千億市值，寒武紀(jì)靠什么支撐？

截至2024年9月3日，寒武紀(jì)的市值1005億元，市值規(guī)模位列中國(guó)芯片上市公司第2，僅次于1797億元的海光信息。

數(shù)源：寒武紀(jì)財(cái)報(bào)

可是疑問在于，2023年寒武紀(jì)的年度營(yíng)業(yè)收入僅為7.09億元，而2024年上半年的收入更慘，低至0.65億元，同比下降43%。如此體量的收入規(guī)模，寒武紀(jì)是怎么支撐得起千億市值的？

智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)占大頭

寒武紀(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是人工智能核心芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，應(yīng)用于各類云服務(wù)器、邊緣計(jì)算設(shè)備、終端設(shè)備中。產(chǎn)品線主要包括云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP授權(quán)及軟件等。

數(shù)源：寒武紀(jì)財(cái)報(bào)

云端產(chǎn)品線：包括云端智能芯片、加速卡及訓(xùn)練整機(jī)。云端智能芯片、加速卡是云服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等進(jìn)行人工智能處理的核心器件，支撐復(fù)雜度和數(shù)據(jù)吞吐量高速增長(zhǎng)的人工智能處理任務(wù)；訓(xùn)練整機(jī)是由自研云端智能芯片及加速卡提供核心計(jì)算能力，整機(jī)也是自研的訓(xùn)練服務(wù)器產(chǎn)品。

該塊業(yè)務(wù)2023年的收入為0.906億元，2024年H1的收入為0.611億元。

邊緣產(chǎn)品線：在終端和云端之間的設(shè)備上配備適度的算力。該塊業(yè)務(wù)的收入2021年-2023年呈斷崖式下降趨勢(shì)。2023年的收入為0.108億元，2024年H1的收入為0.034億元。

IP授權(quán)及軟件：IP授權(quán)是將自研的智能處理器IP等知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)給客戶在其產(chǎn)品中使用；基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)是為云邊端全系列智能芯片與處理器產(chǎn)品提供統(tǒng)一的平臺(tái)級(jí)基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件。

該塊業(yè)務(wù)規(guī)模較小，2023年的收入為23萬元，2024年H1的收入為22萬元。

其實(shí)，過去幾年智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)是寒武紀(jì)營(yíng)業(yè)收入的大頭。2021年-2023年，該塊業(yè)務(wù)收入分別為：4.556億元、4.585億元和6.045億元，營(yíng)收占比分別為：63%、63%、85%。

值得關(guān)注的是，2024年上半年，寒武紀(jì)的智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入暫為0元。筆者翻看公司的過往年報(bào)，發(fā)現(xiàn)智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)主要發(fā)生在下半年，那2024年會(huì)同樣如此嗎？這里先留個(gè)懸念。

智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)到底是什么呢？

2023年公司年報(bào)中一段表述或許可以解答：“智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)是將公司自研的加速卡或訓(xùn)練整機(jī)產(chǎn)品與合作伙伴提供的服務(wù)器設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與存儲(chǔ)設(shè)備結(jié)合，并配備公司的集群管理軟件組成的數(shù)據(jù)中心集群，其核心算力來源是公司自研的云端智能芯片。”

簡(jiǎn)單點(diǎn)講，就是借助自身產(chǎn)品線和合伙伙伴的產(chǎn)品，組成的數(shù)據(jù)中心集群，也是公司產(chǎn)品落地重要的方式之一。

連續(xù)3年，超60%的營(yíng)收靠當(dāng)年單筆項(xiàng)目貢獻(xiàn)

我們來看下2021年至今，智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的具體落地情況是什么樣的：

2021年，寒武紀(jì)成功中標(biāo)昆山智能計(jì)算中心等項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)收入4.56億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的63.19%。2021年年報(bào)顯示，公司第一大客戶為江蘇昆山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司，當(dāng)期貢獻(xiàn)收入為4.5億元，占寒武紀(jì)當(dāng)年收入62.46%。

圖：寒武紀(jì)2021年前五大客戶，來源：寒武紀(jì)2021年年報(bào)

2022年，寒武紀(jì)成功中標(biāo)南京智能計(jì)算中心項(xiàng)目（二、三期）智能計(jì)算設(shè)備（二期）項(xiàng)目，最終形成智能計(jì)算集群系統(tǒng)交付給客戶，實(shí)現(xiàn)收入4.43 億元。2022年年報(bào)顯示，公司第一大客戶為南京科技創(chuàng)新投資有限責(zé)任公司，當(dāng)期貢獻(xiàn)收入為4.43億元，占寒武紀(jì)當(dāng)年收入的60.81%。

圖：寒武紀(jì)2022年前五大客戶，來源：寒武紀(jì)2022年年報(bào)

2023年，寒武紀(jì)的智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入為6.045億元，主要系公司成功在臺(tái)州、沈陽實(shí)施智能計(jì)算集群項(xiàng)目。2023年年報(bào)顯示，公司第一大和第二大客戶，分別貢獻(xiàn)收入4.673億元、1.372億元，合計(jì)營(yíng)收6.045億元，營(yíng)收占比分別為65.88%、19.34%。

另外，年報(bào)披露，報(bào)告期間寒武紀(jì)已全部履行“浙東南數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施提升工程（一期）”，合同總金額5.28億元。采購人為臺(tái)州市黃巖置成物產(chǎn)管理有限公司（現(xiàn)更名為：臺(tái)州市黃巖永寧工投科技有限公司）?？梢酝瞥?023年公司的第一大客戶為臺(tái)州市黃巖置成物產(chǎn)管理有限公司。

