新一輪刺激政策過(guò)后，蔚來(lái)大漲完又大跌，利好已經(jīng)出盡？

來(lái)源 | 美股研究社

“跑步進(jìn)場(chǎng)”的時(shí)機(jī)到了？

今年到目前為止，納斯達(dá)克指數(shù)飆升了18%以上，而其上市股票之一、電動(dòng)汽車（EV）制造商蔚來(lái)汽車（NIO Inc.）蔚來(lái)汽車下跌34.5%。

周二，中國(guó)人民銀行（PBOC）的重大刺激措施提振了蔚來(lái)汽車等中國(guó)電動(dòng)汽車制造商的股票。蔚來(lái)股票昨天上漲了11.7%，過(guò)去五個(gè)交易日上漲了18.3%。

但似乎好景不長(zhǎng)，周三蔚來(lái)(NIO.US)股價(jià)明顯下挫。截至發(fā)稿，該股跌幅達(dá)4.88%，報(bào)5.65美元。

股價(jià)下挫會(huì)是長(zhǎng)期現(xiàn)狀嗎？

回顧來(lái)看，盡管電動(dòng)汽車公司的市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，但蔚來(lái)汽車仍從交付量的穩(wěn)步增長(zhǎng)中獲利。

在24年第二季度，蔚來(lái)汽車交付了57,373輛電動(dòng)汽車，而去年為23,520輛電動(dòng)汽車。這一增長(zhǎng)是由于蔚來(lái)更新了其電動(dòng)汽車陣容：該公司交付的57%是SUV，而轎車的交付量?jī)H為43%。

蔚來(lái)汽車的交付量同比增長(zhǎng)144%，反映出大多數(shù)中國(guó)客戶對(duì)蔚來(lái)汽車電動(dòng)汽車的強(qiáng)勁需求。

如果說(shuō)第二季度說(shuō)明了什么，那就是蔚來(lái)汽車也可以擴(kuò)大其銷售線，盡管盈利能力仍然是一個(gè)棘手的問(wèn)題。24年第二季度，蔚來(lái)汽車的總銷售額為174.46億元人民幣（24.006億美元），同比增長(zhǎng)98.9%。

在毛利潤(rùn)方面，蔚來(lái)汽車創(chuàng)造了16.887億元人民幣（2.324億美元），同比增長(zhǎng)1,841%，這與去年同期相比蔚來(lái)的交付量要大得多。

不過(guò)，話雖如此，蔚來(lái)根本不處于盈利區(qū)域。蔚來(lái)在2024年第二季度虧損50.46億元人民幣（6.944億美元），盡管虧損同比下降17%，但投資者需要預(yù)測(cè)這家電動(dòng)汽車公司的持續(xù)虧損。

除了交付量增加帶來(lái)的毛利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)外，蔚來(lái)的利潤(rùn)率也有所提高，這對(duì)蔚來(lái)來(lái)說(shuō)是一個(gè)積極的發(fā)展，盡管整體盈利能力仍然有點(diǎn)令人失望。按每輛車計(jì)算，第二季度利潤(rùn)率上升至12.2%，環(huán)比增長(zhǎng)300個(gè)基點(diǎn)，同比增長(zhǎng)600個(gè)基點(diǎn)。

第一季度的利潤(rùn)率也有所上升，這一趨勢(shì)無(wú)疑令人鼓舞，尤其是現(xiàn)在蔚來(lái)汽車在更高的可比交付水平上產(chǎn)生了更高的每輛車?yán)麧?rùn)率。

分析師認(rèn)為這一趨勢(shì)從根本上支持了分析師之前對(duì)這家電動(dòng)汽車公司的看法，以及為什么分析師將股票歸類為“強(qiáng)烈買入”。

市場(chǎng)預(yù)測(cè)蔚來(lái)汽車明年的銷售額為144.5億美元，這反映了46%的預(yù)期銷售額增長(zhǎng)率。今年，蔚來(lái)汽車的銷售額預(yù)計(jì)將達(dá)到98.9億美元，銷售額同比增長(zhǎng)26.6%。

