半導(dǎo)體公司上市之問

作者：六千

11月市場(chǎng)傳出多家半導(dǎo)體公司IPO獲準(zhǔn)的消息，包括6家IC設(shè)計(jì)公司、1家芯片封裝企業(yè)、1家晶圓代工廠及1家封裝材料供應(yīng)商。

IC設(shè)計(jì)公司分別為模擬及數(shù)?；旌?a class="article-link" target="_blank" href="/tag/%E8%8A%AF%E7%89%87%E8%AE%BE%E8%AE%A1/">芯片設(shè)計(jì)商美芯晟、代碼型閃存芯片研發(fā)以及分銷商芯天下、車規(guī)芯片研發(fā)商南芯科技、傳感器芯片研發(fā)商高華科技、5G射頻芯片公司慧智微、顯示驅(qū)動(dòng)IC芯片商新相微；芯片封裝公司為合肥頎中科技股份有限公司；晶圓代工廠是隸屬于中芯國(guó)際的紹興中芯集成；封裝材料供應(yīng)商為華天科技投資的華海誠(chéng)科。這些半導(dǎo)體公司擬籌集總額達(dá)216.45億元人民幣，其中僅中芯集成擬募資金額高達(dá)125億。

半導(dǎo)體IPO在這個(gè)冬天中火熱的同時(shí)，作為國(guó)內(nèi)車規(guī)級(jí)芯片代表企業(yè)比亞迪半導(dǎo)體宣布公司終止上市。在兩年籌備上市的時(shí)間里，比亞迪半導(dǎo)體歷經(jīng)多次上市中止，公司的獨(dú)立性問題、重大資產(chǎn)收購(gòu)情況受到監(jiān)管部門問詢。比亞迪半導(dǎo)體原為比亞迪旗下微電子事業(yè)部，于2020年4月拆分，同年12月開始籌劃上市，2021年5月鎖定上市目的地為深交所創(chuàng)業(yè)板。比亞迪半導(dǎo)體吸引了紅杉中國(guó)、先進(jìn)制造基金、小米產(chǎn)業(yè)基金、聯(lián)想產(chǎn)業(yè)基金、深創(chuàng)投、碧桂園等眾多知名投資機(jī)構(gòu)。宣布終止后，比亞迪方面表示公司未來會(huì)擇機(jī)再次啟動(dòng)分拆上市工作。

半導(dǎo)體公司IPO火熱是全行業(yè)想看到的好事，但在半導(dǎo)體成為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的香餑餑的同時(shí)，是否需要防止上市潮“過熱”，是一個(gè)值得思考的命題。

上市的半導(dǎo)體公司都會(huì)被詢問哪些問題呢？以剛剛被通過的紹興中芯集成電路的IPO來為例，我們可以看到市場(chǎng)關(guān)心一家半導(dǎo)體公司的哪些方面。

在相關(guān)文件中，中芯集成被要求回答以下問題：關(guān)于無控股股東及實(shí)際控制人/關(guān)于技術(shù)許可/關(guān)于業(yè)務(wù)布局及獨(dú)立性/關(guān)于子公司/關(guān)于尚未盈利及現(xiàn)金流/關(guān)于收入及客戶/關(guān)于成本及毛利率/關(guān)于采購(gòu)及存貨/關(guān)于研發(fā)費(fèi)用及股份支付/關(guān)于長(zhǎng)期資產(chǎn)/關(guān)于房地產(chǎn)事項(xiàng)/關(guān)于環(huán)保事項(xiàng)/關(guān)于產(chǎn)線布局與技術(shù)先進(jìn)性/關(guān)于募投項(xiàng)目/關(guān)于信息披露/關(guān)于其他：管理人員薪酬/政府補(bǔ)助等。

