐng)域。
- 2007年前后,大族激光相繼收購營口冠華和三鑫印機(jī)兩家傳統(tǒng)膠印機(jī)企業(yè),從事傳統(tǒng)輕印機(jī)業(yè)務(wù)。
根據(jù)年報(bào)資料,截止2008年年底,大族激光已經(jīng)擁有二十九家控股子公司。那么大族激光的多元化之路就結(jié)束了嗎?答案是否定的,大族激光的多元化戰(zhàn)略簡直玩上癮了。
2008年,大族數(shù)控通過控股深圳麥遜進(jìn)軍PCB檢測設(shè)備領(lǐng)域。
2011年,大族印刷事業(yè)部收購了日本筱原株式會(huì)社的產(chǎn)品技術(shù)、專利、裝備和全部庫存,意圖進(jìn)軍高端大幅面印刷機(jī)領(lǐng)域。
2013年,為了開拓激光量測業(yè)務(wù),大族激光以624萬美元收購以色列激光測量公司Nextec Technologies 80%的股權(quán),寄期提升公司量測設(shè)備在汽車、航空航天和消費(fèi)電子等行業(yè)中的市場份額。
與此同時(shí),大族激光沒有忘記國內(nèi)國際雙循環(huán)戰(zhàn)略,也在同步進(jìn)軍海外市場。
2007年3月,大族激光(香港)科技股份有限公司在香港注冊(cè)成立,其經(jīng)營范圍為海外激光相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資,激光產(chǎn)品的銷售和進(jìn)出口貿(mào)易。
2011年6月,大族激光設(shè)立大族歐洲公司。后來就出現(xiàn)了前文提到的歐洲研發(fā)中心事件。
2012年10月,大族激光進(jìn)一步探索新的商業(yè)模式,干脆一步到位直接收購海外商業(yè)品牌和銷售渠道——公司與美國GSI公司達(dá)成協(xié)議,收購其下屬德國Baublys Laser公司和美國ControlLaser公司的激光打標(biāo)系統(tǒng)業(yè)務(wù)。
從激光打標(biāo)設(shè)備起家,不斷收購和兼并,依次進(jìn)入PCB、印刷、激光醫(yī)療、LED封裝、光伏等行業(yè),大族不是在收購就是在去收購的路上。
圖7:大族激光的多元化業(yè)務(wù)構(gòu)成,資料來源:天風(fēng)證券
然而,多面體大族激光并沒有實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花。如今培養(yǎng)這么多子公司,能叫得出名字的又有幾家?最終給外界的印象就是啥都想做,但是干啥啥不精。
更令人費(fèi)解的是,大族激光旗下還有金額不小的投資性房地產(chǎn)。于是招來股民痛罵,“一家高端裝備制造公司不好好做研發(fā),看上房地產(chǎn)了?!?/p>
圖8:大族的投資性房地產(chǎn)情況,資料來源:大族激光2017年年報(bào)
再來看先導(dǎo)智能,從發(fā)展歷程來看,公司始終專注于非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備,從薄膜電容器設(shè)備到光伏設(shè)備,再到鋰電設(shè)備。濃縮成一句話就是,踏踏實(shí)實(shí)從事老本行,不想歪路。
先導(dǎo)智能采用技術(shù)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略,堅(jiān)持做大之前先做強(qiáng),從而不斷強(qiáng)化和確立公司在行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。比如先導(dǎo)智能的核心設(shè)備卷繞機(jī)在線速、張力等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)上領(lǐng)先國內(nèi)外同行,這是從電容器設(shè)備制造時(shí)期就積累下來的。
2017年,當(dāng)先導(dǎo)智能完成泰坦新動(dòng)力并購后,已經(jīng)基本完成鋰電設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈布局,具備整線交付能力。相似的打法,先導(dǎo)智能在光伏業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線不斷豐富,目前已具備TOPCon電池設(shè)備的整線交付能力,而不是東一棒子,西一榔頭。
相比大族激光的攤煎餅?zāi)J?,先?dǎo)智能在鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備等業(yè)務(wù)范圍做到了持續(xù)縱深發(fā)展。