蔚來(lái)汽車正在推出另一個(gè)品牌Onvo，這可能會(huì)推動(dòng)該公司的銷售增長(zhǎng)，并使目前的估計(jì)變得有點(diǎn)保守。

蔚來(lái)汽車將Onvo作為低價(jià)電動(dòng)汽車品牌推出，雄心勃勃地與特斯拉的Model Y競(jìng)爭(zhēng)。Onvo品牌的L60是該品牌的第一款SUV，預(yù)計(jì)售價(jià)低至149,900元人民幣（21,210美元）。與Onvo相關(guān)的增長(zhǎng)可能會(huì)增加目前的一致估計(jì)，并導(dǎo)致明年更高的總銷售額和交付增長(zhǎng)。

根據(jù)蔚來(lái)汽車102億美元的股權(quán)市值，這家電動(dòng)汽車公司的售價(jià)是今年銷售額的1.0倍。電動(dòng)汽車市場(chǎng)的主要同行是小鵬汽車（XPEV），其售價(jià)為1.3倍。

然而，蔚來(lái)汽車過(guò)去已經(jīng)售出了數(shù)倍的銷售額。雖然事后看來(lái)，分析師認(rèn)為蔚來(lái)汽車過(guò)去的評(píng)價(jià)有點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀，但分析師現(xiàn)在認(rèn)為投資者過(guò)于依賴負(fù)面因素。

原因是蔚來(lái)正在大幅提高生產(chǎn)規(guī)模，并在提高利潤(rùn)率的同時(shí)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。這不是一件容易的事，尤其是在當(dāng)前公司被迫降價(jià)以保持競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)環(huán)境中。

隨著蔚來(lái)證明它可以從24年第一季度的交付量中反彈，分析師認(rèn)為進(jìn)入2025年的交付軌跡是積極的，特別是蔚來(lái)的Onvo催化劑可能會(huì)在這方面做出積極貢獻(xiàn)。

因此，分析師認(rèn)為蔚來(lái)可能會(huì)在未來(lái)一年左右擴(kuò)大其估值倍數(shù)：在分析師看來(lái)，2.0倍的銷售比率是一個(gè)明智的長(zhǎng)期估值目標(biāo)，特別是因?yàn)?021年蔚來(lái)的銷售額是領(lǐng)先銷售額的10倍以上，當(dāng)時(shí)該公司的交付量大幅下降。

目前，蔚來(lái)汽車2Q24的年運(yùn)行率為230K輛電動(dòng)汽車，而2021年僅為91K。因此，交付量有望增加150%，而銷售額倍數(shù)收縮了90%。因此，分析師在這里看到了相當(dāng)大的機(jī)會(huì)。

在分析師們的特定案例中，如果銷售倍數(shù)為2倍，蔚來(lái)汽車的股票的隱含內(nèi)在價(jià)值為10美元。然而，分析師預(yù)計(jì)這個(gè)估值目標(biāo)不會(huì)很快實(shí)現(xiàn)。相反，分析師認(rèn)為如果蔚來(lái)汽車在增加交付量的同時(shí)逐漸降低虧損，它就可以達(dá)到這個(gè)估值。

新產(chǎn)品、新合作接踵而來(lái)

前路明晰

消息面上，蔚來(lái)汽車和中石化在過(guò)去三年中共同建設(shè)了279個(gè)充電和換電站，之后，蔚來(lái)汽車和中石化簽署了一項(xiàng)充電服務(wù)合作協(xié)議。

蔚來(lái)汽車（NYSE：NIO）與中國(guó)化石燃料巨頭中石化集團(tuán)就充電達(dá)成協(xié)議，此前雙方幾年前就合作建設(shè)換電站。

蔚來(lái)汽車和中石化已于9月25日簽署充電服務(wù)合作協(xié)議，這家中國(guó)電動(dòng)汽車（EV）制造商今天宣布。

根據(jù)協(xié)議，用戶可以在蔚來(lái)App、車載屏幕和電動(dòng)汽車制造商開(kāi)發(fā)的佳電App上找到和使用中石化的全國(guó)充電站。

