“當(dāng)你不知道把錢花到誰身上時(shí),買芯片就對(duì)了?!?/p>
投資市場里流行著這樣一種說法。從近期ChatGPT帶動(dòng)的芯片投資熱潮就可見一斑,從手機(jī)電視等消費(fèi)電子,到云計(jì)算AIGC等尖端技術(shù),芯片無一不是其底層承載物,縱觀股票行情也能發(fā)現(xiàn),臺(tái)積電、高通、聯(lián)發(fā)科等芯片行業(yè)巨頭都有著大批擁躉。
近日臺(tái)積電公布了2月的營收情況,和2022年同期相比有所下滑,截至3月24日,臺(tái)積電收盤價(jià)為95.09美元/股,股價(jià)離巔峰期也跌去一截。臺(tái)積電2022年財(cái)報(bào)顯示,日均凈利潤6.2億元的業(yè)績可稱傲人,財(cái)報(bào)釋出后股價(jià)應(yīng)聲拉高,當(dāng)日股價(jià)曾一度達(dá)到新高點(diǎn)105.88美元/股。
綜合最近的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看,缺少競爭對(duì)手的臺(tái)積電卻進(jìn)入了下行周期。有觀點(diǎn)認(rèn)為,對(duì)于周期股投資來說,買在周期見底時(shí),賣在周期見頂時(shí)是最基礎(chǔ)的法則,然而現(xiàn)在3nm制程成本高昂,可見的需求又并不充足,臺(tái)積電投產(chǎn)比不一定能如它所愿,目前來看時(shí)間沒有站在臺(tái)積電這邊。
資深投資人許代之表示,購買臺(tái)積電的最佳時(shí)機(jī)早已過去,透過散戶們一窩蜂搶購的態(tài)勢,應(yīng)該冷靜地看到它被過分高估的事實(shí),在未來,臺(tái)積電勢必會(huì)緩慢下坡。
為何市面上會(huì)出現(xiàn)這種觀點(diǎn)?臺(tái)積電到底怎么了?資本市場里如何撥開迷霧精準(zhǔn)預(yù)判未來?以臺(tái)積電為例,我們會(huì)學(xué)到什么?
臺(tái)積電沒有想象力?
不得不承認(rèn),在半導(dǎo)體芯片的領(lǐng)域,臺(tái)積電有著近乎壟斷的地位,但是與其地位不匹配的,卻是臺(tái)積電所暢想的未來已經(jīng)沒有了想象力。
美國市場調(diào)查公司Gartner披露的2022年全球TOP 10半導(dǎo)體廠家的銷售額排名速報(bào)中,冠軍韓國三星電子年銷售額為656億美元,亞軍美國英特爾為584億美元,季軍韓國SK海力士為362億美元。
這份榜單里沒有把臺(tái)積電等代工廠計(jì)算在內(nèi),但已經(jīng)能夠看出芯片賽道的特質(zhì)之一,即馬太效應(yīng)突出。排名靠前的頭部企業(yè)坐擁海量資金,它們憑借已有資源持續(xù)鞏固優(yōu)勢,從而獲得更多的訂單,吞下更大的蛋糕。
仔細(xì)看排名第三的SK海力士,它與三星的銷售額差距已經(jīng)不小,而根據(jù)臺(tái)積電2022年報(bào),臺(tái)積電去年一整年的銷售額是758.8億美元,約等于SK海力士的2.1倍。
就像大量投資者說的那樣,臺(tái)積電是半導(dǎo)體先進(jìn)制程實(shí)力最強(qiáng)大的公司,沒有之一,除了三星以外,很難再找到其他可以與臺(tái)積電抗衡的玩家,想要反超更是不太可能。不過回歸文章開頭所說的觀點(diǎn),缺少競爭者不代表臺(tái)積電沒有弱點(diǎn),綜合最近一段時(shí)間的數(shù)據(jù)來看,臺(tái)積電已經(jīng)進(jìn)入下行周期。
按照臺(tái)積電2022年第四季度數(shù)據(jù),12月時(shí)臺(tái)積電的銷售額為1925.6億新臺(tái)幣,環(huán)比下降13.5%,季度營收則是6255.32億新臺(tái)幣,環(huán)比增速放緩至2%。最新公布的營收數(shù)據(jù)顯示,臺(tái)積電2月合并營收約為1631.74億新臺(tái)幣,較1月減少了18.4%。許代之表示,這與全球消費(fèi)電子需求出現(xiàn)明顯波動(dòng)有關(guān),尤其是智能手機(jī)這個(gè)大主顧的出貨量下滑,直接影響了上游半導(dǎo)體行業(yè)的生存狀況。
