地平線開(kāi)啟配售，阿里百度各砸5000萬(wàn)美金，市值最高超500億

作者 | 褚萬(wàn)博，編輯 | 章漣漪

地平線沖刺港股IPO，開(kāi)始進(jìn)入最后階段，不出意外的話，幾天后的10月24日，將正式在港股敲鑼開(kāi)賣。

最新的消息是，10月16日9時(shí)，地平線正式在港股開(kāi)啟招股，股票代碼“9660”，計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)13.55億股B類普通股，定價(jià)在3.73-3.99港元區(qū)間。按照發(fā)行價(jià)，最終地平線將在IPO中籌集50.54-54.06億港元（折合人民幣約46.28-50億元）；同樣以發(fā)行價(jià)和發(fā)行股份計(jì)算，地平線最終港股IPO市值，最高不超過(guò)540.6億港元（折合人民幣約495億元）。

對(duì)比此前已經(jīng)上市的智駕芯片第一股黑芝麻，以及2024年以來(lái)上市的智駕類初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，這個(gè)IPO市值水平顯然高了一個(gè)維度。當(dāng)然，地平線高市值的支撐，很大程度上來(lái)源于其27個(gè)OEM客戶超過(guò)285款車型的量產(chǎn)能力。招股時(shí)間將在10月21日結(jié)束，并預(yù)計(jì)10月24日正式在香港聯(lián)交所開(kāi)始交易。

01地平線開(kāi)啟配售，阿里、百度為基石投資人

根據(jù)地平線10月16號(hào)在港交所遞交的配售文件，其IPO的具體細(xì)節(jié)有以下幾點(diǎn)需要關(guān)注。

其一，此次地平線港股IPO，計(jì)劃全球發(fā)售13.55億B類普通股，高盛、摩根士丹利、中信建投國(guó)際為聯(lián)席保薦人。其中香港發(fā)售約1.36億股，約占到其總發(fā)售股份的10%；國(guó)際發(fā)售12.2億股，約占總發(fā)售股份的90%。另外，根據(jù)超額配股權(quán)益，國(guó)際承銷商可在上市日期起的30日內(nèi)，要求地平線按國(guó)際發(fā)售價(jià)超額配售約2.03億（不超過(guò)全球發(fā)售的15%）B類普通股。

其二，新股發(fā)行價(jià)格區(qū)間定為3.73-3.99港元之間，具體發(fā)行價(jià)要在10月22日確定。按照發(fā)行區(qū)間以及股份發(fā)行量來(lái)算，地平線此次IPO的融資金額將達(dá)到50.54-54.06億港元（折合人民幣約46.28-49.5億元）。如果行使超額配售的話，累計(jì)籌資金額將進(jìn)一步來(lái)到62.18億港元（折合人民幣約56.94億元）。同樣以發(fā)行價(jià)計(jì)算，地平線IPO市值將在505.4-540.6億港元（折合人民幣約463-495億元）。這個(gè)IPO市值，放在今年的港股來(lái)說(shuō)不算小，同時(shí)在今年港股上市的智駕初創(chuàng)公司中，不出意外將是最大的IPO。

不過(guò)需要注意的是，在IPO之前，地平線進(jìn)行了11輪融資，累計(jì)融資金額超過(guò)34億美元（折合人民幣約239億元），最后一次融資后估值已經(jīng)來(lái)到87.10億美元（約615億人民幣）。這里也能看出，為了順利上市，地平線及其投資人在這方面做了一定的妥協(xié)。

其三，地平線在此次IPO中引入4位基石投資人，其中包括阿里巴巴，認(rèn)購(gòu)5000萬(wàn)美元，百度認(rèn)購(gòu)5000萬(wàn)美元，法國(guó)達(dá)飛集團(tuán)CMA CGM控股認(rèn)購(gòu)990萬(wàn)美元，JSC(寧波甬寧高芯SP)認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)美元。上述4家基石投資人累計(jì)認(rèn)購(gòu)2.198億美元(約17.07億港元)的發(fā)售股份，占募資額的三分之一。

地平線10月24日正式IPO最后，地平線登陸港股的時(shí)間，定在了10月24日。如果不出意外，屆時(shí)我們將見(jiàn)到地平線正式在港股掛牌交易。至此，從今年3月份正式遞交港股招股書開(kāi)始到現(xiàn)在，大半年的時(shí)間過(guò)去，地平線上市之路，終于迎來(lái)了一個(gè)比較圓滿的結(jié)局。