正是在一系列的問詢中，暴露出了中芯集成經(jīng)營(yíng)中的一些問題。例如，紹興中芯2021年滿負(fù)荷生產(chǎn)但毛利率仍然為負(fù)值，公司表示原因之一為采用較為謹(jǐn)慎的折舊政策。由于其生產(chǎn)線建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)較高，公司成立時(shí)間較短，高端設(shè)備對(duì)應(yīng)的研發(fā)技術(shù)仍在不斷開發(fā)和市場(chǎng)推廣過程中，尚未進(jìn)入設(shè)備經(jīng)濟(jì)價(jià)值回報(bào)期，在生產(chǎn)線產(chǎn)能快速釋放階段，公司優(yōu)先保證提升產(chǎn)能利用率，在持續(xù)研發(fā)投入的同時(shí)，開發(fā)能實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)且產(chǎn)品技術(shù)路線先進(jìn)的客戶群體，并逐步實(shí)現(xiàn)向高端領(lǐng)域過渡。

與可比同行燕東微、士蘭微和華虹半導(dǎo)體相比，中芯集成一期晶圓制造項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正和盈虧平衡時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。對(duì)此，中芯集成表示公司一期晶圓制造項(xiàng)目相較于燕東微和士蘭微的8英寸生產(chǎn)線，定位相對(duì)較高，擬重點(diǎn)布局工業(yè)電子和汽車電子中高端領(lǐng)域，上述領(lǐng)域的產(chǎn)品驗(yàn)證和放量時(shí)間較長(zhǎng)，因此公司一期晶圓制造項(xiàng)目達(dá)到目標(biāo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正和盈虧平衡時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。

有問題，也有解答。市場(chǎng)需要的不是一家完美無瑕的公司，而是一個(gè)健康、透明的公司，這是每一個(gè)上市公司幾百頁資料的真正意義。

02、失敗的IPO中的端倪

成功的IPO總是在聚光燈前，不過那些被中止的IPO或許更能展現(xiàn)市場(chǎng)的監(jiān)管責(zé)任。

在十一月，一家半導(dǎo)體公司的上市被上交所中止審核。從事電源管理類集成電路產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售的鈺泰股份因相關(guān)人員正在接受司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹?，根?jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十四條相關(guān)規(guī)定，上交所中止其發(fā)行上市審核。

更早之前，鋰電設(shè)備商深圳市大成精密設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大成精密”）9月30日擬登陸創(chuàng)業(yè)板的申請(qǐng)被受理。不過，IPO排隊(duì)僅一個(gè)半月，大成精密便撤回了發(fā)行上市申請(qǐng)。11月15日，深交所官網(wǎng)顯示，大成精密IPO終止。大成精密IPO撤單背后，該公司在今年10月28日被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查。投融資專家表示，一般IPO企業(yè)被抽中檢查后撤單，大概率跟檢查有關(guān)。

今年，拓爾微電子股份有限公司、龍迅半導(dǎo)體（合肥）股份有限公司、安徽耐科裝備科技股份有限公司、安徽安芯電子科技股份有限公司也曾因?yàn)樽C券服務(wù)機(jī)構(gòu)被證監(jiān)會(huì)立案，導(dǎo)致IPO中止。這也從側(cè)面反映出，證監(jiān)會(huì)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度再一次加碼。

不難發(fā)現(xiàn)，無論“中止”、還是“終止”，這些“半途而廢”的IPO案例中存在著各種可能威脅股東利益的隱憂，能在上市之前發(fā)現(xiàn)，是對(duì)股東的一種保護(hù)；這也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)存在的重要意義之一。在IPO發(fā)行節(jié)奏高居不下的當(dāng)下，IPO審核趨嚴(yán)也在同步進(jìn)行，對(duì)IPO排隊(duì)企業(yè)的質(zhì)量進(jìn)行了嚴(yán)格的把關(guān)。對(duì)于IPO審核趨嚴(yán)的現(xiàn)狀，可以從一定程度上降低企業(yè)“帶病上市”的風(fēng)險(xiǎn)，并能夠?yàn)榕抨?duì)企業(yè)的質(zhì)量進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。股市不可以成為上市公司的圈錢工具，對(duì)于正在成長(zhǎng)中的中國(guó)半導(dǎo)體公司更是如此。