眾所周知,蘋果是臺(tái)積電的第一大客戶,2022年它給臺(tái)積電貢獻(xiàn)了5296.49億新臺(tái)幣,在總營收中的占比達(dá)到23%。但根據(jù)“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫”援引的第三方報(bào)告,蘋果在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi),出貨量與總量連續(xù)三周出現(xiàn)大幅下滑,隨后回歸正向增長的主要原因是受此前銷量不佳影響,采用降價(jià)策略刺激消費(fèi),而且盡管優(yōu)惠力度不小,銷量漲幅也僅僅是提高1%而已。
代表著商務(wù)、高端的蘋果尚如此,其他手機(jī)品牌的日子不難想象。TMT行業(yè)研究員肖宇超說:“現(xiàn)在芯片需求比較高的行業(yè)只有汽車電子,但相比其他類型的芯片,汽車電子的制造門檻是比較低的,廠商沒必要為臺(tái)積電的咖位買單,臺(tái)積電在這個(gè)階段的競爭力會(huì)被明顯削弱?!?/p>
臺(tái)積電對(duì)此不是毫無準(zhǔn)備,財(cái)報(bào)電話會(huì)上臺(tái)積電總裁魏哲家作出過回應(yīng),預(yù)測2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)市場產(chǎn)出將下滑4%,晶圓代工產(chǎn)業(yè)則減少3%。壞消息是,臺(tái)積電還沒做好準(zhǔn)備,過去常用的先進(jìn)制程帶動(dòng)凈利拉升這招,現(xiàn)在正逐漸失效。
數(shù)碼博主MebiuW指出:“臺(tái)積電的6/7nm工藝產(chǎn)能利用率在去年第三季度末就已跌至90%以下,隨著聯(lián)發(fā)科和AMD等多家客戶砍單,11月跌至60%,到3月末將不足40%;4/5nm工藝的跌勢也是逐月下滑變得更明顯,去年10月產(chǎn)能利用率還是100%,現(xiàn)在已跌至75%?!比绱丝磥恚_(tái)積電的市值確實(shí)有被高估的嫌疑。
自殘式擴(kuò)張?
資本市場動(dòng)向與政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境三要素的影響是很難剝離的,將目光放遠(yuǎn)至全球來看,臺(tái)積電發(fā)展的另一個(gè)隱憂,其實(shí)是它前往美國建廠必須面臨的壓力。
自傳出赴美消息以來,臺(tái)積電的態(tài)度歷經(jīng)過多次轉(zhuǎn)變。從最初堅(jiān)定反對(duì),到中期語意模糊拖延量產(chǎn)時(shí)間,再到去年終于在美國亞利桑那州晶圓廠舉辦首批機(jī)臺(tái)設(shè)備到廠典禮,臺(tái)積電與美國的關(guān)系復(fù)雜程度不亞于權(quán)謀劇,人們都以為臺(tái)積電2022年12月6日宣布投資金額由120美元增加至400億美元是這場馬拉松的終點(diǎn),但其樂融融的景象終于還是被打破,二者的合作也再度變得撲朔迷離。
3月16日,臺(tái)積電創(chuàng)始人張忠謀對(duì)話經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·米勒時(shí)直接說道:“我們估計(jì)去美國的成本比在中國臺(tái)灣高百分之五十,我發(fā)現(xiàn)這個(gè)數(shù)字被我低估了,實(shí)際成本可能比這個(gè)還要高,在美國我們找不到任何有經(jīng)驗(yàn)的人,來修理我們在芯片制造中使用的精密機(jī)械,當(dāng)一臺(tái)設(shè)備發(fā)生故障時(shí),一切都停止了。”財(cái)報(bào)電話會(huì)上臺(tái)積電也表示,受人力開支、許可證、合規(guī)性和通貨膨脹的影響,美國的建設(shè)成本可能至少是中國臺(tái)灣的4倍。