02地平線財(cái)務(wù)狀況整體向好

此前，地平線曾考慮在美股上市，有消息顯示計(jì)劃籌資10億美元。之后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，并于今年3月份在港交所遞交招股書，此后沒(méi)有更多消息傳出。直到今年國(guó)慶假期，地平線更新了招股書，上市節(jié)奏加快。最新的招股書披露的信息顯示，近3年半以來(lái)地平線的業(yè)務(wù)情況，包括營(yíng)收基本面，以及客戶情況等，篇幅占比較大，整體來(lái)說(shuō)持續(xù)向好。

2021-2023年，地平線營(yíng)收規(guī)模分別為4.67億元、9.06億元和15.52億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)82.3%。今年上半年為9.35億元，同比增長(zhǎng)151.6%，較去年同期增長(zhǎng)152%。其中，地平線汽車解決方案占據(jù)營(yíng)收的主要部分，營(yíng)收占比從2021年的87.9%上升到2023年的94.8%，到今年上半年，這一數(shù)據(jù)來(lái)到97.7%。

這種趨勢(shì)很大程度上來(lái)自其汽車解決方案中的授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年地平線授權(quán)及服務(wù)收入達(dá)到6.91億元，較去年同期的1.53億元增加351.6%，占到其上半年總營(yíng)收的73.9%。事實(shí)上，地平線的授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，自去年下半年就開(kāi)始了快速上升的勢(shì)頭。期間該項(xiàng)業(yè)務(wù)為地平線貢獻(xiàn)了8.11億元的營(yíng)收，幾乎是2022年的2倍。授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，大眾起到了很大的作用。

地平線與大眾成立合資公司2022年10月，地平線與大眾旗下智能化軟件公司CARIAD成立合資公司，到2023年開(kāi)始向該公司授權(quán)高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛解決方案相關(guān)的算法及軟件。2023年及今年上半年，地平線從該合資公司獲得的授權(quán)收入分別達(dá)到了6.27億元及3.51億元。大眾的營(yíng)收貢獻(xiàn)能力，也讓地平線對(duì)單一大客戶的依賴程度有所上升。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年地平線前五大客戶占營(yíng)收比重達(dá)到了77.9%，較去年全年提高了9.1個(gè)百分點(diǎn)。需要注意的是，在大眾還未產(chǎn)生營(yíng)收的2021年與2022年，這個(gè)數(shù)據(jù)分別為60.7%和53.2%。對(duì)單一客戶的依賴程度（營(yíng)收占比），則從2021年的24.7%上升到今年上半年的37.6%。這個(gè)單一最大客戶，依然是與大眾成立的合資公司，大眾集團(tuán)為地平線一片向好的2024上半年撐起了一片天。

不過(guò)，對(duì)于一家以軟硬件產(chǎn)品為主的公司，依賴授權(quán)與服務(wù)業(yè)務(wù)作為營(yíng)收大頭，長(zhǎng)期來(lái)看可能存在隱患，也可能在不遠(yuǎn)的未來(lái)成為投資人評(píng)估地平線投資價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)因素。

除了營(yíng)收之外，地平線因?yàn)槭跈?quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)，毛利水平改善明顯，2021年到2023年的毛利分別是3.31億元、6.28億元以及10.94億元；2024年上半年的毛利達(dá)到了7.39億元，同比增長(zhǎng)226%。毛利率從2021年的70.9%增長(zhǎng)到了今年上半年的79%。

地平線各業(yè)務(wù)毛利率對(duì)此，地平線在招股書中表示，授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)向客戶提供服務(wù)的履行成本相對(duì)較低，因此該業(yè)務(wù)的增加是毛利率水平上升的主要原因。不過(guò)，地平線到現(xiàn)在為止仍然處于虧損狀態(tài)，今年上半年凈虧50.98億元，較去年同期增加超過(guò)170%，但扣除優(yōu)先股及其他金融負(fù)債、和以股份為基礎(chǔ)的支付等非業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目后，其上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損為8.04億元，較去年同期減少近2億元。

時(shí)間拉長(zhǎng)看，今年上半年其經(jīng)調(diào)整凈虧損維持了此前收窄的態(tài)勢(shì)，絕對(duì)數(shù)離收支平衡還有一段距離但整體向好。高烈度的研發(fā)支出是地平線持續(xù)虧損的主要因素。今年上半年，其研發(fā)支出14.2億元，同比增長(zhǎng)35.3%。再加上過(guò)去3年的累計(jì)投入，地平線的研發(fā)支出累計(jì)超過(guò)68億元?，F(xiàn)金方面，截止到今年6月31日，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為105.42億元。

地平線部分客戶與此同時(shí)，地平線的客戶群也在穩(wěn)步增加。最新數(shù)據(jù)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，地平線軟硬一體解決方案已27個(gè)OEM（42個(gè)OEM品牌采用），裝備于超過(guò)285款車型，較此前遞交招股書中的數(shù)據(jù)增加55款。