當(dāng)資本市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的項(xiàng)目估值嚇人后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)是可以給市場(chǎng)信心的角色。如今，半導(dǎo)體公司的估值讓很多中小基金已經(jīng)投不起了。只要一家企業(yè)叫“芯片”，就有人愿意投，這就已經(jīng)有泡沫了。當(dāng)這個(gè)行業(yè)里的人，包括只做了一兩年的人員，年薪突然翻了2倍或3倍，泡沫就形成了氣候。如果不改善這樣的情況，半導(dǎo)體市場(chǎng)會(huì)走向不健康的方向。在這樣的背景下，對(duì)半導(dǎo)體公司的一次又一次提問是對(duì)全行業(yè)的負(fù)責(zé)，也是打消泡沫的好方式。

現(xiàn)在科創(chuàng)板不僅在加大力度監(jiān)管申請(qǐng)IPO的企業(yè)，也會(huì)對(duì)已經(jīng)上市的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。11 月 18 日，ST 紫晶（紫晶存儲(chǔ)）因 IPO 造假被證監(jiān)會(huì)罰款 3068 萬元。董事、監(jiān)事及相關(guān)高管或被罰款、或被疊加市場(chǎng)禁入的處罰，部分人員還可能涉及刑事犯罪。根據(jù)科創(chuàng)板上市規(guī)則，紫晶存儲(chǔ)可能會(huì)被強(qiáng)制退市。這種反面案例，難免會(huì)成為“害群之馬”，影響市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)以及科創(chuàng)板的信心。本次處罰是科創(chuàng)板首次查處IPO造假的案例，反映了事后監(jiān)管制度正在跟上，改善了A 股 “能上不能下” 的弱點(diǎn)，是讓市場(chǎng)發(fā)揮作用的重要一步。

半導(dǎo)體行業(yè)是典型的資金與技術(shù)密集型行業(yè)，科創(chuàng)板的出現(xiàn)使盈利周期長(zhǎng)的半導(dǎo)體企業(yè)們有了更多的融資機(jī)會(huì)。2019年7月22日，科創(chuàng)板板鳴鑼開市。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是資本市場(chǎng)落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措。

芯片半導(dǎo)體企業(yè)成為資本市場(chǎng)的“寵兒”，先后上市迎來自己的高光時(shí)刻。在科創(chuàng)板上市企業(yè)中，半導(dǎo)體公司由首批的3家上升至56家，數(shù)量占整體比重的12.8%，半導(dǎo)體企業(yè)總市值規(guī)模達(dá)1.41萬億元，約占科創(chuàng)板總市值的26.16%?？苿?chuàng)板的引領(lǐng)示范、產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大，高質(zhì)量的“硬科技”企業(yè)群體穩(wěn)步壯大，由企業(yè)主導(dǎo)的創(chuàng)新成果競(jìng)相涌現(xiàn)、關(guān)鍵核心技術(shù)不斷取得重要進(jìn)展，創(chuàng)新資本“投早、投小、投科技”的積極性逐漸激發(fā)。科創(chuàng)板日益成為暢通科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)的紐帶。

在資本市場(chǎng)的助力下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)將有望實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁更可持續(xù)的發(fā)展。以最近申請(qǐng)IPO的華虹半導(dǎo)體為例，本次募資額達(dá)180億元，這筆錢就69.44%將用于建設(shè)無錫項(xiàng)目。通過擴(kuò)建12英寸生產(chǎn)線，華虹預(yù)計(jì)最終投產(chǎn)后產(chǎn)能為8.3萬片/月。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，華虹需投入大量的資金來進(jìn)行工藝的研發(fā)、人才的引進(jìn)與產(chǎn)能的提升，面臨較大的資金壓力。本次募資是華虹進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率、盈利能力以及可持續(xù)發(fā)展能力的重要一步。

半導(dǎo)體借力資本市場(chǎng)成為共識(shí)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板給半導(dǎo)體公司帶來了全新的機(jī)遇。而半導(dǎo)體公司在抓住機(jī)遇的同時(shí)，也應(yīng)該珍惜機(jī)遇。歸根結(jié)底，在資本的助力之下，我們希望半導(dǎo)體企業(yè)利用好資本市場(chǎng)的資金與平臺(tái)，積極提高技術(shù)實(shí)力與盈利能力，為產(chǎn)業(yè)與社會(huì)創(chuàng)造更多價(jià)值。