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來源 | 美股研究社

TSLA，還值得入手嗎？

距離特斯拉Robotaxi的揭幕儀式僅有三周左右的時間，華爾街對于這一次特斯拉新車型的推出可謂預期拉滿，其中既有木頭姐這樣的傳統(tǒng)多頭，也有一些空頭因Robotaxi潛力而轉(zhuǎn)向唱多。他們紛紛期望此次新車型能夠推動特斯拉股價大舉反彈，并且非常期待特斯拉的估值走上現(xiàn)新一個臺階。

9月20日，特斯拉收漲7.36%，股價創(chuàng)近兩個月新高，總市值達到7792.37億美元。據(jù)悉，特斯拉將于10月10日舉辦Robotaxi自動駕駛出租車的揭幕活動。馬斯克形容：“這將是自幾年前推出Model 3以來，特斯拉最重要的時刻。”

即將發(fā)布的Robotaxi再次點燃了市場情緒

特斯拉距離備受矚目的機器人出租車活動，還有不到一個月的時間。

摩根士丹利近日重申對于特斯拉的“增持”評級，以及高達310美元的12個月內(nèi)目標價，位列華爾街最高目標價。大摩看好特斯拉的邏輯在于Robotaxi創(chuàng)收潛力，以及FSD可能帶來的龐大訂閱收入。

但同時，摩根士丹利警告稱，特斯拉(TSLA)10月10日的機器人出租車活動可能無法達到投資者的高期望。分析師Adam Jonas表示，除了展示FSD v12.5和提供第一代Cybercab乘車服務外，該公司不確定還會有什么。

喬納斯表示，可以解決的問題包括投資者是否會看到特斯拉（TSLA）自動駕駛汽車技術與人類駕駛安全性進行比較的數(shù)據(jù)，以及推動FSD/網(wǎng)絡駕駛室自動駕駛進一步改進的具體關鍵技術有哪些？

至于登月計劃，喬納斯此前建議特斯拉（TSLA）可以推出電動飛機概念、電動船愿景，或者在特斯拉餐廳展示擎天柱機器人翻轉(zhuǎn)漢堡。其他華爾街分析師也預測一些長期的自主概念將受到嘲笑。

喬納斯表示，特斯拉(TSLA)試圖實現(xiàn)其自主愿景的最大變數(shù)之一是人工智能執(zhí)行?！疤厮估磥淼墓乐岛艽蟪潭壬先Q于其開發(fā)、制造和商業(yè)化自動駕駛技術的能力，從交通到人形機器人，”他提醒道。

從積極的一面來看，特斯拉(TSLA)的目標與NVIDIA(NVDA)首席執(zhí)行官黃仁勛(Jensen Huang)所說的機器人未來是一致的。黃在今年早些時候表示，有一天，所有移動的東西都將實現(xiàn)自動化，包括工廠。一個消極的考慮因素是人工智能基礎設施成本、訓練/模擬成本以及與馬斯克的xAI的潛在沖突之間的平衡行為。Alphabet的激進跳躍(GOOG）Waymo和優(yōu)步科技（UBER）的定位也是機器人出租車競賽中的新因素。

面臨激烈的市場競爭，TSLA如何挽回下滑的銷量？

特斯拉的第二大市場和亞洲最大經(jīng)濟體是中國，該公司在中國擁有一家名為上海超級工廠的制造工廠。但是，該公司在中國面臨著一些問題，例如2022年的生產(chǎn)滯后，以及2024年1月因轉(zhuǎn)向軟件問題而召回160萬輛汽車。

然而，特斯拉面臨的最大問題并不是產(chǎn)量，而是市場表現(xiàn)。根據(jù)2024年1月至8月的數(shù)據(jù)，與去年同期相比，特斯拉在中國的銷量已趨于穩(wěn)定（下降0.57%）。受此影響，特斯拉在中國市場的份額不斷下滑。大部分虧損已被中國本土電動汽車巨頭比亞迪占據(jù)。

造成這種情況的主要原因可能是特斯拉和比亞迪之間的成本差異，因為后者的汽車銷售價格僅為特斯拉汽車銷售價格的一小部分（四分之一或三分之一）。根據(jù)特斯拉2023年年報，中國銷量占特斯拉銷量的22%，因此失去市場份額可能對特斯拉的增長造成巨大打擊。

此外，特斯拉現(xiàn)在還面臨來自小米的競爭，小米推出了與特斯拉價格范圍相同（30,000-40,000美元）的電動汽車。小米首席執(zhí)行官雷軍還聲稱，它90%的規(guī)格上擊敗了同級競爭對手特斯拉Model 3。上市36小時內(nèi)，小米汽車就獲得了12萬份訂單，這個數(shù)字幾乎相當于特斯拉在中國國內(nèi)月銷量的兩倍。

并且，在購買電動汽車時，人們關注的主要問題是購買電動汽車的前期投資較高，以及充電基礎設施不足引發(fā)的里程焦慮。

新冠疫情大流行后，電動汽車作為一種氣候友好型解決方案越來越受歡迎，許多政府在供需雙方都推出了激勵計劃。然而，這些政策現(xiàn)在開始取消，因此，全球范圍內(nèi)向電動汽車的轉(zhuǎn)變似乎已趨于穩(wěn)定，如下圖所示，特別是在歐洲（藍色）和美國（綠色）。