另外和大族激光明顯不同的是,先導(dǎo)智能沒有一開始就涉足海外市場,而是在做好國內(nèi)市場的基礎(chǔ)之上通過不斷加大國際市場開發(fā)和探索國際合作,逐步加快公司的國際化進(jìn)程。其實(shí)這也是國內(nèi)很多出海企業(yè)的成功路徑,比如海爾、美的等家電巨頭。
2019年,先導(dǎo)智能與Northvolt簽訂了鋰電池生產(chǎn)設(shè)備協(xié)議,順利打開了歐洲市場。2021年1月,先導(dǎo)智能與寶馬簽訂協(xié)議,將為后者量身定制PACK智能產(chǎn)線整體解決方案。
隨著海外業(yè)務(wù)的不斷突破,先導(dǎo)智能已經(jīng)在美國、荷蘭、日本、法國、瑞典、印度等地設(shè)立了十余家分子公司,推動(dòng)客戶合作的研發(fā)國際化、制造全球化和服務(wù)本土化。
最終,當(dāng)幸福再次來毃門,高云峰只能在門口默默看著隔壁老王成為機(jī)構(gòu)的座上賓。
圖9:先導(dǎo)智能海外布局,資料來源:公司官網(wǎng)
從此,各奔前程
盡管起點(diǎn)十分相似,但是大族激光和先導(dǎo)智能在戰(zhàn)略規(guī)劃等方面采取不同的做法,導(dǎo)致現(xiàn)在截然不同的行業(yè)處境。
1、第二增長曲線的節(jié)奏
在外界看來,先導(dǎo)智能總能把握第二增長曲線的節(jié)奏,連續(xù)踩中鋰電池和光伏兩大風(fēng)口。實(shí)際上,這正是公司長期堅(jiān)持的戰(zhàn)略使然,讓其把握住鋰電設(shè)備的擴(kuò)產(chǎn)與進(jìn)口替代機(jī)遇。
話說回來,大族激光也在不斷尋找所謂的第二增長曲線,甚至比先導(dǎo)智能更早布局光伏、鋰電等領(lǐng)域,但結(jié)果卻大相徑庭。以大族和先導(dǎo)都涉足的光伏行業(yè)為例,2021年全年,大族激光的光伏設(shè)備收入1.3億元,而同期先導(dǎo)智能的收入為6億。
實(shí)際上,不是所有的新業(yè)務(wù)都叫第二增長曲線。就像大族激光多次探索新業(yè)務(wù)而不得其法,結(jié)果是踩了無數(shù)坑。
圖10:先導(dǎo)智能主業(yè)由電容器設(shè)備到光伏、鋰電設(shè)備,資料來源:Wind,中信建投
2、前途大不相同
其實(shí)在初期,先導(dǎo)智能遠(yuǎn)不如大族激光優(yōu)秀。2011年,先導(dǎo)智能的營業(yè)收入不過1.4億元,跟2004年就早早上市的大族激光比起來,只能算是個(gè)小跟班。
到了2019年,大族激光的業(yè)績開始暴雷,公司上半年?duì)I收47.3億元,同比下降7.3%;凈利潤3.9億元,同比大幅下滑62.7%。
可惜多元化戰(zhàn)略并沒有讓大族激光的業(yè)績停止下滑,根據(jù)2022年三季報(bào),大族激光營業(yè)收入36.3億元,扣非凈利潤2.1億元,分別較上年同期下降18.4%和57.6%。
毫無疑問,當(dāng)年的大白馬已經(jīng)跌倒,大族激光的市值不斷下滑,已從高點(diǎn)的600億元腰斬至最新收盤的310億元。
相比之下,先導(dǎo)智能的營收和利潤繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢,其市值大幅超越大族激光,已是后者的兩倍之多。再往后,他們之前的差距可能更加割裂,打開第二增長曲線的企業(yè)得以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng),從去年上市的兩家子公司的情形可見一斑。
對(duì)于上世紀(jì)末創(chuàng)辦的很多企業(yè),其第一曲線已到成熟期階段,開拓第二增長曲線成為重要議題,甚至關(guān)乎未來的生死。但是越來越多的企業(yè)家卻崇尚所謂多元化戰(zhàn)略,試圖從中挑選第二增長曲線,尤其是創(chuàng)二代新掌舵的企業(yè)。
在日益激烈的商業(yè)環(huán)境中,企業(yè)不要盲目啟動(dòng)新業(yè)務(wù),打亂自己的節(jié)奏。一旦陷入第二增長曲線的魔咒,業(yè)務(wù)線做得太多,每個(gè)規(guī)模都不大,白白把寶貴資源分散,最后也沒有給企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性改變,這樣的企業(yè)最終是逐漸缺乏競爭力的。
企業(yè)從第一曲線上升到第二曲線,不是單純業(yè)務(wù)板塊的上升,而是技術(shù)、資金、產(chǎn)品、市場、品牌等綜合能力的增長,否則苦心經(jīng)營的第二增長曲線是一個(gè)偽概念。更關(guān)鍵的,從一到二,考驗(yàn)的是企業(yè)掌舵者的戰(zhàn)略定力和企業(yè)家精神。
如何解開第二增長曲線的封印,逃離魔咒?大族和先導(dǎo)的啟示值得反復(fù)咀嚼。