三季度核心業(yè)務(wù)承壓，百度進(jìn)入“焦慮時刻”？

來源 | 美股研究社

百度的市值怎么可能只有200億美元左右呢？

上周，微軟和Meta雙雙公布了“超預(yù)期”的財(cái)報(bào)，但微軟的收入展望略有疲軟，Meta警告明年資本支出將大幅增加。

Baird Private Wealth Management策略師Ross Mayfield表示，“我認(rèn)為我們已經(jīng)到了人工智能熱情和潛力難以為繼的地步。這些公司雖有良好的長期增長前景，但并沒有完全實(shí)現(xiàn)其定價(jià)所反映的增長?！?/p>

與此同時，中概股方面，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)跌1.30%，10月累跌4.50%。熱門中概股多數(shù)走低，理想汽車跌13.58%，蔚來跌4.67%，百度跌1.07%，小鵬汽車跌1.06%，阿里巴巴跌0.73%，新東方跌0.62%，好未來漲0.91%，京東漲1.47%。

其中，周五交銀國際發(fā)表報(bào)告，指預(yù)期百度(BIDU.US)第三季核心收入按年降0.8%，較此前下調(diào)2.6%，主要因廣告業(yè)務(wù)增長承壓。預(yù)計(jì)百度（含愛奇藝）收入按年降3%，調(diào)整后凈利率19%。截至發(fā)稿，百度(BIDU.US)股價(jià)連續(xù)下跌三天，周五跌幅1.33%，報(bào)90.02美元。

此外，近日，百度官方微博對外發(fā)布百度創(chuàng)始人李彥宏的主題演講海報(bào)，顯示在11月12日的百度世界2024，他將帶來長達(dá)1個小時的重磅主題演講。海報(bào)背景上的文案來自于李彥宏在近期演講中提及的自然語言、智能體、搜索等AI行業(yè)觀點(diǎn)，該海報(bào)或傳達(dá)的信號是，李彥宏將在今年百度世界大會上帶來新的AI應(yīng)用發(fā)布。

中概股齊跌百度也沒有例外

當(dāng)前，交銀國際預(yù)測百度核心收入為263.6億元人民幣，同比下降0.8%，相比之前的預(yù)測下調(diào)了2.6%，這主要是由于廣告業(yè)務(wù)增長面臨壓力。經(jīng)調(diào)整后的運(yùn)營利潤為65.3億元人民幣，對應(yīng)的利潤率為24.8%。

與Visible Alpha的一致預(yù)期相比，收入下降了0.7%，而運(yùn)營利潤為64.4億元人民幣。交銀國際還預(yù)測，百度（包括愛奇藝）的整體收入為334億元人民幣，同比下降3%，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤為62億元人民幣，對應(yīng)的凈利率為19%。

在廣告領(lǐng)域，該行預(yù)計(jì)收入將同比下滑4.4%，相比之前的預(yù)測下調(diào)了3.6%，這主要是由于部分行業(yè)的廣告主需求依然疲軟，同時用戶AI搜索的改造尚未大規(guī)模實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

在云端業(yè)務(wù)方面，該行維持雙位數(shù)增長的預(yù)期，但相比之前下調(diào)了2%，這主要是受到網(wǎng)盤業(yè)務(wù)組織架構(gòu)調(diào)整的影響。至于利潤方面，該行基本維持了經(jīng)調(diào)整后的營運(yùn)利潤率預(yù)測，即24.8%。

交銀國際還預(yù)計(jì)，百度2024年的廣告收入將同比下滑2%（原預(yù)測為基本持平），而云業(yè)務(wù)則維持全年雙位數(shù)增長的判斷，并預(yù)計(jì)經(jīng)營杠桿的優(yōu)化將帶來核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定利潤率的預(yù)期。

盡管廣告收入的預(yù)期有所下調(diào)，但經(jīng)營杠桿的優(yōu)化將帶來相對穩(wěn)定的運(yùn)營利潤率?？紤]匯兌損益后，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整后的凈利潤為59.8億元人民幣，對應(yīng)的凈利率為22.7%。

此外，在2024百度云智大會上，百度發(fā)布了產(chǎn)品升級，包括百舸AI異構(gòu)計(jì)算平臺4.0、千帆大模型平臺3.0以及AI原生應(yīng)用產(chǎn)品等。

在估值方面，考慮到廣告主需求的影響以及AI搜索改造的持續(xù)進(jìn)行，交銀國際預(yù)計(jì)2024年廣告收入將同比下滑2%（原預(yù)測為基本持平），而云業(yè)務(wù)在AI收入貢獻(xiàn)的持續(xù)增長拉動下，將維持全年雙位數(shù)增長的判斷。