值得一提的是,就連臺(tái)積電的員工也無法理解公司赴美建廠的計(jì)劃。外媒對(duì)11名臺(tái)積電的員工進(jìn)行了采訪,不少員工都認(rèn)為,亞利桑那州工廠的建立,在一定程度上會(huì)分散公司在研發(fā)上的專注度,很可能會(huì)給競爭對(duì)手創(chuàng)造機(jī)會(huì)。
肖宇超指出,這還只是初期的建設(shè)成本,在美國這樣的地方,人力和監(jiān)管才是大難關(guān)。芯片制造業(yè)內(nèi)有個(gè)統(tǒng)一的觀點(diǎn),美國作為一個(gè)科技大國,之所以沒有在美國當(dāng)?shù)貙?shí)現(xiàn)半導(dǎo)體的設(shè)計(jì)、制造、封測的全流程管控,根本原因就在于其有心無力。更直白點(diǎn)說,美國人在全球化進(jìn)程中刻意放棄了一部分“苦活累活”,他們更愿意把精力投資在技術(shù)而非工程上,中日韓芯片賽道能蓬勃發(fā)展,第一個(gè)搭建平臺(tái)的其實(shí)是美國自己。
所以在幾十年以后,美國已經(jīng)失去了充足有素質(zhì)的人力資源和完整的芯片產(chǎn)業(yè)鏈,造成了制造業(yè)的空心化。資深政經(jīng)記者譚天表示,經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛之后,美國在技術(shù)工人及工程師上,已經(jīng)有了很大的缺口,而人才儲(chǔ)備不足又直接影響著臺(tái)積電的成本。有業(yè)內(nèi)人士透露,美國軟件工程師的工資中位數(shù)高出中國臺(tái)灣地區(qū)3倍,醫(yī)保和退休金等社保支出則高出25-30%。
為了控制人力成本,臺(tái)積電只能采取以中國臺(tái)灣工程師為工廠主體的運(yùn)營模式,但這又會(huì)引出下一個(gè)問題。
第一,臺(tái)積電本身在中國臺(tái)灣的人才缺口就很大,據(jù)中國臺(tái)灣地區(qū)104人力銀行統(tǒng)計(jì),半導(dǎo)體人才需求自2021年第一季度起持續(xù)創(chuàng)新高,平均每月缺口達(dá)2.6萬人,芯片制造人才2022年第一季度平均每月招募1.6萬人,年增幅達(dá)36.3%。第二,降本增效要求下,外派到美國的中國臺(tái)灣工程師工資漲幅不會(huì)太高,做一樣的活拿更少的錢,臺(tái)積電需警惕人才流失的可能。據(jù)了解,目前已經(jīng)出現(xiàn)英特爾、高通直接到臺(tái)積電門口招聘的情況,臺(tái)積電極有可能為他人做嫁衣。
值得一提的是,三星為發(fā)展先進(jìn)封裝技術(shù),已經(jīng)挖來臺(tái)積電前研發(fā)副處長林俊成,擔(dān)任半導(dǎo)體部門先進(jìn)封裝事業(yè)副總裁。產(chǎn)業(yè)專家認(rèn)為,臺(tái)積電要警惕人才進(jìn)一步流失的問題。
此外,海外監(jiān)管的情況也與臺(tái)積電熟悉的中國臺(tái)灣地區(qū)有所區(qū)別。臺(tái)積電身處芯片制造行業(yè),機(jī)密文件及技術(shù)是它的立身之本,這些數(shù)據(jù)不止臺(tái)積電看重,美國也一樣看重,因此臺(tái)積電在亞利桑那州的建廠項(xiàng)目,參與監(jiān)管的機(jī)構(gòu)極多,留給臺(tái)積電自由發(fā)揮的余地不多,可以想象的商業(yè)空間也不會(huì)太大。
IT行業(yè)研究員姜鵬許指出,臺(tái)積電看似擴(kuò)張勢頭非常迅猛,但是臺(tái)積電在海外的布局被認(rèn)為是自殘式的擴(kuò)張,面臨著核心技術(shù)外流、技術(shù)型人才外流、成本高企等眾多問題,除了勞動(dòng)力成本、原材料成本以及運(yùn)輸成本外,臺(tái)積電在美還要受到許可、監(jiān)管、以及通脹等因素的影響,這正是臺(tái)積電進(jìn)入下行周期的一大原因。
依然身處迷霧中?