安永全球有限公司的研究重點介紹了歐洲和美國的電動汽車趨勢，以及解釋這些趨勢的原因。安永表示，對于美國來說，過去兩年較高的利率、缺乏充電基礎設施以及對不確定的經(jīng)濟狀況的持續(xù)擔憂，不僅引發(fā)了對汽車續(xù)航里程的擔憂和焦慮，也抑制了電動汽車銷量的增長。還有經(jīng)濟條件。對于歐洲，安永也給出了類似的理由——高價格、充電基礎設施不足以及經(jīng)濟不確定性等不利因素。

短期內(nèi)，想要電動汽車的消費者將轉(zhuǎn)向混合動力汽車，而不是特斯拉生產(chǎn)的電池電動汽車。

美國是特斯拉2023年最大的市場，占該公司銷售額的近47%。2024年六個月（2024年上半年）的銷售數(shù)據(jù)顯示，該公司在美國的收入僅增長了2%。這可能表明，短期內(nèi)該公司的銷售額已趨于穩(wěn)定。

在歐盟，八月份的月度汽車銷量創(chuàng)下三年來的最低水平。這主要歸因于歐洲最大經(jīng)濟體德國、法國和意大利的兩位數(shù)下滑。純電動汽車銷量下降43.9%，連續(xù)第四個月下降。歐盟最大經(jīng)濟體德國和法國分別下降68.8%和33.1%。特斯拉8月份月銷量下降43.2%。

目前還不清楚特斯拉的銷量到底有多少比例來自歐洲，因為財務報表中沒有單獨提及任何歐洲國家或歐盟，這意味著該比例肯定低于10%。然而，跨地區(qū)的停滯反映在其汽車銷售部門收入（2024年上半年為349.9億美元，2023年上半年為393億美元）和總收入上，過去12個月也停滯在95-96億美元左右。

Robotaxi已經(jīng)被提前計價的TSLA，還值得入手嗎？

我們都知道機器人出租車是什么；最大的問題是，它將使用什么商業(yè)模式？總目標市場（TAM）是多少？它會受到人類監(jiān)督嗎？有可能嗎？我認為問題應該是“何時”而不是“如果”，因為一旦FSD達到4級（如Waymo），Robotaxi就可能在經(jīng)濟上實現(xiàn)大規(guī)模應用。您可能在想，Waymo已經(jīng)存在了——不過，沒那么快。Waymo汽車價格昂貴，而且在地理圍欄內(nèi)運行。我最近乘坐了Waymo（舊金山），它比Uber貴得多，但該公司卻在虧損。

很難預測Robotaxi的TAM，因為潛在市場是長期存在的且呈指數(shù)級增長。據(jù)多個消息來源稱，一旦消費者的成本（即每英里價格）降至1美元，Robotaxi TAM將變得巨大。Uber認為，僅在美國，TAM就可能高達1萬億美元（見下圖）。Ark Invest認為，每英里1美元也可以使西方市場達到1萬億美元，但認為每英里0.25美元可以達到5萬億美元。

從商業(yè)模式的角度來看，特斯拉可以利用多種商業(yè)模式：

特斯拉專用汽車
僅限客戶使用的汽車
車隊/平臺（優(yōu)步）
合資企業(yè)（JV）

理論上，最好的方法是“外包”給車隊運營商或合資企業(yè)，因為華爾街銀行家喜歡組建SPV（特殊目的車輛），然后營銷證券化債務工具。自2016年為特斯拉汽車嵌入FSD硬件以來，馬斯克表示，他希望特斯拉客戶分享他們的汽車并獲得額外收入，特斯拉只會供應汽車來填補空缺的服務區(qū)域。然而，必然就是命運，這意味著特斯拉的FSD不是ADAS 4，也沒有得到國家層面的批準。目前，特斯拉別無選擇，只能提供本地化的人工監(jiān)督乘車共享服務。

下面的預測可以被認為是有點看漲的情況。出于說明目的，2025財年只有一輛Robotaxi。我選擇了以下特斯拉自有的運營模式；然而，一旦FSD實現(xiàn)完全自主，該公司可能會使用混合的商業(yè)模式。

a)Robotaxi產(chǎn)量可能會在2027年增加，具體取決于ADAS的自動駕駛水平和國家批準。

b)行程次數(shù)：我選擇每天19次行程，相當于每輛車每年行駛49,000英里以下。ARK Invest估計這個數(shù)字的兩倍多。行程次數(shù)受到幾個因素的限制：里程/行程、速度、乘客等待時間、裝載時間、訂單等待時間、開車前往客戶、充電、維修和清潔汽車。

c)平均行程長度：我選擇7英里作為城市和郊區(qū)票價的混合。隨著時間的推移，Robotaxi進入人口密度較低的城市和郊區(qū)，行程長度可能會增加。

d)最低費用：通常僅在預訂乘車時收取“固定費用”，無論行駛距離多遠。

e)每英里收費：由于啟動成本和需要昂貴的人工監(jiān)督司機，我的收費為3.5美元/分鐘，比其他人要高。它還按每分鐘收費來補償司機陷入交通堵塞和顧客等待時間。我的預測中不包括峰時定價。

f)充電/英里下降百分比：我預計當不再需要人類監(jiān)督駕駛時，價格會迅速下降。我還預計每輛車的生產(chǎn)價格將下降50%，這將影響定價。

g)廣告收入：我預計廣告、娛樂和策劃的觀光旅行等幾項輔助收入將占收入的一小部分。