圖：寒武紀(jì)2023年前五大客戶，來源：寒武紀(jì)2023年年報(bào)

可見：

2021年-2023年，寒武紀(jì)的客戶集中度非常高，第一大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比均超60%；

2021年-2023年，寒武紀(jì)的第一大客戶均為地方國(guó)有企業(yè)，因各地計(jì)算中心或數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)；

2021年-2023年，寒武紀(jì)的單年度營(yíng)業(yè)收入60%以上均是靠當(dāng)年中標(biāo)的單筆項(xiàng)目貢獻(xiàn)。

上文提到：智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)主要發(fā)生在下半年，那2024年會(huì)同樣如此嗎？

畢竟過去3個(gè)年度，公司的智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比非常大，分別為：63%、63%、85%，而2024年H1該塊業(yè)務(wù)收入為0元。

根據(jù)《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》，上市公司發(fā)生日常經(jīng)營(yíng)內(nèi)的交易符合“交易金額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)成本50%以上，且超1億元”，應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行披露。

寒武紀(jì)作為科創(chuàng)板上市公司，其上個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)成本為2.19億元。根據(jù)規(guī)則，若公司有中標(biāo)金額大于1.1億元的合同，應(yīng)當(dāng)披露。

但截至2024年9月3日，公司沒有披露相關(guān)中標(biāo)合同。

AI浪潮下，寒武紀(jì)的營(yíng)收未迎來爆發(fā)增長(zhǎng)

2023年2月初，在ChatGPT正式發(fā)布兩個(gè)月后，這一聊天機(jī)器人程序在中國(guó)的熱度暴增。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外眾多科技企業(yè)布局相關(guān)領(lǐng)域，AI產(chǎn)品形態(tài)和應(yīng)用邊界持續(xù)拓寬。

以英偉達(dá)為代表的AI算力芯片公司成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，其業(yè)績(jī)也迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。英偉達(dá)2024財(cái)年（2024年1月30日至2024年1月28日）的營(yíng)業(yè)收入為609億美元，同比增長(zhǎng)126%，2025年財(cái)年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入560億美元，同比增長(zhǎng)171%。

從英偉達(dá)的業(yè)績(jī)也可以看出，AI芯片市場(chǎng)需求旺盛。

而寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)并未迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)：2024年上半年?duì)I業(yè)收入僅錄得0.65億元，同比下降43%。公司半年報(bào)解釋為主要受供應(yīng)鏈影響。

寒武紀(jì)是2022年12月份被納入“實(shí)體清單”的，半年報(bào)的解釋，讓人疑惑或擔(dān)心，寒武紀(jì)受供應(yīng)鏈的影響到底有多大，受影響又到何時(shí)？不得而知。

所以無論是當(dāng)下的收入規(guī)模、收入的穩(wěn)定性，還是短期的收入增速，都不支持寒武紀(jì)的千億市值。

市場(chǎng)在預(yù)期什么

目前，在云和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，AI芯片市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)一家獨(dú)大的局面，英偉達(dá)在“訓(xùn)練”和“推理”兩個(gè)環(huán)節(jié)具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

數(shù)源：各公司官網(wǎng)，與非網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)

近年來，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)出大量的AI芯片廠商，應(yīng)用遍布多個(gè)領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)AI廠商中，寒武紀(jì)、華為、平頭哥、壁仞科技、登臨科技等在訓(xùn)練或推理環(huán)節(jié)均有在8位定點(diǎn)運(yùn)算下，算力達(dá)到512TOPS的產(chǎn)品。

具體來看，寒武紀(jì)的思元290（MLU290）芯片是其首款云端訓(xùn)練智能芯片，采用了7nm工藝，在8位定點(diǎn)運(yùn)算下，理論峰值性達(dá)到512TOPS?？墒?，盡管寒武紀(jì)的思元290芯片算力性能在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，但相比英偉達(dá)的H100芯片，差距甚遠(yuǎn)。同時(shí)，還面臨著國(guó)內(nèi)的眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

實(shí)際上，寒武紀(jì)的思元290芯片早在2020年便推出，在近兩年AI芯片需求的情況下，并沒有給公司收入帶來爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

所以，市場(chǎng)在預(yù)期什么呢？難道是寒武紀(jì)未來新一代的產(chǎn)品？

目前，國(guó)內(nèi)算力需求主要有三類買家：政府部門、運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)廠商，以A100（英偉達(dá)2023年的中國(guó)特供版）為標(biāo)準(zhǔn)，政府部門年需求量約10萬張，運(yùn)營(yíng)商的年需求量約20萬張，互聯(lián)網(wǎng)廠商的年需求量最大，僅阿里和騰訊每年的開支可能就達(dá)到800-900億元。

如果寒武紀(jì)的該新產(chǎn)品可以打開互聯(lián)網(wǎng)廠商的算力市場(chǎng)，那么寒武紀(jì)的收入天花板將徹底打開。

值得關(guān)注的是，2024年半年報(bào)顯示，公司的預(yù)付款項(xiàng)達(dá)到5.5億元，環(huán)比一季度末的2.048億元，大幅增長(zhǎng)169%，或許對(duì)應(yīng)某新品量產(chǎn)。

中國(guó)一定會(huì)走出本土的“英偉達(dá)”，你覺得會(huì)是寒武紀(jì)嗎，歡迎留言討論！