盡管收入增長面臨壓力，但交銀國際仍然維持經(jīng)營杠桿優(yōu)化帶來核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定利潤率的預(yù)期，并關(guān)注政策刺激下消費(fèi)需求變化對廣告主投放意愿的拉動作用。

交銀國際已調(diào)整估值方法至市盈率估值法，按照2025年10倍的市盈率，將目標(biāo)價(jià)調(diào)整至111美元/108港元（9888 HK），對應(yīng)2024年11倍的市盈率。當(dāng)前價(jià)格對應(yīng)2024年8.9倍的市盈率，處于歷史低位。建議關(guān)注AI搜索改造帶來的產(chǎn)品突破，并維持買入建議。

對此，本臻力行分析師Fawne Jiang維持百度（BIDU.US）的買入評級，并維持目標(biāo)價(jià)135美元。同時，分析師Victor Dergunov也認(rèn)為百度被嚴(yán)重低估，其人工智能/自動駕駛出租車部門的巨大潛力并未充分反映在股價(jià)中，因此建議在90美元左右買入。

而且，分析師提到，從技術(shù)指標(biāo)來看，百度可能已在80美元觸底，這為在100美元以下建立或增持頭寸提供了絕佳的機(jī)會。百度持續(xù)的盈利跑贏大盤和低市盈率表明巨大的上漲潛力，目標(biāo)價(jià)表明未來12個月將上漲40-100%。

搜索市場再PK，百度能否脫穎而出？

值得注意的是，近期，IDC發(fā)布了名為《大模型驅(qū)動的移動端搜索引擎評估，2024》的研究報(bào)告。該報(bào)告從用戶體驗(yàn)、搜索效能、APP用戶數(shù)據(jù)、AI技術(shù)實(shí)力以及安全保障這五個關(guān)鍵維度，對360AI搜索、百度搜索、夸克、秘塔AI搜索、天工這五款A(yù)I搜索應(yīng)用進(jìn)行了全面評估。

就消費(fèi)市場而言，預(yù)計(jì)搜索應(yīng)用APP的日活躍用戶數(shù)將在年底前突破2億大關(guān)（此數(shù)據(jù)基于百度搜索、夸克、360AI搜索、秘塔AI搜索和天工未去重匯總）。

IDC報(bào)告指出，在評估期間，百度搜索的日均活躍用戶數(shù)穩(wěn)定維持在約1.4億。百度搜索在搜索結(jié)果展示上嚴(yán)格篩選信息來源，同時在敏感詞檢測及結(jié)果提示方面也展現(xiàn)出卓越表現(xiàn)，這些專業(yè)且細(xì)致的優(yōu)化舉措，使得百度搜索在激烈的市場角逐中始終保持領(lǐng)先地位。

相比之下，360 AI搜索內(nèi)置的“慢思考”模型，憑借深度學(xué)習(xí)與精細(xì)推理能力，為用戶提供更為精準(zhǔn)的答案，顯著提升了搜索質(zhì)量與智能化水平。

夸克搜索則通過整合網(wǎng)盤等實(shí)用功能，有效優(yōu)化了用戶體驗(yàn)，從而大幅增強(qiáng)了用戶粘性，其30日用戶留存率高達(dá)15%。

然而，在AI技術(shù)實(shí)力方面，夸克搜索尚存不足，多輪對話的流暢度以及搜索結(jié)果后續(xù)的整理能力尚未充分滿足用戶期望。

秘塔AI搜索主要聚焦于Web端應(yīng)用的開發(fā)，其APP端于今年5月才正式面世，因此還需一定時間進(jìn)行沉淀與積累。

天工相較于其他AI原生搜索產(chǎn)品，不僅投入巨大，而且發(fā)布時間更早，從而獲得了顯著的先發(fā)優(yōu)勢。然而，展望未來，天工也面臨著如何實(shí)現(xiàn)商業(yè)化轉(zhuǎn)型的重大挑戰(zhàn)。

IDC中國高級分析師楊雯指出，當(dāng)前AI搜索發(fā)展的關(guān)鍵在于找到AI技術(shù)與用戶需求之間的契合點(diǎn)。大而全的功能并非用戶的真正需求，小而精的功能才能更精準(zhǔn)地滿足用戶需求。