蔚來(lái)汽車的一份聲明稱，此次合作將為蔚來(lái)汽車及其子品牌Onvo的用戶提供更便利，為他們的國(guó)慶假期旅行充電。

再來(lái)看子品牌的“成長(zhǎng)進(jìn)度”——“簡(jiǎn)而言之，它很受歡迎?！?/p>

蔚來(lái)汽車的首席執(zhí)行官李偉（又名李斌）沒(méi)有出席Onvo的第一輛車的發(fā)布會(huì)，但在第二天的媒體發(fā)布會(huì)上，他用幾句話總結(jié)了Onvo L60的訂單情況。

9月19日，Onvo推出了其首款車型Onvo L60，這是一款專為家庭量身定制的中型SUV，準(zhǔn)備與特斯拉的Model Y直接競(jìng)爭(zhēng)。

配備60 kWh電池的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版售價(jià)為206,900元人民幣（28,966美元），而配備85 kWh電池的遠(yuǎn)程版售價(jià)為235,900元人民幣（33,026美元）。陣容簡(jiǎn)單明了，避免了不必要的復(fù)雜性。

但Nio并不僅僅寄希望于更大的電池。相反，它押注于其電池即服務(wù)（BaaS）模式，客戶租用電池，從車輛的標(biāo)價(jià)中削減數(shù)千美元。電池按月租賃，L60的價(jià)格降至149,900元人民幣（20,986美元），而60 kWh電池組的月費(fèi)為599元人民幣（83.9美元）。

選擇“創(chuàng)始人版”的買家可享受額外的福利。標(biāo)準(zhǔn)型號(hào)的月租費(fèi)降至479.2元人民幣（67.1美元），遠(yuǎn)程型號(hào)的月租費(fèi)降至582.4元人民幣（81.5美元）。

Onvo的使命很明確：不僅要與Model Y競(jìng)爭(zhēng)，還要通過(guò)其電池租賃戰(zhàn)略撼動(dòng)傳統(tǒng)的汽油動(dòng)力SUV市場(chǎng)。

高管們把目標(biāo)定得很高。他們的目標(biāo)是讓L60的月銷量穩(wěn)定在20,000輛——對(duì)于一個(gè)新的子品牌來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)崇高的目標(biāo)。

為了支持這一雄心壯志，Onvo在發(fā)布后的第二天組織了一次供應(yīng)商會(huì)議，召集其合作伙伴以確保穩(wěn)定的資源供應(yīng)。到年底，該品牌計(jì)劃建立1,000多個(gè)電池更換站并開(kāi)設(shè)200家門店。

展望未來(lái)，Onvo還有更多產(chǎn)品正在籌備中，包括一款6到7座的SUV和另一款計(jì)劃在未來(lái)幾年內(nèi)發(fā)布的車型。L60的性能將為該品牌的未來(lái)定下基調(diào)。

Onvo大量借鑒了Nio的既定策略，全面利用了其母公司的專業(yè)知識(shí)。L60配備了基于Nio的SkyOS操作系統(tǒng)的“Coconut”系統(tǒng)。

在技術(shù)方面，這款SUV配備了30個(gè)傳感器和Nvidia的Orin X芯片，開(kāi)箱即用即可提供高速自動(dòng)駕駛導(dǎo)航（NOA）功能。它也不僅限于高速公路，全場(chǎng)景NOA覆蓋726個(gè)城市和2700個(gè)縣級(jí)區(qū)。

效率是另一個(gè)關(guān)鍵特征。L60的900V平臺(tái)與碳化硅電機(jī)相結(jié)合，每100公里可提供12.1 kWh的能耗，與特斯拉的效率水平相匹配。

除了電池更換站，Onvo司機(jī)還可以使用超過(guò)23,000個(gè)Nio運(yùn)營(yíng)的快速充電器和超過(guò)100萬(wàn)個(gè)第三方充電點(diǎn)。