對(duì)臺(tái)積電來說,基本盤雖然還算堅(jiān)實(shí),但在全球芯片需求下降、代工廠們紛紛開始去庫存的時(shí)候,擴(kuò)大產(chǎn)能顯然是逆勢而行,更何況臺(tái)積電的選擇,是到成本更高的美國建廠。
根據(jù)最新財(cái)報(bào),臺(tái)積電的存貨周轉(zhuǎn)率2022年一直在提升,從一季度的2.5一路漲到2.85,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)也不斷升高,由三季度末的659.74增加到了691.2。對(duì)于周期股投資來說,買在周期見底時(shí),賣在周期見頂時(shí)是最基礎(chǔ)的法則,然而現(xiàn)在3nm制程成本高昂,可見的需求又并不充足,臺(tái)積電投產(chǎn)比不一定能如它所愿,而且留給臺(tái)積電的時(shí)間不多了。
未來臺(tái)積電要面臨的是一團(tuán)迷霧,美國承諾的芯片法案也出現(xiàn)新的變數(shù)。
雪球大V無心分析:“芯片巨頭們把投資款打過去了,這廠子蓋得差不多了,結(jié)果美國公布了一個(gè)芯片法案的實(shí)施細(xì)節(jié),里面所規(guī)定的條款形同搶劫。比如美國政府竟然還要求分紅,要求這些芯片廠商把利潤分給美國政府,三星、臺(tái)積電這些廠商赴美擴(kuò)張不亞于以身飼虎,如果這么搞下去,最終的投資和商業(yè)運(yùn)作一旦失敗,那豈不是這些個(gè)巨額投資要全部血本無歸了。”
還有行業(yè)人士擔(dān)憂,未來留給臺(tái)積電的難題,除了高昂的建設(shè)和人力成本要如何平衡外,還不排除美國繼續(xù)對(duì)臺(tái)積電步步緊逼的可能性——即美國在未來要求臺(tái)積電將2nm、1.4nm甚至1nm等先進(jìn)制程工藝都轉(zhuǎn)移到美國生產(chǎn),到時(shí)候臺(tái)積電或面臨被“掏空”的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
臺(tái)積電不僅面臨來自政策的不確定性,合作伙伴也開始頻頻“背刺”。據(jù)外媒最新報(bào)道,英特爾推遲了臺(tái)積電N3工藝訂單;蘋果也對(duì)臺(tái)積電失信了,砍掉了12萬片N3訂單。
此外,臺(tái)積電還面臨來自同賽道的激烈競爭。英特爾和三星同樣沒有閑著,都已在美國啟動(dòng)了新晶圓廠興建或擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。其中,英特爾俄亥俄州利金郡晶圓廠已經(jīng)正式動(dòng)工,估計(jì)先期投資200億美元興建2座新晶圓廠外,預(yù)期未來10年還將投資金額擴(kuò)大到1000億美元,共興建8座晶圓廠;三星也赴美投資170億美元在德州泰勒市建3nm新廠。
總的來說,市場和眾多分析人士對(duì)臺(tái)積電赴美建廠的計(jì)劃并不看好,甚至臺(tái)積電員工、美專家以及外媒都不看好,美媒還放出“事情鬧大了”的評(píng)論,足以證明,臺(tái)積電在美的處境沒有那么樂觀。
臺(tái)積電在向竹籃打水一場空的終點(diǎn)一路狂奔,很顯然,臺(tái)積電的這場豪“賭”已經(jīng)沒有退路了。這也警示我們,耐心、穩(wěn)健是正確姿態(tài),盲目擴(kuò)張則值得警惕,只有具備長線思維,時(shí)間才會(huì)以友人姿態(tài)出現(xiàn)。
作 者 | 游璃