總體來看，目前AI搜索的競爭主要聚焦于搜索結(jié)果的準(zhǔn)確性上，尚未實(shí)現(xiàn)搜索應(yīng)用邊界的根本性拓展。

未來，隨著技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步和用戶需求的不斷深化，AI搜索有望發(fā)掘更多需求與技術(shù)的契合點(diǎn)，為用戶提供更加貼心、實(shí)用的應(yīng)用體驗(yàn)。這也是百度需要并正在積極努力的方向。

百度估值不該止步于此

拉長時間線來看，我們很有可能會有一個疑問，那就是百度的市值怎么可能只有200億美元左右呢？目前，百度還擁有大量現(xiàn)金儲備，大約$10B（現(xiàn)金減去長期債務(wù)）。

而且，百度不僅是中國領(lǐng)先的搜索引擎（69%的移動和56%的總份額），還是全球最重要的云企業(yè)之一，是人工智能領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者等等。盡管Microsoft Corporation（MSFT）的Bing在中國取得了一些進(jìn)展，但市場份額的增加可能是暫時的，經(jīng)過長期的發(fā)展后，百度可能會保持其在中國搜索市場的領(lǐng)先地位。

此外，盡管百度核心的市場份額在一定程度上下滑給Microsoft和其他搜索競爭對手，但其收入保持穩(wěn)定。上個季度，百度核心的收入約為$3.67B，同比增長約1%，環(huán)比增長12%。

它的搜索壟斷地位可能不像谷歌那樣占主導(dǎo)地位。然而，它很像谷歌，因?yàn)樗且患曳浅６嘣蛣?chuàng)新性的科技公司，在搜索、云、人工智能、FSD、內(nèi)容（愛奇藝）等方面引領(lǐng)國內(nèi)市場。

百度在過去20個季度（至少）超過了每股收益預(yù)期，這表明它至少五年來沒有錯過底線預(yù)期。此外，百度已經(jīng)習(xí)慣于超過每股收益預(yù)期，因?yàn)樵S多分析師繼續(xù)低估這家科技巨頭的預(yù)測。

雖然TTM的每股收益普遍估計(jì)為9.64美元，但百度提供的是11.60美元。這一動態(tài)表明其TTM的跑贏大盤率高達(dá)20%，表明未來可能會跑贏大盤。百度對2025年每股收益的預(yù)測在10-13美元左右，市場普遍估計(jì)每股收益為11.21美元。

然而，考慮到百度最近的出色表現(xiàn)和未來前景，11.21美元的估計(jì)可能太低了。如果投資者們實(shí)施類似但略低的15%左右的跑贏大盤率，百度明年的每股收益約為12.90美元，這表明其遠(yuǎn)期市盈率可能只有7左右。此外，收益預(yù)測可能處于低點(diǎn)附近，未來的每股收益預(yù)測可能會繼續(xù)上調(diào)，這有利于百度的多重?cái)U(kuò)張前景和股價(jià)。

雖然百度一直在波動，最近回調(diào)了約20%，但其大多數(shù)目標(biāo)價(jià)仍遠(yuǎn)高于目前的低迷水平。平均目標(biāo)價(jià)約為126美元，表明約有40%的潛在上漲空間。

此外，高端估計(jì)范圍約為170美元，這意味著未來12個月可能有近100%的上漲潛力。最低目標(biāo)價(jià)在80-90美元左右，這表明現(xiàn)在下行風(fēng)險(xiǎn)可能非常小。

隨著百度搜索、云、AI、FSD和其他收入的持續(xù)增長，該公司未來幾年的增長和盈利能力應(yīng)該會有所改善。此外，國內(nèi)大環(huán)境仍有利于百度，其最低的市盈率可能會擴(kuò)大。例如，百度的超低市盈率倍數(shù)為6-8，未來幾年可能會擴(kuò)大到13-15或更高。

只是，一旦缺失的增長要素回歸，銷售額和盈利能力的增加以及倍數(shù)擴(kuò)張可能會使百度的股價(jià)急劇攀升。由于百度的看漲動態(tài)和巨大的上漲潛力，分析師認(rèn)為一年目標(biāo)價(jià)范圍為180-200美元。

百度面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)可能是其搜索領(lǐng)域競爭的加劇。搜索是百度的主要業(yè)務(wù)，盡管受到Microsoft、Google和其他公司在該領(lǐng)域的侵占，它必須繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。此外，隨著百度在利潤豐厚的云領(lǐng)域面臨日益激烈的競爭，投資者們將看到云的持續(xù)增長。

此外，百度需要改善其其核心業(yè)務(wù)和其他細(xì)分市場所受到的影響。而且，百度面臨AI競爭，并在FSD等其他領(lǐng)域面臨日益增長的競爭對手。投資者在投資百度之前應(yīng)考慮這些風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。