Onvo L60的設(shè)計(jì)考慮到了家庭買家，提供低能耗、寬敞的內(nèi)部空間和巧妙的存儲(chǔ)解決方案等功能，包括52升冰箱。但其真正目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)每月20,000輛的雄心勃勃的目標(biāo)——目前中國(guó)只有另外兩款電動(dòng)汽車實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)：特斯拉的Model Y和理想汽車的L6。

沒(méi)有電池，L60的價(jià)格比Model Y低43,000元人民幣（6,020美元），Onvo希望這種價(jià)格差距有助于建立其品牌。在BaaS模式下，L60的起價(jià)為149,900元人民幣，降低了200,000元人民幣（28,000美元）范圍內(nèi)的買家購(gòu)物門檻。

Onvo總裁Alan Ai（又名Ai鐵成）強(qiáng)調(diào)了這一策略，他指出，BaaS下的每月電池租賃，加上創(chuàng)始人版的福利，大致相當(dāng)于一箱60升的92辛烷值汽油。換句話說(shuō)，Onvo不僅與特斯拉競(jìng)爭(zhēng)，還瞄準(zhǔn)了傳統(tǒng)的汽油SUV。

目前沒(méi)有其他汽車制造商使用BaaS模型來(lái)降低電動(dòng)汽車的前期成本，這給Onvo帶來(lái)了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

“跑步進(jìn)場(chǎng)”的時(shí)機(jī)到了？

鑒于蔚來(lái)汽車依靠中國(guó)的刺激措施、不斷增長(zhǎng)的銷量以及與特斯拉等大型電動(dòng)汽車廠商競(jìng)爭(zhēng)的有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格的潛在增長(zhǎng)，利益相關(guān)者應(yīng)該保留其市場(chǎng)份額。

畢竟，知名經(jīng)紀(jì)商也將蔚來(lái)汽車的平均短期目標(biāo)價(jià)從該股的最新收盤價(jià)5.32美元上調(diào)了近13%。分析師的最高目標(biāo)價(jià)為8美元，上漲空間為50.4%。

但經(jīng)過(guò)多年的規(guī)?；a(chǎn)，蔚來(lái)汽車尚未進(jìn)入盈利區(qū)，這就是可能會(huì)繼續(xù)阻礙該股向前發(fā)展的原因。然而，利潤(rùn)率趨勢(shì)顯示出希望，毛利潤(rùn)軌跡也是如此。

盡管如此，凈收入的整體疲軟對(duì)該公司及其投資者來(lái)說(shuō)都是一個(gè)問(wèn)題。蔚來(lái)的利潤(rùn)率仍將是蔚來(lái)成功的關(guān)鍵：如果利潤(rùn)率曲線再次轉(zhuǎn)向南下，蔚來(lái)將更難說(shuō)服投資者購(gòu)買該股。

然而，從交付的角度來(lái)看，分析師認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)最近有所降低，因?yàn)檫@家電動(dòng)汽車公司的交付量環(huán)比大幅增長(zhǎng)。

蔚來(lái)汽車是一項(xiàng)很有前途的電動(dòng)汽車投資，尤其是在該公司2Q24的收益清楚地表明該公司有能力提高利潤(rùn)率之后，即使電動(dòng)汽車公司之間的競(jìng)爭(zhēng)升溫。蔚來(lái)汽車的利潤(rùn)率飆升至12%以上，與去年相比，這是一個(gè)積極的變化，去年的降價(jià)削弱了這家電動(dòng)汽車制造商的利潤(rùn)率。

分析師認(rèn)為蔚來(lái)仍然具有很大的增長(zhǎng)潛力，第二季度的交付熱潮絕對(duì)撫慰了受虐待的蔚來(lái)投資者的心靈。盡管該股受到NIO 2Q24業(yè)績(jī)的提振，但分析師認(rèn)為這家電動(dòng)汽車公司長(zhǎng)期內(nèi)有很多油箱。

如果蔚來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)較低的虧損（這可能需要一段時(shí)間），蔚來(lái)的估值狀況可能會(huì)發(fā)生巨大變化和改善。