在市占率上，根據(jù)高工數(shù)據(jù)，今年上半年地平線在中國(guó)市場(chǎng)自主品牌乘用車搭載的智駕方案中，28.65%的市占率位居第一，同時(shí)以33.73%的市場(chǎng)份額占據(jù)前視一體機(jī)計(jì)算方案市場(chǎng)（L2 ADAS）市場(chǎng)第一。

03產(chǎn)品層面，地平線“硬”出身講“軟”故事

過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，外界對(duì)地平線的印象大多數(shù)以智能駕駛芯片為核心的硬件供應(yīng)商，但在開(kāi)啟IPO程序以來(lái)，地平線的敘事模式，開(kāi)始轉(zhuǎn)移到軟件算法能力上。尤其是在今年北京車展之后，地平線的定位更突出的是乘用車高階輔助駕駛（ADAS）與高階自動(dòng)駕駛解決方案提供商，方案的核心，是算法軟件能力。核心中的核心，是地平線最新發(fā)布的Horizon SuperDrive全場(chǎng)景城市NOA解決方案。

全場(chǎng)景高階智駕Horizon SuperDrive這套方案發(fā)布于今年4月北京車展前夕，據(jù)了解，該方案的感知算法實(shí)現(xiàn)了端到端大模型架構(gòu)落地，同時(shí)還有Occupancy占用網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用，精準(zhǔn)還原物理世界的真實(shí)環(huán)境，這也就是地平線所提的三網(wǎng)合一的感知端到端架構(gòu)。同時(shí)在這套系統(tǒng)的外圍，設(shè)計(jì)一套驅(qū)動(dòng)外部引擎作為博弈的驗(yàn)證包括給端到端的提供安全邊界，以及一些明確的目標(biāo)，同時(shí)讓端到端的網(wǎng)絡(luò)給它提供一些決策和軌跡層面的指引。最終的決策將由兜底的明確輕量級(jí)驗(yàn)證規(guī)則來(lái)負(fù)責(zé)。由此讓系統(tǒng)保證性能、安全和體驗(yàn)的要求。

硬件層面，這套方案基于地平線同期發(fā)布的征程6P計(jì)算芯片，算力560 TOPS，面向高階全場(chǎng)景智能駕駛，擁有高集成度、高算力、高效率、高處理能力、高接入能力以及高安全等特點(diǎn)，單顆征程6P即可支持感知、規(guī)劃決策、控制等全棧計(jì)算任務(wù)。在此之前，配合每一代硬件產(chǎn)品的發(fā)布，地平線也有相應(yīng)的軟件算法配套，比如基于征程3的Horizon Mono，以及基于征程5的 Horizon Pilot均是如此。

余凱在地平線技術(shù)日上發(fā)言不過(guò)按照地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱的話來(lái)說(shuō)，SuperDrive方案的定位與此前依托征程2、征程3以及征程5打造的軟件方案相比，不僅僅是要打造軟硬全棧的樣板間，還要打造全世界范圍內(nèi)的智能駕駛標(biāo)桿。

這種軟件敘事的方式或許是為了規(guī)避制裁，或許是為了強(qiáng)調(diào)其軟硬一體綜合能力的優(yōu)越性。不管出于何種考慮，圍繞著敘事方式的改變和Horizon SuperDrive的發(fā)布，地平線自身的野心和目標(biāo)，都不止局限于只做Tier 2供應(yīng)商那么簡(jiǎn)單。

從展示出的產(chǎn)品看，從芯片，到底軟，到上層軟件解決方案，再到直達(dá)客戶信息傳遞，地平線在SuperDrive全做了，甚至做的比主機(jī)廠還要認(rèn)真還要全。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Horizon SuperDrive跟此前地平線的軟件方案相比，是一個(gè)可直面主機(jī)廠交付的貨架產(chǎn)品。這套方案目前也已經(jīng)取得車企定點(diǎn)，預(yù)計(jì)將于2026年正式量產(chǎn)上車。

04地平線的野心，上市只是開(kāi)始

地平線的野心是什么？此前余凱曾在一次分享會(huì)上有過(guò)表述：“如果地平線不能夠撐起（智能駕駛）一個(gè)非常高的天花板，地平線的整個(gè)商業(yè)生態(tài)是撐不起來(lái)的?！?/strong>這套表述的邏輯是，地平線每年30億元的研發(fā)投入，對(duì)比車企，研發(fā)投入需要分散到很多領(lǐng)域，比如座艙、智駕、地盤等等，但地平線的所有“彈藥”都砸在智能駕駛這一件事上。